德明利（001309）——带你看新股系列（99）

德明利本次发行价26.54，相应发行后市值21.23亿元，对应净利润0.92亿元（2022年1季度0.17+2021年2、3、4季度0.75），市盈率23倍，低于可比上市公司。

关注点主打产品存储卡、存储盘（自研芯片）主要服务于人们日常的数据存储及转移，所在市场占整体NANDFlash的存储当量比例为9%，近几年收入规模基本稳定，增速乏力；固态硬盘（如SSD、PSSD）及嵌入式存储产品（如eMMC、UFS）等占NANDFlash存储密度的比例达到85%，固态硬盘市场增速较好，但公司仅具备模组提供能力，毛利率不高；2021年收入保持增长主要源于芯片紧张，贸易出售晶圆所致。

想象点公司系中国大陆在NANDFlash领域同时掌握持续、稳定的存储晶圆采购资源和闪存主控芯片设计及芯片固件开发技术能力的少数芯片设计运营公司之一。

一、基本概况

1、基本介绍:深圳市德明利技术股份有限公司成立于2008年,注册地广东省深圳市福田区梅林街道梅都社区中康路。公司以闪存主控芯片的自主设计、研发为基础，结合主控芯片固件方案及量产工具开发、存储模组测试等形成完善的存储模组应用方案，高效实现对NANDFlash存储颗粒应用性能提升和数据管理。报告期内，公司产品主要包括存储卡、存储盘、固态硬盘等存储模组，主要聚焦于移动存储市场，相关产品广泛应用于消费电子、工控设备、家用电器、汽车电子、智能家居、物联网等诸多领域。

2、财务情况:随着2019年下半年以来公司固态硬盘存储方案的逐步成熟和下游市场的逐步培育，以及受疫情影响导致的远程办公、远程教育、电子商务、个人PC终端等需求上升以及国内新基建和数据中心建设等积极因素影响，固态硬盘产品下游需求增加，公司固态硬盘模组销售规模增长较快。同时2021年芯片荒，考虑产品经济效益及资金周转效率，公司将采购的NormalWafer对外直接销售，2021年存储晶圆销售收入大幅增加。

公司预计2022年1-6月实现营业收入53,000万元至58,000万元，同比变动幅度约为10%至20%；预计2022年1-6月实现归属于母公司所有者的净利润4,400万元至4,800万元，同比变动幅度约为5%至15%；预计2022年1-6月实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3,900万元至4,300万元，同比变动幅度约为0%至10%。

二、主营业务及行业

1、主营业务公司产品主要包括存储卡、存储盘、固态硬盘等存储模组，主要聚焦于移动存储市场，相关产品广泛应用于消费电子、工控设备、家用电器、汽车电子、智能家居、物联网等诸多领域。

报告期内，公司的存储模组产品主要为不同容量等级的存储卡、存储盘、固态硬盘等模组产品。

存储卡是一种利用闪存技术存储数据息的存储器，其尺寸小巧，外形多为卡片形式，具体产品形态包括SD卡、MicroSD卡、NM卡等，主要应用于手机、GPS设备、数码相机、无人机、安防摄像头、掌上电脑、便携式播放器、智能音箱、电子游戏机等电子产品中作为存储介质。

存储盘即为日常所说的U盘，是一种通过USB接口进行数据传输，利用NANDFlash存储芯片进行存储的可移动数据存储装置，目前已经成为人们日常生活中最常用的移动存储介质之一。

固态硬盘模组为使用固态电子存储芯片阵列制成，系为了满足大容量存储应用场景需求的存储介质，主要包括SSD、PSSD等产品形式，被广泛应用于PC、数据中心、人工智能、工控、安防、网络终端、医疗、航天、军工等诸多领域。

经营特点在存储行业中，上游存储原厂呈寡头垄断状态，导致市场呈现资源型卖方市场特征，且在各类存储模组中存储颗粒的成本占比均较高。因此，对于如发行人等处于存储产业链中下游的企业来说，保证长期、稳定、规模化的NANDFlash存储颗粒采购渠道，通过研究开发和技术加成最大限度地提高存储颗粒的利用率或足容率水平是公司获取差异化竞争优势、提高利润率水平的关键。

NAND Flash存储晶圆发行人对海力士（SKHynix）存储晶圆采购金额在存储晶圆采购总额的70%左右，其他还有部分采购自闪迪（SanDisk）、英特尔（Intel）及三星电子（SAMSUNG）等存储晶圆品牌。

与境外各大存储厂商相比，在我国闪存技术积累相对薄弱的环境下，公司从市场情况和行业竞争态势出发，深耕存储卡和存储盘产品的闪存主控芯片设计及固件方案开发等存储管理应用方案，通过采购存储晶圆，将其与主控芯片等进行封装后形成存储模组，再将存储模组销售给下游品牌和厂家客户或渠道分销商赚取利润。

主控芯片2019年至2020年，前期研发的主控芯片主要用于部分低品质存储颗粒的产品方案中，搭载自研主控芯片的存储模组销售比例相对较低（不超过19%）。2021年后自研主控模组产品销售比例上升较多，自研主控芯片的存储卡、存储盘占70%。

2、行业概况存储行业是全球集成电路市场中比重最大的应用领域之一，根据全球半导体贸易统计组织数据，2018年至2020年，存储器芯片占全球集成电路销售额的比例在35%左右，存储器芯片是应用面最广、市场份额占比最高的集成电路基础性产品之一。根据中国海关统计数据，截至2020年，中国集成电路进口规模已经连续数年超过原油，成为中国进口规模最大的产品品类；其中，存储器芯片进口金额占集成电路进口总额的比例超过30%，存储器芯片严重的进口依赖已成为直接影响国家产业安全和息安全的重要问题。同时，受益于国家对存储器芯片的重视度越来越高，在国家产业资金和政策层面的高度支持下，国内逐步成长出如长江存储（YMTC）、合肥长鑫等国产存储器芯片生产厂商，其中，长江存储（YMTC）经过多年的研发和设备投入，已逐步开始量产并向市场供应NANDFlash芯片产品，从根本上打破了NANDFlash芯片长期由境外厂商垄断的市场格局。另外，目前存储市场的主控芯片主要来自台湾或美国等厂商，国外厂商或台资厂商如慧荣科技、美满电子、点序科技、安国科技等在国内闪存主控芯片市场占据了主要份额，大陆存储主控芯片技术尚处于快速成长期，国产闪存主控芯片自给率亦有待进一步提升。

其中，NANDFlash芯片是最重要的存储器芯片之一，根据中国闪存市场（CFM）统计数据，2020年NANDFlash存储芯片市场份额为566亿美元，占存储器芯片全球市场份额为45%左右；2021年NANDFlash存储芯片市场份额达到675亿美元，同比增长20%，且已超过2018年的历史最高水平。

NAND Flash存储产品本质上系为由NANDFlash存储颗粒（即存储芯片或存储晶圆）和主控芯片组成的存储介质。根据产品形态及接口协议不同，NANDFlash存储产品主要被划分为嵌入式存储产品（如eMMC、UFS）、固态硬盘（如SSD、PSSD）、存储卡、存储盘等，其中

（1）嵌入式存储产品（如eMMC、UFS）主要为应用于消费电子产品的嵌入式存储介质，在手机、平板电脑、可穿戴设备等智能电子产品中进行数据存储，一般具有功耗较低、存取速度快且能够满足电子产品轻薄化的发展趋势；（2）固态硬盘系为了满足大容量存储应用场景需求的存储介质，主要包括SSD、PSSD等多种产品形式，被广泛应用于个人电脑（PC）、数据中心、人工智能、工控、安防、网络终端、电力、医疗、航天、军工等诸多行业领域。

具体就存储行业而言，NANDFlash存储原厂作为供应存储颗粒的上游厂商，处于上游垄断地位，存储模组的主控芯片设计、固件方案开发及封装测试生产工艺等需要以适配NANDFlash存储晶圆的产品架构、技术参数、Flash品质和工艺水平等为基础，因此，存储行业从资源供应和技术发展等方面均呈现自存储原厂由上而下的驱动发展。全球NANDFlash市场供货商只有三星电子（SAMSUNG）、海力士（SKHynix）、美光（Micron）和英特尔（Intel）、西部数据/闪迪（SanDisk）、铠侠（KIOXIA）以及长江存储（YMTC）等少数大型企业，NANDFlash市场呈现寡头竞争情况，因此，处于行业中下游的企业需要凭借自身的资源或技术禀赋，形成差异化竞争优势，加强并保持与上游存储原厂的战略协同关系。此外，上游存储原厂在产品技术研发、产能扩张等方面长期处于相对平衡、有序的竞合关系，NANDFlash存储晶圆和存储应用产品的市场价格在行业内较为公开、透明，且整体呈现卖方市场特性，买方议价空间相对较小。

3、市场规模5G时代的到来带来了大量的数据存储需求，随着云计算、物联网、人工智能等新一代息技术的涌现，全球所产生的数据需求量呈现持续爆发性增长的趋势。根据IDC机构预测，到2023年全球数据总量将从2018年的33ZB增加到103ZB，2025年将进一步提高到175ZB，年复合增长率将达到61%。其中，2018年全球所产生的数据量中有5ZB保存下来，预计到2023年所产生的103ZB数据量将有12ZB会被存储下来，存储应用市场的增长潜力巨大。

从存储容量角度看，根据中国闪存市场（CFM）数据，2020年全球NANDFlash存储密度为4,020亿GB容量，根据NANDFlash产品最终形态分布特点及市场情况，固态硬盘（如SSD、PSSD）及嵌入式存储产品（如eMMC、UFS）等占NANDFlash存储密度的比例达到85%，存储卡和存储盘等作为高性能存储产品的有效补充，主要服务于人们日常的数据存储及转移，2020年全球存储卡、存储盘占整体NANDFlash的存储当量比例约为9%。

4、竞争情况从存储容量角度看，公司在全球存储卡和存储盘等移动存储行业的市场占有率约为3.09%。目前，中国大陆及港澳台地区上市公司中暂无与公司在业务模式、产品类别等方面均可比性较强的同行业公司。具体而言，除存储原厂外，NANDFlash存储行业内的经营公司主要可以分为两类，其中一类为向市场供应存储模组或存储品牌产品的公司如群联电子、威刚科技、台湾创见、江波龙电子和朗科科技等，另一类为专业从事闪存主控芯片设计、研发并向市场提供闪存主控芯片产品的公司，市场占有率较高的相关企业主要位于台湾地区，如慧荣科技、点序科技、安国科技等。

三、估值分析

德明利本次发行价26.54，相应发行后市值21.23亿元，对应净利润0.92亿元（2022年1季度0.17+2021年2、3、4季度0.75），市盈率23倍，低于可比上市公司。

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