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华安证券给予华润三九买入评级

作者：凌风远航
2022-03-28 11:03:28
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2022-03-28华安证券股份有限公司谭国超,李昌幸对华润三九进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，CHC快速增长，研发可期》，本报告对华润三九给出买入评级，当前股价为38.96元。

　　华润三九(000999)　　主要观点　　事件　　公司发布 2021 年年报， 2021 年公司实现营业收入 153.2 亿元，同比增长 12.34%；净利润 20.47 亿元，同比增长 28.13%；基本每股收益 2.09元。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 8.60 元（含税）。　　事件点评　　CHC 快速增长，审慎评估下计提存货跌价准备和商誉减值准备CHC 健康消费品业务实现营业收入 92.76 亿元，同比增长 17.72%，健康消费品业务作为公司的核心业务，实现快速增长。　　处方药业务实现营业收入 53.50 亿元，同比增长 2.76%，经过几年的业务优化，中药注射剂、抗感染业务在营业收入中的占比已分别下降至约4%和 6%。2021 年公司计提存货跌价准备 2.1 亿元和商誉减值准备 4,423.60 万元。　　存货跌价准备主要是中药配方颗粒试点工作结束后，于 2021 年 11月 1 日起正式执行新标准，不具有国家标准或省级药品监督管理部门制定标准的中药配方颗粒不得上市销售，计提存货跌价准备 1.34 亿元。　　商誉减值准备为吉林和善堂形成的商誉计提减值准备 4,423.60 万元，吉林和善堂主要为公司子公司雅安三九的中药注射剂提供红参原料，由于人参价格一直处于低位且中药注射剂近年销量下滑，导致吉林和善堂经营业绩未达预期。　　营收结构调整带来毛利率减少，三四季度受疫情影响　　公司整体毛利率为 59.72%，同比-2.74 个百分点；期间费用率 42.35%，同比-4.21 个百分点；其中销售费用率 32.78%，同比-4.00 个百分点；管理费用率 9.83%，同比-0.38 个百分点；财务费用率-0.25%，同比+0.17个百分点；经营性现金流净额为 18.71 亿元，同比-15.89%。　　分季度来看，公司 Q1-Q4 单季度收入分别为 40.80、 36.77、 33.43、 42.21亿元，同比增速分别为+29.05、+35.32、-2.70、-2.38%；Q1-Q4 单季度归母净利润分别为 6.43、7.22、3.76、3.06 亿元，同比增速分别为+22.95、 +35.83、 -28.57、 +1751.94%； Q1-Q4 单季度扣非归母净利润分别为 6.23、 6.42、 3.55、 2.33 亿元，同比增速分别为+39.92、 +34.45、-20.93、+742.27%。　　大品牌优势明显，拥有 23 个年销售额过亿元的品种，研发持续推进中CHC健康消费品业务作为公司的核心业务，实现快速增长。感冒用药不断强化品牌，拓展线上渠道，999 感冒灵、999 强力枇杷露、999 感冒清热颗粒增长较快，在 O2O 等新零售渠道处于领先地位。皮肤用药2021 年实现营业收入超 3000 万元。渠道和终端建设方面，截至 2021年 12 月底，“999 完美药店”项目覆盖 26 个城市，服务超过 5000 家核心连锁终端，受到广大连锁客户的好评。　　处方药其中，专科和中药配方颗粒业务实现快速增长，抗感染业务受限抗、集采等政策的影响下滑有所延续，预计在新品的持续带动下后续业务将呈现恢复性增长。已覆盖全国数千家等级医院，数万家基层医疗机构，并积极探索互联网医疗市场。　　研发方面，研发费用为 5.6 亿元，同比增长 21.82%，占营业收入的 3.7%。公司在研项目 71 项，主要围绕肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等战略领域，仿创结合，进行产品布局。中医药传承创新方面，公司重点关注中药经典名方、配方颗粒标准及药材资源的研究，目前在研经典名方二十余个。　　投资建议　　由于公司年报更新，调整此前盈利预测。我们预计，公司 2022~2024年收入分别 178.3/207.2/241.5 亿元，分别同比增长16.4%/16.2%/16.6%，归母净利润分别为 23.5/26.0/29.0 亿元，分别同比增长 14.6%/10.8%/11.4%，对应 EPS 为 2.40/2.66/2.96 元，对应估值为 16X/14X/13X。维持“买入”投资评级。　　风险提示　　行业政策风险不及预期；新品种推广不及预期；股权激励方案推进不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司冯喜鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.3%，其预测2021年度归属净利润为盈利20.35亿，根据现价换算的预测PE为18.68。

最新盈利预测明细如下