【广发电新】锂电材料深度分化，一季报迎反转拐点

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锂电材料板块2022年业绩同比高增，23Q1受需求环降、中游去库影响，盈利整体承压。锂电中游材料22年全年总营收总计6925.29亿元，同比+71.34%，归母净利总计672.30亿元，同比+51.35%。22Q4营收合计1956.55亿元，环比+5.27%，归母净利润合计134.43亿元，环比-15.43%，毛利率17.18%，同比-6.58pct，环比-0.45pct。23Q1营收合计1523.99亿元，同比+5.83%，环比-22.11%，归母净利合计73.91亿元，同比-60.18%，环比-45.02%，毛利率15.28%，环比-1.93pct。其中，季度利润环比增速依次铝箔（-20%）、三元（-34%)、隔膜（-34%）、电解液（-39%，剔除*ST必康影响）、负极（-40%）、铜箔（-41%）、铁锂（-172%）、导电剂（-3244%）。

把握电解液、负极、导电剂业绩分化机会。
1⃣️电解液23Q1行业价利齐跌，其中天赐材料归母净利6.95亿元，环比-49%，凭借巨大成本优势持续拉开与同行单吨利润差距。
2⃣️负极材料高/低端石墨化23Q1价格环比分别-29%、-34%，行业进入石墨化降本+焦类布局双核心驱动，尚太科技23Q1实现归母净利2.30亿元，环比-5%，净利率24%，环比+5pct，凭借石墨化行业最低成本优势+一体化基地布局，单吨利润领先负极同行；璞泰来23Q1归母净利7.02亿元，环比-16%，凭借不断提升的高石墨化自给率、一体化基膜项目投产、上游领先布局持续筑高吨利优势。
3⃣️磷酸铁锂受碳酸锂大幅降价减值影响，行业单位盈利显著下行，除湖南裕能外，多数企业23Q1转亏，我们预计23Q2随着碳酸锂价格企稳乃至反弹，铁锂板块经营风险释放完毕后有望迎来拐点。
4⃣️三元材料锂盐库存减值影响下行业盈利承压，而当升科技23Q1实现板块最高4.31亿元归母净利，环比-45%，净利率9%，环比-2pct，领先全行业，海外（尤其美国）市场带动下重塑全球格局；
5⃣️导电剂导电炭黑国产化突破有望在增量市场内挤占海外份额，黑猫股份主业景气度和导电炭黑放量有望于2023年迎来拐点，立足成本优势迈向导电剂平台企业。
6⃣️隔膜/铜箔/铝箔23Q1隔膜和铝箔环节相对稳定，龙头恩捷股份和鼎胜新材增速领先，铜铝箔供给释放带动加工费进一步下行。

投资建议。建议关注季报业绩分化后，以创新提升格局的龙头企业天赐材料、尚太科技、黑猫股份、当升科技，以及格局深化企业璞泰来、天奈科技、鼎胜新材、恩捷股份。

风险提示。销量不及预期；投产进度不及预期；原材料价格波动风险。