铖昌科技相控阵雷达T/R芯片第一股

铖昌科技（001270）基本面梳理——相控阵雷达T/R芯片厂商（芯片是T/R组件的核心部件，性能直接决定了雷达的各项关键指标，T/R组件的成本占了整个相控阵雷达的60%），且具备消费属性（地面雷达T/R芯片每隔5年需要换一次），公司规模较小不是核心供应商（中电科13所和55所占据主要市场份额），从收入结构来看星载T/R芯片占比达到78%，从所属概念来看更加契合卫星互联网，发行价对应扣非后的21-22年估值为24/18XPE，预计短期可参考价格为54-87元（对应22年估值为45-72XPE）；

1.发行概况发行价21.68元/股，本次发行2795万股，发行后总股本为1.12亿股；

2.业绩概况18-21年营收为1/1.33/1.75/2.11亿，净利润为0.58/0.67/0.45/1.60亿，发行价对应21-22年估值为24/18XPE；

3.22Q1营收0.2亿（同比+306%），净利润0.1亿（同比+355%）；

4.公司主营业务为微波毫米波模拟相控阵T/R芯片，主要向市场提供基于GaN、GaAs和硅基工艺的系列化产品，包括功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波束赋形芯片及相控阵用无源器件等，应用于探测、遥感、通、导航、电子对抗等领域，在星载、机载、舰载、车载和地面相控阵雷达中列装，亦可应用至卫星互联网、5G毫米波通、安防雷达等场景；

5.卫星互联网方面，公司成功推出星载和地面用卫星互联网相控阵T/R芯片；5G毫米波通方面，公司已经和主流通设备生产商建立了良好的合作关系，支撑5G毫米波相控阵T/R芯片国产化；

6.相控阵雷达的无线收发系统主要分为四个功能模块数字号处理模块、数据转换模块、T/R组件和天线；

T/R芯片被集成在T/R组件中，负责号的发射和接收并控制号的幅度和相位，从而完成雷达的波束赋形和波束扫描，其指标直接影响雷达天线的指标，对雷达整机的性能起到至关重要的作用。此外，相控阵雷达的探测能力还与T/R芯片数量密切相关，一部相控阵雷达通常包含多组T/R芯片；

T/R组件主要由功率放大器、低噪声放大器、移相器、衰减器、收发开关、滤波器以及相应的电源电路和控制电路组成，随着固态有源集成电路的发展，T/R组件中的关键核心功能全部采用芯片实现，T/R芯片指的是内嵌于T/R组件内的核心功能芯片，其直接决定了T/R组件的各项性能，而T/R组件的性能则直接影响雷达整机的各项关键指标。因此T/R芯片实际已经成为相控阵雷达的核心部件；

相控阵雷达的探测能力与阵列单元数量密切相关，一部相控阵雷达少则由数百个，多则由数万个阵列单元组成，例如美国萨德反导系统的AN/TPY-2雷达系统装有3万多个天线单元。每一个天线阵列单元对应一个T/R组件，一个T/R组件通常包含2-8颗相控阵T/R芯片，这些芯片通过MCM技术与一些分立器件一起集成到基板上，最终封装形成T/R组件。相控阵雷达成本的主要部分为相控阵天线，作为相控阵天线的核心部件，相控阵T/R组件占整个雷达造价的60%

相控阵雷达替代机械雷达已成趋势2010年-2019年全球有源相控阵雷达生产总数占雷达生产总数的14.16%，总销售额占比25.68%，整体来看，有源相控阵雷达的市场规模仍较小，替代市场空间巨大。有源相控阵雷达凭借其独特的优势，已广泛应用于飞机、舰船、卫星等装备上，成为目前雷达技术发展的主流趋势。美国已全面将现役F-15C、F-15E、F-18E战斗机雷达升级为有源相控阵雷达，并已在下一代驱逐舰上装备有源相控阵雷达；

7.可比公司中国电科13所、中国电科55所，以上均未上市，其他产业链可比公司包括雷电微力（48XPE）、国光电气（47XPE）、雷科防务（36XPE）；

8.募投资金用途募投5亿用于相控阵T/R芯片扩产，建设期3年，达产后年利润为0.25亿；