【首次覆盖】欧晶科技石英坩埚龙头，竞争优势凸显

本报告导读

我们认为公司有望受益于2023年高纯石英砂供不应求带来的价格红利，盈利弹性值得期待。

投资要点

首次覆盖给予“增持“评级。我们认为公司有望受益于2023年高纯石英砂供不应求带来的价格红利，盈利弹性值得期待。我们预计2022-2024年EPS为1.67、3.62、4.64元,根据可比公司2023年28倍PE估值，给予公司101.36元目标价。

掌握坩埚高端技术和高纯石英砂资源的石英坩埚企业将胜出。我们认为石英坩埚行业格局较为集中，仅有少数企业能分享到下游行业产能扩充的红利。而石英坩埚的重要原材料高纯石英砂供不应求变为稀缺资源。我们认为未来掌握坩埚高端技术和高纯石英砂资源的石英坩埚企业将胜出。

高纯石英砂及石英坩埚可能成为2023年光伏卡脖子环节我们估算2023年高纯砂供给除了石英股份外，基本没有确定性的增量。而根据CPIA估算2023年光伏装机量规模可能继续保持30%以上的增长。估算高纯石英砂市场供需缺口可能将从2022年的1.1万吨扩大至2023年的1.7万吨，缺口进一步扩大可能将成为产业链卡脖子环节。

客户壁垒+资源锁定成优势。TCL中环是最开始设立欧晶的股东之一，由此两者形成了长达10年的稳定合作关系。同时背靠中环，欧晶科技与全球最大的石英砂供应商尤尼明及国内最大的高纯砂企业石英股份均有长期战略合作，绑定高纯砂资源。我们认为欧晶有望受益于2023年高纯石英砂供不应求带来的价格红利，盈利弹性值得期待。

风险提示原材料供应及价格波动的风险，政策变化的风险。

1. 投资要点

我们认为欧晶科技作为国内领先的光伏石英坩埚的提供商，有望受益于2023年高纯石英砂供不应求带来的价格红利，盈利弹性值得期待。

掌握坩埚高端技术和高纯石英砂资源的石英坩埚企业将胜出。我们认为而由于高度集中的硅片企业只会配备两到三家坩埚生产商以确保坩埚质量，导致石英坩埚行业格局较为集中，仅有少数企业能分享到下游行业产能扩充的红利。从下游看，硅片的N型和大尺寸趋势，倒逼石英坩埚企业内层砂技术和大尺寸坩埚技术的突破；从上游看，石英坩埚的重要原材料高纯石英砂主要掌握在海外尤尼明、TQC及国内石英股份手中，需求持续爆发而供应增长有限，使高纯石英砂变为稀缺资源。我们认为未来掌握坩埚高端技术和高纯石英砂资源的石英坩埚企业将胜出。

高纯石英砂及石英坩埚可能将成为2023年光伏产业链供需最紧张环节我们估算海外龙头尤尼明及TQC对于中国出口高纯砂规模22-23年保持稳定。而国内供给除了石英股份外，基本没有确定性的增量（当前环境下考虑合成石英砂或者是非石英砂行业竞争者扩产，商业化成功率判断较低）。而根据CPIA估算2023年光伏装机量规模可能继续保持30%以上的增长。以此估算高纯石英砂市场供需缺口可能将从2022年的1.1万吨扩大至2023年的1.7万吨。而高纯石英砂的短缺将直接导致石英坩埚的产量受限，进而影响下游的拉晶数量，高纯石英砂及石英坩埚可能将成为产业链卡脖子环节。

欧晶科技客户壁垒+资源锁定成优势。全球最大的光伏单晶硅生产商之一中环是最开始设立欧晶科技的股东之一，由此两者形成了长达10年的稳定合作关系。同时背靠中环，欧晶科技长期保持着与全球最大的高纯天然石英砂供应商尤尼明的战略合作伙伴关系，与国内最大的高纯砂企业石英股份签署了至2024年底的5年战略合作，绑定高纯砂资源。我们认为欧晶有望受益2023年高纯石英砂供不应求带来的价格红利，盈利弹性值得期待。

风险提示原材料供应及价格变动的风险，政策风险。

1.1.     首次覆盖给予增持评级

我们预测2022-2024年EPS为1.67、3.62、4.64元，营业收入为14.87、26.35、35.08亿元，净利润为2.29、4.98、6.38亿元。我们假设公司石英坩埚产品2022-2024年销量为11、16、18万只，销售价格随高纯石英砂上涨至6453、10002、11502元/只；硅材料清洗服务2022-2024年销量为26、32、41万吨，单价为2452、2501、2751元/吨；切削液处理服务2022-2024年销量为193、264、354万吨，单价因规模效应下降至46、44、43元/吨。

估值1）PE，我们选取行业内可比三家企业，2023年平均PE为28倍，合理估值为101.36元；2）PB，根据可比公司2023年平均8.91倍PB估值，合理估值为108.70元。

综合考虑公司业务发展前景及两种估值结果，考虑到公司摆脱传统光源业务束缚，高端半导体及光伏行业全面开始进口替代，我们参考2023年可比公司28倍PE估值给予公司目标价101.36元，首次覆盖给予“增持”评级。

2.     聚焦石英坩埚的龙头企业

公司成立于2011年，主要产品与服务包括石英坩埚产品、硅材料清洗服务、切削液处理服务。上游主要是高纯石英砂，下游是硅片生产企业，通过多年以来在单晶硅材料配套行业的耕耘，公司已与中环、有研半导体、鑫天和、天津环欧等多家客户建立了合作关系，为公司长期可持续发展奠定了坚实的基础。凭借对单晶硅材料行业的深刻理解及在相关配套行业的深耕细作，公司在太阳能级石英坩埚领域的市场份额较高；另外，公司在硅材料清洗领域及切削液处理领域市场份额也位居细分行业前列。

截止2021年，公司营收规模为8.48亿元，同比高速增长51%，我们认为近年来公司收入增长快速，一方面，公司深度绑定下游企业单晶硅厂商中环，仍处于持续扩产的状态，带动公司的高速增长；另一方面，上游高纯石英砂行业受光伏需求大幅增长带动逐步从供需紧平衡步入供不应求，价格持续上涨，公司石英坩埚作为其下游，具备顺价及提价空间。

我们认为欧晶科技在石英坩埚技术上研发升级、光伏领域需求景气持续抬升叠加技术路径升级，下游高端领域需求打开给予了公司新成长的空间。

股权结构集中，控制权稳定。余姚恒星持有公司42.44%的股份，为公司第一大股东。华科新能持有公司32.75%的股份，为公司第二大股东。两者合计持有公司股份为75.20%，超过50%，控股权稳定。万兆慧谷持有公司24.80%的股份，为公司重要股东，公司股票上市后，社会公众股的比例为25%。

3. 石英坩埚光伏+半导体引领需求，技术+资源构筑竞争壁垒

石英坩埚是生产单晶硅片中拉晶环节的必要耗材，我们认为随着下游光伏需求的持续增长，高纯石英砂环节的供不应求将可能导致高纯砂及石英坩埚替代硅料成为2023年光伏产业链最卡脖子环节。而由于高度集中的硅片企业只会配备两到三家坩埚生产商以确保坩埚质量，石英坩埚行业格局较为集中，仅有少数企业能分享到下游行业产能扩充的红利。从下游看，硅片的N型和大尺寸趋势，倒逼石英坩埚企业内层砂技术和大尺寸坩埚技术的突破；从上游看，石英坩埚的重要原材料高纯石英砂主营掌握在海外尤尼明、TQC及国内石英股份手中，需求持续爆发而供应增长有限，使高纯石英砂变为稀缺资源。我们认为未来掌握坩埚高端技术和高纯石英砂资源将是石英坩埚企业的重要竞争力。

3.1. 石英坩埚是拉晶环节的必要耗材

石英坩埚属于石英玻璃制品中的细分产品，由于具有洁净、同质、耐高温等性能，石英坩埚是生产单晶硅片拉晶环节中的关键耗材。单晶硅片的生产工艺较为复杂，主要有晶体生长、晶体修正、直径磨削、晶圆切片、边缘打磨、抛光等流程，其中晶体生长是制备硅片的关键步骤，直接决定单晶硅片的质量和尺寸。

单晶生长方法主要分为直拉法和区熔法，其中区熔法只能生长200mm的单晶，而直拉法生长的单晶能达450mm，因此直拉法是生产光伏和半导体硅片最佳方法。

直拉炉热场系统是直拉法制备单晶硅的关键设备，包含石英坩埚、导流筒、保温筒、加热器、隔离阀、上炉腔等，其中石英坩埚位于热场系统中间内部位置，直接与硅料接触，是热场系统的核心部件。制备单晶硅时，首先将高纯度的多晶硅原料放置在热场系统的石英坩埚中，在高纯惰性气体的保护下加热熔化多晶硅原料，然后将单晶硅籽晶插入熔体表面，待籽晶与熔体找寻到熔化点后，随着籽晶的提拉晶体逐渐生长形成单晶硅棒。

拉晶时，石英坩埚对硅液起作用的机理如下，由于内表面与硅液不断接触，导致其向硅液中熔解，并且伴随着透明层中的气泡在高温下自身长大。石英坩埚运行导致靠近最内表面的微气泡膨胀破裂，气体和破裂后的石英颗粒进入硅液，造成硅棒断棱，影响拉晶成晶率，直接影响到硅的成晶（整棒率、成晶率、加热时间、直接加工成本等）以及单晶硅的质量（穿孔片、黑芯片等）。

3.2. 光伏、半导体需求爆发，石英坩埚行业市场空间广阔

光伏行业快速增长有望带动坩埚行业扩容。光伏是石英坩埚的重要应用领域，占我国石英坩埚总需求超过80%，贡献占比较大。根据国家电网发布的《中国2030年能源电力发展规划研究及2060年展望》，预测到2060年，中国光伏发电量将占比将从2020年的11.3%上涨至2060年的47.4%，有望持续拉动光伏产业链石英坩埚市场的发展。

国产替代有望拉动国内半导体石英坩埚需求提升。从全球来看，半导体作为最高端的需求领域，占据全球石英及石英制品下游最大的市场，占比超过60%。由于石英坩埚作为拉制晶棒最为关键的材料，全球头部半导体企业均配备内部石英坩埚供应企业，外部供应商较少。而考虑到我国半导体企业在自主可控的政策背景下，将持续推进生产各个环节的自主可控比率，国内半导体企业广阔的发展空间及石英坩埚的进口替代将为我国石英坩埚企业带来更大的发展机遇。

我们测算全球光伏用石英坩埚需求量预计从2021年的15亿扩张到2022年的36亿元，同比预计上涨136%。根据华经产业研究院数据，半导体用石英坩埚市场需求量预计从2021年的14.25亿扩张到2022年的15亿元，同比预计上涨5.26%。将较2021年同比上涨72.60%。中国石英坩埚市场需求量从2020年的3.09亿元上升到2021年的4.70亿元，同比上涨了52.07%。

3.3. 竞争格局较为集中，头部企业享受扩张红利

石英坩埚竞争格局受下游企业格局影响较大。从半导体和光伏来看，整体竞争格局均比较集中，由于石英坩埚对硅片生产质量影响很大，下游企业出于生产安全的考虑，通常会同时选取两到三家石英坩埚供应商为其配套供货。同时下游较为集中的市场格局也决定了石英坩埚行业是龙头的游戏。

半导体竞争格局呈现国际为主，头部企业集中分布。全球半导体级硅片的供应商主要有日本越化学和SUMCO、德国Siltronic、台湾环球晶圆，以及韩国SKSiltron，上述五家供应商目前已经占据了全球超过85%的市场份额。而中国半导体硅片主要企业为上海硅产业集团股份有限公司、中环、杭州立昂微电子股份有限公司、有研新材料股份有限公司等。

光伏行业竞争格局呈现国内为主，双寡头分布。中国大陆是全球最主要的单晶硅片生产地，目前全球前十大生产企业均位于中国大陆。根据光伏产业咨询公PVinfolink数据显示，2019年，隆基股份及中环占据了单晶硅片行业中的绝大部分市场份额，其中隆基股份的市场份额为41%，中环的市场份额也达到了27%；至2021年，隆基股份及中环的产量仍占据单晶硅片行业超过55%的市场份额。

近年来国内硅片生产商跟随需求继续进行大规模的产能扩张，由于石英坩埚在拉制晶棒环节的重要作用，导致下游企业通常只会选取少数石英坩埚供应商为其供货，石英坩埚行业仅有少数几家企业分享到下游行业产能扩充的红利，其余的大量中小企业将只能激烈地争夺剩余的市场份额。国内石英坩埚市场份额较大的主要是欧晶科技、隆基绿能、中昱科技这3家企业，其他企业规模总体较小。

3.4.  坩埚关键技术+高纯石英砂资源将成为行业核心竞争力

我们认为下游硅片的N型和大尺寸趋势，倒逼石英坩埚企业内层砂技术和大尺寸坩埚技术寻求突破；从上游看，石英坩埚的重要原材料高纯石英砂资源高度紧缺，使高纯石英砂变为稀缺资源。我们认为未来掌握坩埚高端技术和高纯石英砂资源将是石英坩埚企业的重要竞争力。

3.4.1.     P型转N型对石英坩埚提出更高的要求

P型电池转N型电池，石英坩埚的技术要求提高。晶硅电池技术是以硅片为衬底，根据硅片的差异区分为P型电池和N型电池。PECR电池已基本取代常规电池（BSF）成为市场主流，虽然效率仍有一定提升空间，但量产转换效率已接近24%左右的极限，进一步挖潜的空间不大，而N型单晶电池技术由于效率提升潜力巨大，量产效率有望从目前的24%左右提升至接近26%，并且还具有双面率高、温度系数低、无光衰、弱光性能好等优势，将成为接力PERC技术，推动发电成本继续下降的下一代主流电池技术，市场份额将逐步占据主导。根据CPIA预测，2030年，N型电池的市占率或将大幅提升到56%左右，前景十分广阔。

从生产要求看，N型硅片对于控碳、含氧量和纯度要求高，因此对石英坩埚等材料性能要求提升。从耗材角度看，而考虑到N型电池相对P型对于原材料辅材的纯度要求更高，一般P型坩埚可以制备6根单晶硅棒，而N型只能制备4-5根，石英坩埚更换频率加快，高性能坩埚需求激增。

3.4.2.     大尺寸石英坩埚将是未来技术的发展方向

光伏产业存在“降本增效”的产业逻辑。光伏硅片历经多年的发展，在技术的发展以及降本增效的要求下，已从上世纪八十年代的100mm尺寸增大到现在的182mm和210mm。而210mm相比182mm在降本增效方面更有优势。根据CPIA预测，到2030年，210mm硅片将达到65%以上，超过182mm的市场占比。

从成本和效率两个方面来看，大尺寸硅片相较于普通硅片都具备显著优势，能帮助产业下游的电池制造、组件生产和电站建设增效降本。在增效方面，大尺寸硅片可以提升电池功率，优化组件设计，从而提高组件效率。在降本方面，随着单片组件的功率和效率提升，大尺寸硅片将降低支架、汇流箱、电缆、土地等成本，摊薄单瓦成本。此外，大尺寸硅片还可以使硅片、电池和组件的产量提升，也能使单瓦生产成本下降。

大尺寸的硅片所需要的大尺寸坩埚，技术要求较高。大尺寸坩埚不仅满足大尺寸硅片对尺寸的生产要求，还能有效节省硅片的生产时间，因此大尺寸坩埚也成为未来发展的大趋势。目前国内市场上拉晶生产的主流是32英寸坩埚，36英寸坩埚占比未来将逐渐上升，少数企业研发的石英坩埚已达到40英寸，而国外已有少数企业可以生产出40英寸石英坩埚。然而大尺寸坩埚的技术转变需要一定时间积累，首先生产大尺寸坩埚需要更大尺寸的机器设备，对生产过程的技术参数重新积累和调试；其次大尺寸使坩埚表面积增加，生产一个大尺寸坩埚更容易暴露气泡、黑点等品质上的问题，对生产工艺提出更高的要求。因此，我们认为未来积累大量大尺寸石英坩埚生产技术经验将是石英坩埚厂商不可或缺的核心竞争力。

3.4.3.     高纯石英砂资源是坩埚企业核心竞争力

石英坩埚的原材料包括高纯石英砂、辅料、水电费、折旧、人工和其他，其中高纯石英砂占比高达72%，是石英坩埚的核心原材料，直接决定了石英坩埚的品质。

内层石英砂纯度是石英坩埚质量决定因素。现代制作石英坩埚采用最多的是电弧法，电弧法制备生产的石英坩埚为半透明状，有内外两层结构，外层是高气泡密度的区域，称为气泡复合层；内层是一层3~5mm的透明层，称为气泡空乏层，气泡复合层的厚度大约是气泡空乏层的2倍。其中，气泡空乏层的气泡含有率小于0.3％，气泡复合层的气泡含有率为0.6％以上。将内层设置为气泡空乏层使得坩埚与溶液接触区的气泡密度降低，从而改善单晶生长的成功率及晶棒品质。在其他条件不变下，内层的气泡密度越低，坩埚对单晶的污染越小，拉晶时间越长，单晶杂质越低，因此石英坩埚内层的纯度决定着坩埚使用寿命和单晶品质，也是识别石英坩埚品质好坏的重要因素。

高品质石英矿源较为稀缺，能够大量稳定产出高纯石英砂的企业并不多。由于高纯石英砂存在“原矿资源+提纯工艺”的行业壁垒，全球仅有尤尼明、挪威TQC、石英股份3家公司可量产高纯石英砂，其中石英股份是国内企业，尤尼明和挪威TQC是国外企业。受限于天然高纯石英矿源的稀缺，目前尤尼明和挪威TQC能够稳定地产出能用于内层的高纯石英砂，石英股份生产的石英砂22年之前主要用于中外层，但随着整体高纯石英砂市场的供不应求，内层砂占比也在快速提升。

3.4.4. 高纯石英砂及坩埚有望成为2023年光伏产业链卡脖子环节

23年硅料瓶颈有望逐步解除。根据国君电新测算，2022、2023年底硅料产能达129/222万吨，假设23年硅料实际有效年产量在160万吨，可支持组件装机量在571GW，伴随着硅料产能逐步释放，装机瓶颈解除。假设光伏玻璃2023年实际有效日熔量为9万吨/日，对应光伏玻璃装机容量在438GW，硅料瓶颈得以明显解除。

硅料降价将打开辅材盈利空间。同时，按硅耗量2.9g/W计算，假如若硅料从当前约30万/吨逐步降至10万/吨，对应组件成本下降0.5-0.6元/W，占今年光伏组件均价的近30%。产业链利润的重新打散分配，将降低组件端成本压力，一定程度上有利于释放辅材边际议价空间。

高纯石英砂可能将成为2023年光伏产业链供需最紧张环节我们估算海外龙头尤尼明及TQC对于中国出口高纯砂规模22-23年保持2.4-2.5万吨基本不变，2024年可能会新增产能1.2万吨。而国内供给除了石英股份外，基本没有确定性的增量（当前环境下考虑合成石英砂或者是非石英砂行业竞争者扩产，商业化成功率判断较低）。而根据CPIA估算2022年光伏装机量规模可能在230-250GW左右，判断到2023年达到330-360GW，同比可能继续保持30%以上的增长。以此估算高纯石英砂市场供需缺口可能将从2022年的1.1万吨扩大至2023年的1.7万吨。而高纯石英砂的短缺将直接导致石英坩埚的产量受限，进而影响下游的拉晶数量，高纯石英砂及石英坩埚可能将成为产业链卡脖子环节。

4.     客户壁垒+资源锁定成优势，一主两翼发展

4.1.     石英坩埚深度合作中环，战略锁定西比科、石英股份

欧晶科技与国内第二大光伏单晶硅产商中环形成深度合作。2019年、2020年、2021年对第一大客户中环的销售额占营业收入的比例分别为86.52%、90.61%、89.12%，2019年、2020年、2021年对第一大客户中环关联方无锡中环应用材料有限公司的销售额占营业收入的比例分别为5.69%、3.59%、2.05%。在石英坩埚方面，中环及其关联方所需石英坩埚向欧晶采购金额占其同类采购总额比例稳定在50%以上。

中环与欧晶科技合作长达10年。2011年，为满足石埚的正常供应，基于分散风险和发挥中环、余姚恒星和宁夏晶隆各自分别在市场订单、资金及技术支持等方面优势资源的考虑，三方决定共同设立欧晶科技，欧晶自2011年设立起即与中环建立了业务合作关系。在2015年之前的4年里，中环的全资下属公司中环光伏曾是欧晶科技的重要股东，欧晶科技与中环的深度合作关系长达10年。

欧晶在大尺寸坩埚制造上有一定的竞争优势，中环与之签订战略合作协议以保持大尺寸坩埚的稳定供应。2019年8月，中环发布210mm超大尺寸硅片，并确定未来新增产能全部为大尺寸硅片，大尺寸硅片需要上游配套大尺寸坩埚。由于大尺寸坩埚存在一定的技术壁垒，而欧晶在高品质、大尺寸石英坩埚制造领域具有一定的竞争优势，中环在大尺寸石英坩埚的供应安全方面更加倚重欧晶，我们认为随着大尺寸硅片的持续增产，欧晶在中环体系采购地位将继续上升。为了确保石英坩埚的供应安全，中环子公司鑫天和与欧晶科技签署了五年战略合作协议，协议有效期至2024年10月31日，欧晶采取年度框架协议+订单的方式，向中环子公司销售石英坩埚。

欧晶积极响应中环扩产计划而募投项目进行扩产。近些年来，中环单晶硅产能持续扩张，为保证其战略目标的达成，需要包括欧晶科技在内的多个供应商的配合，协同发展。欧晶科技上市筹资扩产项目，积极助力下游扩产。

欧晶科技募投项目拟改造升级部分现有太阳能级石英坩埚及其他石英制品生产线。目前共有10条太阳能级石英坩埚及其他石英制品生产线，项目实施后，计划通过引进先进设备及对现有车间进行改造的方式，将其中4条产能较小、设备设施较为落后的生产线升级为达到国际水平的太阳能级石英制品生产线；利用公司现有土地扩建2条半导体级石英坩埚生产线。

欧晶科技与西比科、石英股份签署战略合同绑定高纯石英砂供应。为提高产品的质量，满足国内中高端客户的需求，欧晶多年以来通过美国西比科公司中国代理商北京雅博向美国西比科公司采购半导体用高纯度石英砂和光伏用高纯度石英砂。2019年-2021年向北京雅博采购高品质石英砂占当年采购总额的比例分别为29.39%、20.83%、12.42%，同时对国内高纯石英砂生产商石英股份采购量日益增加。

欧晶科技长期保持着与全球最大的高纯天然石英砂供应商美国西比科公司战略合作伙伴关系，是美国西比科公司亚洲地区重要客户，并与美国西比科的中国代理商北京雅博建立了长期合作关系，签署了五年战略合作协议，协议有效期至2024年10月27日。与石英股份的全资子公司连云港太平洋半导体材料有限公司签署了五年战略合作协议，协议有效期至2026年12月31日，保证了高纯石英砂供应的质量和稳定。

4.2.     硅材料清洗和切削液处理服务自动化降本增效，细分行业位居前列

欧晶科技的硅材料清洗业务分为回收单晶硅清洗服务和原生多晶破碎服务两种。硅材料清洗服务是对单晶硅拉棒所需的多晶料进行加工清洗，并且对单晶硅棒生产过程中产生的头尾、边皮、埚底等硅材料进行回收清洗，处理后的产品再供给硅单晶/多晶企业使用，其目的是使硅材料表面清洁无杂质污染，从而保证硅材料纯度，保证整个生产中硅材料的品质。

欧晶硅材料清洗服务的自动化技术领先同行。目前国内硅材料清洗领域基本属于劳动密集型行业，自动化水平较低，只有少数行业领先企业在部分重要工序上引进了自动化设备，其他中小企业基本属于手工作业，自动化设备的引入提高整个产业的生产效率和降低成本，是行业发展的方向。欧晶较早进军硅料清洗自动化领域，在设备的定制、开发和使用上积累了丰富的技术及经验。

欧晶科技在切削液处理服务位居细分行业前列。切削液处理服务是通过对使用后的硅片切削液的回收利用，将切割后的DW冷却切削液中杂质去除，并补充新的切削液及去离子水，进而得到符合要求的DW冷却切削液，从而实现多次利用。公司处理后的冷却切削液可保证原有的化学成分不变，具有与新冷却切削液相同的表面活性、悬浮力和携带力。

硅片切割环节有金刚线和砂浆线两种方法，自2013年开始，随着国内金刚线生产企业介入市场竞争，金刚线切割成本显著降低，到2014年金刚线单位成本首次低于砂浆线单位成本，同时金刚线切割技术在工艺、效果、损耗、切割速度等方面明显优于砂浆切割技术。至2017年行业内企业已基本由砂浆切割逐渐替换为金刚线切割，核心技术的转变，也导致了切削液工艺及技术的调整。欧晶科技在切削液处理方面，完成了从废砂浆处理到金刚线切削液处理的业务转型，同时实现了切削液处理的在线处理回收，积累了很多长期知识、技术、人才与经验。

欧晶科技与中环在硅料清洗和切削液处理业务上接近100%合作。中环及其关联方所需硅材料清洗服务采购金额占比为75%-95%，对切削液处理服务采购的金额占比为100%。中环及其关联方对发行人采购产品和服务占其采购同类产品和服务的比例如下

伴随着中环产能急速扩张，带来配套产品及服务的需求持续提升。公司继续提升产能与下游配合，上市筹资募投循环利用工业硅项目，项目实施后，公司的清洗服务运营效率将得到极大的提升，不但可满足现有业务需求，还可为公司应对下游客户产能的提升，做好相应配套清洗服务准备。

我们认为随着下游光伏行业和半导体行业需求持续增长，同样为硅料清洗服务和切削液处理服务带来了持续增长的市场空间，跟随中环的产能扩张，判断欧晶的两项业务将稳步增长。

5.  风险提示

原材料供应及价格波动的风险。公司采购的高纯度石英砂占公司采购总额比重较高，美国西比科公司在行业中处于重要地位。若出现高纯石英砂原料供应紧张或产能不足的情况，将对公司生产经营产生不利影响。

政策变化的风险。公司所处单晶硅产业链主要面向光伏行业，光伏行业短期易受到补贴政策变动的影响，如未来国家对光伏行业的补贴政策出现大幅调整，影响全产业链毛利率，将对公司的生产经营产生不利影响