千味央厨(001215)重大事项点评拓产并购强化优势 彰显...

公司公告拟定增拓产&收购味宝。公司作为百胜核心供应商，若成功收购味宝，将进一步强化与百胜的合作，携手共同持续增长，同时也将助力公司加速茶饮渠道扩张。芜湖&鹤壁生产基地的扩产建设推动公司走向全国化产能布局，进一步提升经营效率。此次定增扩产&收购计划充分体现出公司对未来持续增长和效率改善的心，持续看好公司伴随餐饮产业链发展持续成长，维持“买入”评级。

       拟定增拓产&收购味宝，为长期持续成长奠定基础。公司发布公告，公司拟定向增发募集资金不超过5.9 亿元，用于芜湖百福源工厂（2.02 亿元）、鹤壁百顺源工厂（3.08 亿）建设，收购味宝食品80%股权（4186.13 万元）以及补充流动资金（3850.08 万元），我们认为定增扩产以及收购将为公司长期持续成长奠定基础。

       收购味宝食品，提升核心客户黏性，协同拓展茶饮客户。味宝食品为专业从事粉圆系列产品生产销售的企业，核心客户包括百胜中国（T1 级供应商）、津味实业（对应品牌85 度C）等，公司目前已持有味宝食品20%股份，若收购完成，味宝食品将成为公司全资子公司。2021/2022 年味宝食品实现收入7524.70/4248.63 万元，净利润1213.38/-420.11 万元（2022 年下滑主要系疫情背景下核心餐饮客户需求减少），此次收购价对应2021 年净利润4.3 倍PE、对应2021/2022 年0.7/1.2 倍PS。随着疫后大客户业务逐渐复苏，2023 年味宝有望恢复至2021 年业绩表现。我们认为，一方面，此次收购若完成，将进一步加强公司与核心客户百胜中国的黏性，成为拥有两家百胜中国T1 供应资格的供应商；另一方面，公司与味宝食品有望实现资源互补，推动公司加速下游茶饮客户的业务拓展。

       定增拓产深挖餐饮供应链，看好长期持续成长。截至2022 年中期，公司拥有年化设计产能超15 万吨，目前在建项目新乡三期设计产能6 万吨（根据公司公告，改项目拟于2023 年9 月投产）。此次定增扩产两大基地合计新增产能9.2 万吨，其中芜湖百福源工厂（2022 年5 月已有3.2 万吨产能投产）新增产能2 万吨、鹤壁百顺源工厂新增产能7.2 万吨。我们认为此次定增扩产，一方面体现出公司对中长期持续成长的心，若所有项目顺利投产，公司则产能将超30 万吨（2021年总销量11.46 万吨）；另一方面，目前公司产能主要集中在河南新乡（芜湖2022 年投产），未来全国化产能布局有望提升公司在华东、华北、东北等市场的经营效率和客户拓展。

       疫后复苏确定性较强，收购有望进一步增厚业绩。短期看，随着餐饮行业尤其是公司核心客户的快速复苏，公司业绩快速增长，我们预期2023Q1 公司收入有望实现20%-25%收入增长，且利润端具备弹性；全年看，往后随着餐饮的持续复苏以及借助相对的低基数效应，我们预计公司全年收入实现20%-30%增长，实现净利润50%增长。2022 年以来，公司持续提升百胜中国体系内份额，销售增长相对稳定，充分体现公司对大客户的综合服务能力和黏性，此次收购一旦完成，公司将进一步强化与大客户的合作，实现深度绑定；同时我们预计公司也将进一步挖掘各类餐饮大客户、积极拓展小B 渠道，我们预测未来三年公司将维持20%以上收入复合增长。

       风险因素消费景气度下行；餐饮行业需求恢复不及预期；公司大客户拓展不及预期；公司定增项目进展不及预期；公司收购进展、收购后整合效果不及预期；原材料成本上行风险。

       投资建议考虑2022 年疫情影响以及短期疫后餐饮复苏趋势，调整2022-2024年公司EPS 预测至1.15/1.72/2.25 元（原预测为1.11/1.51/2.06 元）。参考可比餐饮供应链公司安井食品、立高食品目前股价分别对应2023 年34、56 倍PE（wind 一致预期），并考虑到公司核心客户优势持续彰显以及未来量好成长性，给予公司2023 年50 倍PE，对应目标价86 元，维持“买入”评级。

来源[中证券股份有限公司 薛缘/顾训丁]   日期2023-03-30