华润三九(000999)全年利润端增长超预期 看好自我诊疗持续恢复

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核心观点

    1 月19 日晚，公司发布2022 年年度业绩预告，预计实现归母净利润23.65 亿元至25.70 亿元，同比增长15.05% - 25.02%(调整后)，预计实现扣非归母净利润21.50 亿元至23.20 亿元，同比增长16.03% - 25.21%，全年利润端增长超预期，推测主要归功于防疫政策优化下核心感冒品类的亮眼表现，看好自我诊疗持续恢复。

    事件

    公司发布2022 年年度业绩预告

    1 月19 日晚，公司发布2022 年年度业绩预告，预计实现归母净利润23.65 亿元至25.70 亿元，同比增长15.05% - 25.02%（调整后），预计实现扣非归母净利润21.50 亿元至23.20 亿元，同比增长16.03% - 25.21%，业绩预告超过此前预期。

    简评

    全年利润端增长超预期，看好自我诊疗持续恢复根据业绩预告中值测算，22 年全年公司预计实现归母净利润24.68 亿元，同比增长20.04%(调整后)，其中Q4 单季预计实现归母净利润5.15 亿元，同比增长72.01%(调整后)，22 年全年公司预计实现扣非归母净利润18.53 亿元，同比增长20.62%，其中Q4 单季预计实现扣非归母净利润4.52 亿元，同比增长93.74%。

    我们认为，Q4 利润端的高速增长主要受益于1）随着防疫政策逐步优化，四类药品销售限制放开，尤其在12 月份疫情管控放开后，感冒药及相关产品需求进一步增长，盈利能力强的核心感冒品类收入占比提升； 2）去年同期利润端基数较低。从Q4 业绩表现来看，我们预计公司CHC 板块在核心感冒品类的带动下实现较好增长；处方药板块的中药配方颗粒表现仍低于预期，但12 月份在预防方、治疗方等需求增加的带动下，逐步实现好转。

    展望2023 年，根据海外经验，随着防疫政策逐步优化调整，自我诊疗类药物需求持续提升，呼吸品类药物需求明显增加，我们预计公司CHC 板块有望在感冒呼吸品类的带动下保持较好的增长态势，预计上半年相关品类仍将会处于订单充裕的状态；在处方药方面，我们预计随着备案进度不断推进、新国标品种陆续出台，今年中药配方颗粒将业务将在2022 年的低基数下实现较快增长，看好公司基本面经营的持续改善。

    昆药股份转让完成过户，看好双方长期业务协同公司已于2022 年12 月底已完成股权过户，正式入主昆药集团成为控股股东；2023 年1 月初，昆药集团召开董事会，审议通过了人事变动相关议案，管理层人事变动平稳落地，预计将实现有序的平稳交接。在业务整合方面，双方团队此前已经进行过多次研讨，并对昆药集团未来战略定位和发展目标形成初步共识，后续将进一步推动战略定位和目标清晰化。昆药集团经过近几年战略调整，口服制剂占比明显上升，其中三七系列品种与三九有明显协同效应；同时子公司昆中药的品牌和品种兼具优势，双方将针对“昆中药1381 品牌”的发展开展具体的业务协同，例如在品牌定位等方面给予昆药集团大力支持，利用三九强大的渠道管理和终端覆盖，提升其品牌知名度和辨识度，品牌下产品未来也会开展密切合作。在管理融合方面，双方也将对华润战略管理体系、财务管理体系、EHS 管理体系等进行融合。我们认为，此次收购昆药集团股权，公司将利用丰富的经营管理经验与产业资源背景对昆药集团赋能，进一步提升经营效率，提升竞争优势，双方协同发展实现共赢，预计23 年开始对公司业绩将实现正向贡献，公司利润端有望实现明显增厚。

    盈利预测及投资评级

    整体来看，CHC 业务的恢复性增长带动公司Q4 整体业绩的高速增长；我们认为，公司已经走出疫情扰动下的低谷期，随着自我诊疗类药物需求持续提升，看好公司今年基本面经营的持续改善。中长期角度看，OTC行业的马太效应在未来会更加明显，公司在自我诊疗的三个主赛道（感冒、皮肤、胃肠）已经全面领先且持续保持较高投入，未来竞争优势会进一步加强。我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为170.79 亿元、195.82 亿元和224.94 亿元，归母净利润分别为24.68 亿元、28.41 亿元和32.69 亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.50 元/股、2.88 元/股和3.31 元/股，分别同比增长20.0%（调整后）、15.1%及15.1%，对应PE 分别为19.1x、16.6x 及14.4x；假设考虑昆药集团对利润端的业绩贡献，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为24.68 亿元、30.02 亿元、34.55 亿元，同比增长20.0%（调整后）、21.63%、21.62%。作为自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台，我们维持对公司的“买入”评级。

    风险分析

    1、新冠疫情影响风险目前国内疫情形势依然有波动，如果各地疫情反复持续，可能会对工业生产、物流快递等造成一定影响，进而影响公司相关产品销售及业绩预期； 2、药品降价风险公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润。

来源[中建投证券股份有限公司 贺菊颖/刘若飞]   日期2023-01-20