华润三九(000999)全年增长超预期 “品牌+创新”双轮驱动

全年表现亮眼，超出此前预期，四季度需求驱动高增长。2022 年实现营业收入180.79 亿元，同比增长16.31%；归母净利润24.49 亿元，同比增长19.16%；扣非净利润22.19 亿元，同比增长19.75%。经营活动产生的现金流量净额30.06 亿元，同比增长59.52%，保持良好健康态势。2022年Q4 实现营收59.69 亿元，同比增长39.38%，归母净利润4.96 亿元，同比增长66%，扣非净利润4.36 亿元，同比增长87%。22Q4 分摊限制性股票激励费用5286.97 万元，资产减值损失1.04 亿（其中包括对三九金复康形成的商誉计提减值准备4,971.23 万元），与21Q4 资产减值损失1.94亿相比有所减少。

      盈利预测及估值参考公司预计2023 年营业收入将实现双位数的增长，净利润将匹配营收增长水平（未考虑昆药并购对于业绩的增厚、可能存在的并购、外部环境等不可预测因素对公司收入的影响），我们预计不考虑昆药并表的情况下，公司2023-2025 年归母净利润27.94、32.14、36.94 亿元，同比增长14.1%、15.1%、14.9%。考虑昆药并表后，预计2023-2025年归母净利润为29.60、34.17、39.40 亿元，同比增长20.89%、15.42%、15.30%，并表后净利润对应2023 年3 月29 日收盘价，PE 为18.40、15.94、13.82 倍，维持“增持”评级。

      风险提示原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、市场环境政策环境变化等风险。

来源[兴业证券股份有限公司 孙媛媛]   日期2023-03-31