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【年报评】长源电力:业绩增长亮眼,期待蒙华铁路投产

  • 作者:尘峰
  • 2019-04-12 14:14:54
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王威,于鸿光

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相关报告链接:

与其苟延残喘,不如从容燃烧:2019年度策略

火车一响,黑金万两:蒙华铁路专题

本 •  • 要 • 

事件:长源电力(000966)股吧】发布2018年年报。2018年公司营业收入65.6亿元,同比增长20.1%;归母净利润2.1亿元,同比扭亏;EPS 0.19元。此外,公司发布2019Q1业绩预告,预计2019Q1归母净利润2.2-2.3亿元。

电量电价齐升,业绩同比改善:电量方面,2018年湖北省用电需求向好,叠加水电出力不足等因素,湖北省火电发电量增长显著。受益于区位优势,公司2018年发电量171亿千瓦时,同比增长20.2%。电价方面,受2017年电价调整的翘尾因素等影响,公司2018年不含税电价同比增长约0.02元/千瓦时(增幅4.8%)。2018年煤价总体处于高位,公司同期入炉标煤单价775元/吨,同比增长约2.8%。受量价综合作用,2018年归母净利润2.1亿元,业绩同比大幅改善(2017年亏损1.2亿元)。

2019Q1业绩值得期待:分季度来,公司2018Q4归母净利润0.4亿元,同比扭亏(2017Q4亏损1.8亿元),环比减少1.1亿元。我们认为公司季度业绩的变化主要受煤价等因素影响。此外,根据公司2019Q1业绩预告,我们测算公司2019Q1业绩同比、环比有望分别增长314-343%、456-495%,2019Q1业绩值得期待。

蒙华铁路投产受益标的:随着2019年蒙华铁路建成投运,湖北省作为蒙华铁路沿线地区之一,将受益于优质煤炭供给能力的提升,煤价有望进入下行区间(具体测算详见我们2019年3月发布的报告《火车一响,黑金万两——蒙华铁路煤电路专题研究》)。公司电力燃料成本占营业成本的比例较高(2018年占比约64%),业绩弹性突出,湖北地区煤价回落将有效提升公司盈利。

盈利预测与投资评级:根据公司发电量及煤价变化,上调公司2019、2020年盈利预测,预计2019、2020年的归母净利润分别为5.4、8.4亿元(调整前分别为2.4、2.9亿元),新增2021年的预测归母净利润为9.5亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.49、0.76、0.86元,当前股价对应PE分别为10、7、6倍,对应PB分别为1.4、1.2、1.1倍。公司当前PB处于历史较低水平,PB历史均值为1.9倍。公司受益于火电行业景气度提升,业绩弹性突出,叠加蒙华铁路投产因素,给予2019年1.9倍PB水平,对应目标价6.63元,上调至“买入”评级。

风险提示:上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,在建机组延期投产的风险,蒙华铁路投运进度慢于预期,煤价超预期上涨的风险等。

团队介绍

团队特色

行业研究经验丰富,研究独立、深入、细腻、连续性强,具有较强前瞻性。团队成员各梯队配置完善,核心成员相关行业研究经验、产业从业经验丰富,对产业发展趋势、政策走向、二级市场相关投资规律特等卖方核心竞争力的构建较为到位,产业链深度研究独具特色,构建了完善且实用的细分行业研究框架和数据体系。

团队成员

王威  光大证券公用事业与环保首席分析师 18621565873

中央财经大学金融学硕士。2006-2007年就职于天相投资顾问有限公司。2007年加入国泰君安证券研究所。2016年加入光大证券研究所,长期从事公用事业及环保行业研究。

2016年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第三名;2015年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第二名,“环保”第五名;2014年新财富“环保等公用事业”行业第二名;2013年新财富“电力、煤气及水等公用事业”行业第四名。

殷中枢 环保 15618060840

清华大学环境工程专业硕士,南开大学化学、化工双学士。2016年加入光大证券研究所,从事环保及公用事业行业研究,与多数环保上市公司及行业专家保持密切联系;2017年金牛奖环保行业团队第三名,2016年新财富公用事业团队第五名。2014年就职于中化集团,掌握生活污水、垃圾发电PPP项目运作,熟悉工业水项目建设、运营。曾在GREEN CHEM、J POWER SOURCES、ELECTROCHIM ACTA等国际期刊发表环保及新能源领域论。

于鸿光 公用事业 18601641106

同济大学环境工程专业学士、博士。2017年加入光大证券研究所,从事公用事业及环保行业研究。多年环保水务研究及从业经验。曾就职于苏伊士上海研发中心,参与国际合作研发项目。

郝骞 环保 18512101661

斯坦福大学环境工程与科学专业硕士,上海交通大学机械、密西根大学土木工程双学士。2018年加入光大证券研究所,从事公用事业及环保行业研究。2014年旧金山市政府生活用水处理厂研发部门1年工作经验,2015-2017年上海城投公路集团3年工作经验,曾获“上海市优秀建设者”称号。

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