盛航股份-172-12-天风证券-2021/12/29

ps:文章标题解释公司名称-2年增速-23年预期pe-证券公司-日期。

更多详情请参考研报。

一、主营

危化品航运。从事国内沿海、长江中下游的液体化学品和成品油水上运输。

二、逻辑

2.1门槛高

沿海危化品运输准入门槛高，供需紧平衡，企业盈利能力强。沿海液货危险品运输受到
严格管制，新增企业和新增运力门槛都较高。市场新增运力主要来自新增造船运力，而
该运力规模和指标分配每年由交通部批准。沿海油品和化学品运输公司较多，集中度较
低，具有竞争力的企业较少。头部公司的 ROE 和 ROIC 都在 10%以上，盈利能力较强。

沿海液货危险品运输准入壁垒较高。经营企业和营运船舶均需取得液货危险品水上运输
业务经营许可。对于经营企业，有船舶资质、自有船舶运力、机海务管理人员数量及从
业资历、高级船员比例、安全管理制度等要求，且只有内资控股企业才能经营。对于船舶，每年根据需求确定新增运力规模和优先发展船型，并把运力指标分配给综合评分高
的申请企业。

沿海液货危险品运输将继续受到严格监管。由于液货危险品往往具有易燃性、易挥发性、
毒害性、腐蚀性等，一旦发生安全事故后将对人身安全、财产安全、海洋生态环境造成
不可逆转的损害，所以必须严格管理。实践证明，设置较高准入门槛对保障安全具有重
要作用。此外，绿色环保发展理念越来越受重视，未来对沿海液货危险品运输的监管难
以放松。

2.2 新增运力缓慢

14-20年新增运力主要来自于新增造船。

2.3 集中度低，竞争缓和

沿海油品和化学品运输公司较多，具有竞争力的较少。2020 年进入新增运力指标分配排
序的原油运输企业 16 家、成品油运输企业 177 家、化学品运输企业 62 家、液化石油气
运输 9 家。但是规模较大、竞争力较强的企业并不多，上市公司有中远海能、招商南油
和盛航股份。

2020 年头部公司的运力市场份额都在 10%以内，沿海化学品船运输收入都低于 4 亿元。较为分散的市场，给头部公司扩大市场份额提供了空间。盛航股份在行业内具有较强竞争力。根据 2021 年新增沿海省际散装液体危险货物船舶运力专家综合评审结果公示，盛航股份在化学品船和非乙烯液化石油气船评审中排名前三。

沿海危化品航运公司的盈利能力强。高准入门槛使沿海省际散装液体危险品航运公司的
盈利能力高于国际运输，ROE 和 ROIC 都超过10％。

2.4 需求伴随进口替代带来增长

一方面，经济发展带动化工品需求持续增长，部分化工品的国产替代空间较大，大炼化项目陆续投产带动沿海危化品运输需求增长。另一方面，石化行业集中化、规模化发展，带动下游运输环节集中度提高；运力综合评审制度，有助于头部运输企业获得新增造船运力指标，运力集中度也在提高。

碳中和要求减少化石能源的消耗。随着新能源汽车渗透率提升，汽油和柴油的消费量将下降。炼化项目将对油品进行精细深加工，减少成品油产出，增加化工品产出，从而增加沿海化学品运输需求。

大炼化项目陆续投产推动运输需求增长。2018 年开始，国内大炼化项目陆续投产，带动
化工品海运需求较快增长。2022-23 年仍有新项目投产，预计运输需求继续较快增长。

2.5 供需两侧情况导致集中度提升

石化行业集中度提升，带动下游运输环节集中度提升。石化行业正经历着优质产能扩张、
落后产能出清过程，规模化、集中化趋势明显。大型石化企业运输需求量大，对安全管
理水平、服务保障能力等要求高，往往倾向于选择大型运输企业合作，头部运输公司的
运量市场份额有望持续提升，形成正向循环。

运力调控综合评审办法，驱动运力集中度提升。每年的新增造船运力规模，采用综合评
审的办法对申请企业进行打分排序，排名靠前的企业才有可能获得新增造船运力指标。
而头部公司在资质条件、绿色安全、管理能力、经营水平等方面都具有优势，更有可能
获得指标，运力市场份额逐渐提升。

绿色环保发展理念下，头部公司具有发展优势。液货危险品往往是易燃易爆、有毒有害
物质，对运输管理的要求高。头部运输企业往往安全管控水平、运力保障能力、运输服务质量、运营效率、商业誉都较好，其做大做强往往受政策支持。而中小企业在规章制度约束下，面临合规成本提高而加速退出。

三、 公司竞争优势

盛航股份通过买船和造船实现运力扩张，份额提升。2010 年以来，盛航股份的液体危险
品运输船舶运力快速扩张，市场份额快速提升，其中化学品船运力增长尤为明显。运力
扩张主要来自购置同行船舶，往往先期租再购买；其次是建造新船。国内沿海化学品船
运输市场集中度较低，我们认为未来盛航股份有望继续购置同行船舶。盛航股份在新增
运力评审中排名靠前，未来有望继续获得新增造船指标。

四、我的评价

综合来看，这属于一个比较优秀的赛道，政策门槛高，经营难度又低，行业又在持续增长，集中度也有较大提升空间。属于巴菲特特别喜欢的类型。

缺点就是增速相对不高，比那些2年10倍8倍的差的有点远。适合期望稳定收益的。