达证券给予依依股份买入评级

达证券股份有限公司李宏鹏近期对依依股份进行研究并发布了研究报告《公司深度报告宠物护理用品龙头，盈利修复成长可期》，本报告对依依股份给出买入评级，当前股价为27.6元。

　　依依股份(001206)　　宠物护理用品第一股，出口份额领先。公司深耕行业20余年，始终专注宠物卫生护理领域细分赛道，主要以ODM/OEM模式向海外出口宠物一次性卫生用品产品，目前外销业务比重超九成，核心产品为宠物垫，主要客户包括美国、日本等国大型商场、宠物专营店与电商，1H22公司外销额占同类品出口金额约38.9%，市占率持续提升。1H22公司实现收入7.31亿元，同比增长27.6%，其中公司核心业务宠物一次性卫生护理用品收入7亿元，同比增长32.01%，主要由宠物尿垫、宠物尿裤产品产能释放、成功拓展南美洲/欧洲/亚洲市场驱动；2Q22公司业绩恢复高增长，Q2收入、归母净利润分别同比增长43.7%、73.4%；展望下半年，我们认为，宠物垫作为一次性刚需快消品，海外需求稳定性强，随着近期提价逐步执行，盈利端有望持续修复。　　宠物用品行业兼具成长性与刚需性，海外稳健，国内快速增长。1）海外2021年全球宠物用品规模约448亿美元，Euromonitor预计2021-2027年零售额CAGR约7%，欧美为主要消费地区。其中美国为全球最大需求国，占全球零售额约47%，美国家庭宠物渗透率2020年已达70%，且我们测算，每只宠物每年宠物用品的消费额在2021年达110美元，宠物行业刚需属性强，产品具备持续升级提价动能。2）国内国内为全球宠物用品行业增长最快的地区之一，2021年行业规模约318亿元，Euromonitor预计未来将以12.6%CAGR持续扩容。我国宠物行业渗透率、单宠用品消费金额距离成熟市场仍有空间，量价齐升有望驱动行业保持高速增长。　　客户+产品+产能+成本多方优势，公司成长路径清晰。公司作为全球宠物一次性用品行业龙头企业，在客户绑定、产品研发、产能规模、成本方面具备领先优势。1）客户海外宠物用品渠道集中度高，公司目前已覆盖PetSmart、沃尔玛、亚马逊、Chewy、日本JAPELL、日本ITO等全球知名大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品电商，客户合作稳定，CR5维持在50%左右。2）产品公司具有千余款专属功能性产品，研发专利壁垒较高，有助于增强大客户粘性，同时公司持续进行新品研发，新产品价格较高，有助于提升公司整体产品售价。3）产能公司募投计划中的宠物垫、宠物尿裤、无纺布项目达产后公司预计分别新增产能22.5亿片、2.2亿片、3.1万吨，提升比例为85.4%、118.3%、184.7%，较当2020年产能翻番，截止1H22部分新产线投产，已累计生产宠物垫5.40亿片、生产宠物尿裤0.38亿片、生产无纺布3542.6吨，产能有序释放驱动业绩增长。4）成本公司具备主要原材料无纺布自主生产能力，有助于减少相关材料价格变化带来的盈利波动　　盈利预测与投资评级公司为宠物卫生用品领域制造龙头，卡位优质赛道，具备多方面领先优势。未来，公司成长驱动为1）外销随老客户增长、新客户扩展、产能有序释放持续增长，内销依托自主品牌及ODM/OEM客户开拓逐步贡献增量。2）产品刚需属性强，成本传导较顺畅，随着提价逐步执行，盈利端有望持续修复。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.42亿元、1.71亿元、2.07亿元，分别同比增长24.7%、20.3%、20.9%。目前（2022/9/15）股价对应22年PE为25X，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险因素原材料价格风险，客户集中风险，汇率风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券刘章明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.96亿，根据现价换算的预测PE为13.27。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为27.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，依依股份（001206）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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