账户明细2019-04：华东医药的短板

市场先生空医药股的理由：1、两票制对医药商业企业的负面影响；2、集采制对仿制药企的负面影响；3、康美、康得新等不良药商及中药大单品阿胶的负面消息。但这些矛盾与中国老龄化和医药刚需等基础矛盾，并非同一层面，个人坚定好医药行业未来。

从欧美经验来，人口老龄化增速与医药用量增速存在正相关。大陆人口生育率1.3左右，老龄化问题日益尖锐。维持两代人口不下降的生育率大约为2.1，中国远低于这个数值，我们正滑向日本式经济局面。

通过华东医药实例，大体概况一下我的投资框架：以杜邦分析法（或者说ROE）为核心，用经营性现金流和扣非后收益对比，确认其真实性。以DFC为指导，以合理PE和增长性为准绳，推导可预期年分内的期望值。

转到第二线程——肿瘤学笔记：Crizo对ROS1突变的肿瘤抑制作用强劲，服用第20天时胸部CT显示，家人发灶缩小，并开始“融化”，肿标CEA从20.3下降到4.26（因肺炎又上升至7.3）。由于存在远端转移，现阶段无法手术，P53为弱+，恶性程度不算太强。对于免疫治疗，NCCN指南要求EGFR、ALK阴性。ROS与ALK同质性高，ROS阳性，免疫治疗的大门很可能已经关闭，已经做了PDL1免疫组化检测（同期做了基因检测，后直接用了靶向，对PDL1结果医生未予理会，我也没到报告）。暂时，医生的意见：靶向有效就不用其他，该策略应该是正确的。若Crizo耐药，Entrc估计作用也将不大（惟对脑部有效），Repotrec可能是靶向守门员，希望耐药驱动不至于强强联合。在耐药出现前，大约有半年至数年是自我调节窗口，提升自身免疫刻不容缓。

相关报告显示，肠道菌群丰富的患者，在免疫治疗时获益更大，OS长出数倍。相反，使用抗生素后只用免疫治疗的患者比未使用免疫治疗的，OS更低。表观侦测是便秘与否和其严重性。对此，个人的理解是体内有益菌群的丰沛程度，与自身免疫系统的强弱正相关，而激活自身免疫系统是肿瘤患者延续生命甚至临床治愈的核心。建立这一逻辑脉络后，开始每日冷压榨果蔬汁，品种尽量多。每日自制酸奶（成品酸奶含有一些不良成份，比如过多的糖、一些用于增稠的磷类化合物），酸奶对便秘非常有效，其他推荐品为绿茶（茶多酚）、可可（黑巧克力）、咖喱（姜黄）、桔皮、亚麻籽油，以及品种必须多样。这些食疗及辅助医疗方案绝不是中医那一套，治疗机理与中医理论格格不入。

所有的蛋白质在进入消化系统后都将被分解为肽，最终变成氨基酸，人体有七种氨基酸不能自身合成（孩子多增加一种），需要外部摄入，如果一种蛋白质可以分解为这七种氨基酸且占比不低，这类蛋白质就称为优质蛋白。不要迷什么稀有食材、药材，在胃酸面前都是浮云。

中药被压制根本问题是无治愈样本数据，过分夸大药用价值，双盲测试是现代医药学的评判标准，似是而非的说明，只懂得在不良禁忌症上写上“未知、不明”，要尔等何用？这与草菅人命何异？始皇帝焚书坑儒，坑的就是巫医之流的时代糟粕。

以胶蛋白为主的阿胶，一味鼓吹实验所不支持的补血效用。当现代药学启蒙心智后，消费者用脚投票是必然结果，阿胶的没落在药学上是无可挽回的。胶蛋白连优质蛋白都算不上，拿来补血简直是在玩命，不如啃一口猪蹄有效。以三七为主的片仔癀，止血效果应该是药典注明的，但厂方大力宣传护肝，迟早跌落神坛，同为三七家族的云南白药态度端正多了。愚弄消费者，后果须自负。虫草除了重金属超标，药用效果像雾像雨又像风，以前有个叫极草的，在机场、高级酒店里常见其专柜，现在已经“楼塌了”。虫草宇宙里经过证实三磷酸脱氧腺苷（虫草素）是有价值的，它是一种核苷类抗生素，可以抑制细菌和细胞增长，理论上对肿瘤有抑制作用，但是，它没有特异性，同时抑制正常细胞。而且虫草素并不存在予冬虫夏草里，它只在蛹虫草里微量分布，而蛹虫草和冬虫夏草不是同一种东西。这么说明后，还要吃吗？华东医药的百令是仿虫草，且是还度接近100%的人工培植，这避免了重金属残留，至少服用者不用担心砷（砒霜）中毒了，算是满足了虫草爱好者的追求，但没有什么药用价值（收购佐力，鸡枞+虫草当可炖一锅好菌菇汤）。华东是销售驱动型企业，市场有需求，收购一些火锅底料有其合理性。现在终止了，更没什么可说了。个人坚持认为华东的大单品百令聚集了该股的风险，若百令销售归零，粗步估计其他产品良性成长，可能需要一年多才可填补百令空出的25亿大坑，当然，百令仍很有市场，至少中老年保健畅销品中有一席之地，销售归零是不可能的。华东现在的战略意图已经逐渐明朗：以糖尿病全产品线为主脉，其余产品辅助。对仿制药阿卡波糖，个人并没有太大担忧，阿卡波糖冲拜耳拜糖平的市场，从无到用，现在稳占三成强（拜耳进口和合资合计占六成多），进口替代持续有效，虽然一直在追随，但最终必将超越。发酵工艺是一道门槛，产能规模是一道门槛，销售能力是一道门槛，竞业抢夺份额难度不小，即便有4+7这类情况亦是如此。竞业上阿卡波糖生产线，干扰对手的因素为大，达到华东的产能规模非三年之功无法见效。

谈论中医中药这类争议较大的话题，必然引起反弹，不多嘴了。

回到第一线程——投资里面。我统计了华东医药的长持收益，即以IPO当天收盘价买入，每次分红以到账日收盘价继续买入，一直持有。十九年以来，年复合增长17%。关键现在年化分红都是本金20%以上，这样的投资收益率，真可夜夜安枕。

再进行一次演化，所谓简易IRR，在股价不波动变和股价一直下跌（每次分红加仓时股价皆比上一次下跌10%）时投资终值的表现，统计如下：

统计结果：现实长持19年为17倍弱；如果股价不动，长持为19倍弱；如果股价一直下跌，长持为34倍弱。若不理会最终价格，以每年分红为标准，现实长持最后一次分红占初始投资比例为23%；股价不动的情况为25%；股价下跌的情况为42%。巴爷说价投眼中没有股市，统计结果，的确不需要股市，市场波动对于优质股是负效应，短期上扬抑制了长期收益率。莫为浮云遮望眼，不再最高处，不用长安，风物长宜用心智去量一量。