沧海遗“猪”----东瑞股份

    关于猪周期及看好的个股，在2021年10月22日的文章中已经进行了分析，本篇文章不再分析介绍猪周期，猪股板块走到现在，已经是明显的主升段了，很多人还在纠结猪价下行还为结束，还不明白股价反应的是对未来的预期，在现在内卷严重的情况下，聚我观察，猪股比猪价领先7--9个月。

    最近猪股火热，多数涨幅都不错，基本面良好的股票从底部已经走出翻倍走势，今天是2022年2月14日，站在现在的时点，还有没有值得放心买入的猪股，沧海遗“猪”----东瑞股份就是本篇文章要聊的话题。

一、公司的基本情况

     根据2021年中报，公司的主营构成中养猪占比90.53%，饲料等其它业务占比9.47%，从主营构成中可知该公司为一支正宗、纯粹的“二师兄”股票。

    公司采取“自育自繁自养一体化生态养殖”经营模式，形成了集饲料生产、 生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、活大猪供港及生猪内地销售于一体的完整生猪产业链；公司毗邻经济发达的粤港澳大湾区，具有产品价格优势和市场区域优势。

     公司是内地供港活大猪前三大供应商之一。香港地区销售收入及占公司营业收入比例情况如下

     从上述数据可以看出，香港地区的销售收入占公司前几年营业收入比例均超过 50%，香港地区是公司生猪销售的主要市场。

    内地供港活大猪实行出口配额管理，商务部每年年末分配下一年各省的配额，各省商务厅再向辖区内企业分配配额。2014年-2019年，内地供港生猪总配额均为165万头 。2018-2020年东瑞股份供港活大猪销售总量分别为 17.33 万头、16.4 万头和 17.21 万头，占供港总配额的比重基本稳定。

    公司2022年度活大猪供港配额17.99万头，每年供港配额可根据情况申请增加，但一般获批的增量都不太大。

    2017年-2021年，公司年产量分别为28.65万头、33.92万头、25.22万头，30.1万头、36.76万头。

    公司股票于2021年在深交所上市，本次募集项目达产后，生猪总产能从过去50万头左右增至112.59万头。饲料产能也将从15万吨增至25万吨。

  “二师兄”行业目前正处于寒冬，继续按照安全性与弹性这两个维度分析投资机会。

二、安全性分析

    安全性分析侧重财务状况角度，安全程度从低到高有三个阶梯，第一，公司要有足够的现金流支撑保证在行业寒冬中没有破产、倒闭风险；第二，公司有足够的现金流支撑保证在行业寒冬期间现有产能不萎缩；第三，公司有足够的现金流支撑保证在行业寒冬期间产能可以逆势扩张。

    在上市的“二师兄”股票中，处于第三阶的公司才是投资的优先考虑对象，东瑞股份的部分财务数据如下

    在所有的同行业上市公司中，从规模匹配度来讲（不是单纯比较财务盈利的绝对值），东瑞股份的财务状况是最好的，不但是少数几家在2021年实现盈利的企业，而且账上现金充沛，是唯一一家财务费用为负数的养猪企业，账上有巨量流动资金，目前别家猪企都是靠增发、发行可转债及各种融资过日子，东瑞股份还玩理财，在行业寒冬中资金优势天下第一。

三、弹性分析

    什么是弹性，在2021年10月22日的文章中已经做了介绍，这里不再重复。

     2021年7月5日在投资者互动平台上公司回复预计2021年出栏量约40万头、2022年出栏量约85万头、2023年出栏量约160万头。目前公司正在按照项目建设计划稳步推进中，未来三年将实现200万头的产能目标。

    从公司的计划看，2022年、2023年出栏量都是翻倍增长，未来产量弹性是非常大的，这个增长率在同行业中也是排名前三的。

    再看代表市场对现有产能的估值指标PB与牧原股份、温氏股份、新希望、巨星农牧等热门猪股的对比情况

    从指标看，在主要猪股中，东瑞股份的PB为2.21，目前也是最低的。

四、业绩预测

    由于供港业务受配额限制，即使未来东瑞股份的产能数倍增长，以后可能也很难突破配额的限制，故以后出栏量增加导致的利润变化应主要由内地业务体现，不考虑供港配额大幅增加的情况。

    由于前几年出栏量不大，而且利润率最高的供港业务占比都超过50%，故不能按照过去的头均利润、利润率等预测未来利润。

   预测2023年的业绩，首先得看2023年与上一个猪周期的哪个阶段相似，然后再参考猪价、成本等进行预测。

    按照猪周期的规律,2023年应该与2019年相似，都是猪价从底部开始上涨的一年。2019年的猪价走势见下图

    东瑞股份2019年出栏量25.22万头，利润2.6187亿元。2023年计划出栏量160万头；公司计划中2021年完成40万头出栏量，实际完成36.76万头，实际完成率为92%，按照这个完成率推算2023年出栏量为147,2万头。在这147.2万头中，假定其中的25.22万头的销售结构与2019年一致，利润也为2.6187亿元；剩下的121.98万头全部销往内地（粤港澳大湾区），关键这部分的头均利润是多少？

    根据公司2021年12月22日提供的息，公司2021年的商品猪养殖完全成本在18元/公斤左右，按目前原材料的价格，2022年的商品猪养殖完全成本将会持续下降，预计2022年底可达到16元/公斤左右，假定2023年成本为16元。

    2023年猪周期比较确定的是价格处于上行阶段，假设全年均价为22元（2019年的算术平均价为33元左右）,均重按照110KG计算，故销往内地这部分生猪的利润为6x110x121.98=80506.8万元。加上2,6187亿元，则全年利润约为10.67亿元。

    业绩预测，实际上毛估估就行，只需要知道未来业绩的变化趋势和大致量级，模糊正确即可。

    预测了业绩，接下来就应该预测市值，可惜，这部分超出了我的能力，因为我不知道将来市场情绪会如何变化，也不知道市场会给它多少估值；虽然我自己给出15倍PE的相对保守估值（对应市值160亿元），但是市场先生情绪低落的时候可能会只给10倍PE（对应市值107亿），疯狂的时候可能会给30倍PE（对应市值320亿）甚至更高。

    主要观点分享完毕，后期什么时候涨？涨到多少？2022年4月27日的解禁股会对短期走势有什么影响？这些问题我确实不知道，相也没几个人能提前知道。我唯一能确定的是它现在被低估了，而且是严重低估了。

    谈具体买卖操作容易惹争议。 买不买？什么时候买？买多少？这些问题我也没法对球友们给出建议，因为 每个人的认知与操作体系肯定不一样，我给出具体建议，反而会干扰大家的思维与判断。

   沧海遗“猪”-----东瑞股份，这就是我送给读到这篇文章的球友们的情人节礼物，一支处于低位、低估又兼具成长性且处于风口的“二师兄”股票。