东瑞股份(001201)5月生猪出栏减量、售价回升

东瑞股份(001201)
5月生猪出栏减量、售价回升，供港市占率仍维持高位。猪周期反转将至，公司具备现金优势和供港区位优势，成长可期。维持“强烈推荐”投资评级。销价环比上涨，供港市占率不减。2022年5月，公司销售生猪3.89万头，（环比下滑14%、同比增长57%），出栏量环比下滑主要系公司看好后市行情从而减少仔猪销售、压栏商品猪导致。5月销售结构仍以商品猪为主（单月出栏量2.96万头），我们估算其中供港商品猪销量约1.7~1.9万头。根据香港食环署数据，5月内地供港活猪总量约9.19万头，我们估算公司的单月供港量占比约19%~21%、继续维持高位。5月公司生猪销售收入0.77亿元（环比增长5.5%），主要得益于5月猪价反弹；5月公司商品猪销售均价19.9元/公斤，环比增长16%。结合公司22Q1的成本表现，我们估算5月公司生猪养殖业务的头均亏损幅度仅100元左右。能繁母猪加速去化，猪价反转可期。目前猪价处在新周期启动前夕，从母猪产能、猪价绝对值、养殖盈利和猪饲料销量四个维度来看，22H2反转趋势已确立。考虑到母猪价格仍在底部、行业现金流受损严重，我们判断母猪产能去化仍未见底，周期弹性可期。现金充沛+区位优势，保质扩量可期。目前公司是上市猪企中少有的负债率低、账面现金充足的猪企，规模扩张有望提速。结合公司的猪舍、母猪、人员及资金状况，我们预计公司2022/23/24年出栏量有望达60/120/180万头。受益于香港猪价更高且实行优质优价、公司自产供港比例持续提升及非瘟防控得当，公司的养殖盈利中枢在过去一轮周期中远超行业。考虑到内地供港市场已在复苏，公司的地理优势和历史高完成度有望带动其供港市占率持续提升，预计公司的供港销售占比有望维持高位、从而支撑其头均盈利水平持续优于行业。中长期来看，大湾区仍在经济腾飞期，广东等地的猪价优势有望扩大，内销盈利水平或可向供港看齐。维持“强烈推荐”投资评级。猪周期反转将近，公司作为供港活猪龙头企业、成长可期。预计2022/23/24年分别实现归母净利润0.7亿元/8.86亿元/6.42亿元。考虑到前两轮周期顶点年份时龙头猪企的PE估值通常在11倍-20倍，对公司2023年的盈利给以11XPE估值，目标价55.18元，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示猪价表现不及预期、供港政策或公司供港配额发生变化、公司规模扩张进度不及预期、等