华润三九(000999)2022年度报告点评业绩增长符合预...

事件华润三九发布2022 年度报告，报告期内实现营收180.79 亿元，调整后同比+16.31%；归母净利润24.49 亿元，调整后同比+19.16%；扣非归母净利润22.19 亿元，调整后同比+19.75%；经营性现金流30.06 亿元，调整后同比+59.52%。单Q4 实现营收59.69 亿元，同比+41.42%；归母净利润4.96 亿元，同比+62.39%；实现扣非归母净利润4.36 亿元，同比+86.85%。

      CHC 业务快速增长，处方药业务增长放缓。2022 年CHC 业务实现营收113.84 亿元，同比+22.73%，其中感冒止咳药物、皮肤用药、澳诺业务和线上大健康产品增长快速，康复慢病业务受中药集采影响保持稳定增长；处方药业务实现营收59.76 亿元，同比+7.19%，主要系疫情影响医院患者数量、学术推广活动以及配方颗粒业务各省备案进度低于预期导致的销售受限。

      毛利率略有承压，费用管控能力较强。2022 年毛利率为54.02%，同比-5.10pct，主要系毛利率相对较高的专科线产品受集采影响价格下降，毛利率相对较低的饮片业务占比提升和配方颗粒业务在执行新国标后成本上升。

      销售费用率为28.08%，同比-4.32pct，主要系公司主动进行费用管理，叠加费用率较高的处方药业务占比下降；公司预计未来销售费用率稳中有降。

      坚持仿创结合，加强创新投入。公司在研项目77 项，1 类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196 正在开展期临床剂量爬坡试验，H3K27M 突变型胶质瘤新药ONC201 正推进国内注册申报工作，用于改善女性更年期症状的1 类创新中药DZQE 进入期临床研究，引进的呼吸类中药新药QJYQ正推进注册申报。

      维持“买入”评级。预计2023-2025 年归母净利润29.40/35.17/41.51 亿元，同比增长20.0%/19.6%/18.0%，EPS 为2.97/3.56/4.20 元，对应PE 分别为18.29x/15.29x/12.96x。考虑到公司具有较强的品牌价值、渠道优势和在中药配方颗粒的先发优势，维持“买入”评级。

      风险提示集采等政策调整风险、并购整合风险、成本上涨风险。

来源[西部证券股份有限公司 吴天昊]   日期2023-03-29