和而泰第三季度业绩点评及展望

和而泰发布的第三季度报如下

营业收入15.38亿，增长0.93%，归母利润1.30亿，同比下降19.67%。先不说结论，先按照老规矩，把第三季度归母净利润进行拆解再进行分析，如下

归母净利润=营业收入x（毛利率-费用率）-所得税-税金及附加+其它收益+投资收益+公允价值变动-用减值损失-资产减值损失+其它（主要是少数股东损益，比如铖昌科技控股只有47.22%，其它收益指非控股部分）=15.38x（18.90%-10.10%)-0.14-0.05+0.15+0.01+0.02+0.04-0.05-0.03=1.30亿。

对业绩影响较大的有营业收入、毛利率、费用率，后面的项目加起来只有0.05亿，影响不大，这里不用多说了。

1、营业收入

营业收入只增长了0.93%，先对比一下它跟同行的数据

和而泰营业收入规模比除了拓邦外都要大一些，但是作为双龙之一，最近四个季度的营业收入都只有个位数的增长，而拓邦股份除了去年第四季度只有9.43%的增速，今年三个季度都保持双位数的增长，增速要比拓邦差上不少。营业收入增速是小于预期。

再看板块上，增速较快的是汽车电子和储能板块，根据第三季度披露的息，汽车电子智能控制器业务实现营业收入同比增长 74.72%。我翻看了一下去年以及今年上半年的息，21年半年报汽车电子营业收入为0.74亿，整年为1.64亿，而今年上半年为1.30亿，估计去年前三季度营业收入为1.19亿，今年前三个季度汽车电子营业收入为2.1亿左右，第三季度汽车电子为0.8亿左右。估计今年汽车电子总收入能达到3亿。

公司汽车电子业务订单在手充裕，但是限制产能放量的是芯片，若是芯片供应能够跟上，汽车电子的产能就能够上来了。汽车电子的销售模式分两种，一种是代工即OEM，主要面对国外客户，毛利率较低。另一种ODM，主要面对国内客户，如比亚迪、小鹏等国内整车厂，毛利率较高，能到达25%-30%。在定增中公司画了个大饼，要成为千亿级别的供应商，能不能实现暂且不说，至少有了理想不会成为一条咸鱼。再从竞争格局来看，作为控制器龙头企业，主要的竞争对手来自国外，我国整车产业链就是天然优势，对于和而泰来说还是具备一定的优势。个人觉得，从长远来说，拓邦的储能、和而泰的汽车电子，其实我更认可和而泰的汽车电子，因为担心拓邦的储能在未来更容易引起内卷。

再说储能，和而泰今年开始披露储能业务，储能业务增速也比较快，根据公司披露的息，前三季度实现营业收入对比半年度增长 66.60% ，上半年储能收入为0.22亿，那么前三季度营业收入约为0.37亿，第三季度为0.15亿。同时，公司积极开拓储能业务新客户新项目，在三季度开拓新客户 5-6 家，获取新项目十几个，储能业务整年营业收入应该能超0.5亿。

去年第三季度营业收入为15.24亿，今年第三季度为15.38亿，如果剔除汽车电子、储能和芯片的营业收入，意味着家电、智能家居和工具板块收入总和出现负增长，主要还是下游需求放缓了，但是对比拓邦股份第三季度工具保持两位数增长，家电小幅度增长，第三季度的营业收入是明显低于预期的。

2、毛利率

一开始看到毛利率环比下降1.11个点，而公司披露的息却说，其中控制器业务板块毛利率及 净利润率持续提升，毛利率环比增长 1.12%，归属于母公司净利润率环比增长 1.38%。我猜是公司错了还是网站披露错了，不过深入分析后，两者都没错，主要是第二季度铖昌科技营业收入环比减少，第二季度为0.94亿，第三季度为0.12亿，拉低了综合毛利率。

这里说一下铖昌科技第三季度业绩暴雷，主要公司的业绩每年的第二和第四季度确认。去年第四季度铖昌科技业绩为1.28亿，占到整年的60%。上半年业绩为1.26，整年应该能超3亿。

再分析和而泰智能控制器的前三季度毛利率变化，再深入分析。和而泰按照行业分，分为智能控制器、芯片和储能（储能业务占比较小，而且没有披露毛利率，纳入智能控制器板块进行分析）。但是没有单独公布第一和第三季度智能控制器的毛利率，我们也没办法看到相应的变化趋势，不过铖昌科技独立上市，每个季度有披露，剔除芯片的毛利率后就可以得到智能控制器的毛利率了（计算过程可能会有些复杂，看不懂的可以直接看结论）

这里需要注意的是，和而泰虽然控股铖昌科技47.22%，但是在披露报表的时候却是相加起来的，但是对于业绩却是不影响，计算的时候会在少数股东损益中减去。在今年上半年报表中得到验证，营业收入相加就是28.83亿。

第一季度（12.40-0.20）-（10.30-0.05）的差除于（12.40-0.20）*100%=15.98%

第二季度（16.42-0.94）-（13.14-0.34）的差除于（16.42-0.94）*100%=17.31%

第三季度（15.38-0.12）-（12.47-0.025）的差除于（15.38-0.12）*100%=18.43%

从趋势上看，智能控制器业务毛利率逐季回升，主要是年初疫情影响，产能利用率较低影响前期毛利率，而且原材料价格处在高位。疫情缓解后，产能利用率回升，高价原材料逐步消化，毛利率也跟着回升。不过从改善幅度来看，第四季度仍有改善的空间。预计和而泰智能控制器第四季度毛利率能恢复到19%左右，第四季度估计铖昌科技营收达到1.8亿，其它板块刚好持平下，综合毛利率大概为21.5%。

3、费用率

除了财务费用率，其它三大费用率都有所增加，都是相关费用有所增加。财务费用回转0.12亿，主要是汇兑收益增加，和而泰汇率变化相对拓邦股份波动较小，这两年费用率在10%-10.5%之间波动。

小结

1、和而泰营业收入增速低于预期，汽车电子、储能、芯片高增长，但占营业收入占比较小，其它板块营收总和出现负增长。

2、智能控制器板块毛利率逐季回升，盈利有所改善，但毛利率仍处在较低水平，第四季度毛利率预计会进一步改善，到达19%左右。随着芯片业务营收放量，预计综合毛利率在21.5%左右。

3、假设智能控制器板块收入与去年持平，铖昌科技全年营业收入为3亿，和而泰第四季度归母利润预计与第三季度持平，预计全年业绩为4.8-5亿。

今年行情波动比较大，和而泰的业绩从去年下半年开始各种外在因素影响，业绩就都是低于预期，股价也波动较大。过去两年体验很差，未来一年充满着各种挑战，大家在投资时，降低预期，耐心等待。经济有周期，股市也有周期，胜利可能会迟到，但不会不来。看到一首朱元璋写的咏竹

雪压枝头低，虽低不着泥。

一朝红日出，依旧与天齐。

共勉