【55】华东医药2021年报分析

1、赛道来看，华东医药以“创新药+医美”双轮驱动模式，这两个板块都是最具潜力、粘性和复购性的领域，尤其是医美，国内刚刚起步，目前消费量毛估估只有韩国、美国的1/5左右，还是一片蓝海，大方向是让人放心的；

2、产品来看，公司目前大体80%的利润由医药工业贡献，20%的利润由医药商业贡献，医美刚刚起步；2021年集采，阿卡波糖、百令胶囊、泮托拉唑几个核心单品降价30%多，导致医药工业十多年来首次下降，但是下降幅度并不是很大，现有核心产品集采风险已经基本释放完毕；医美领域是最大亮点，无论国内、国外都取得了高速增长业绩，少女针在2021年4月获批，目前华东在医美的玻尿酸、肉毒素、少女针、美白系列等产品矩阵布局已经出具规模，如果一切顺利，毛估估进入成熟期可获得年100亿元以上的收入，将成为华东第二大利润驱动板块；

3、目前中国医美市场规模约3000亿元，到2030年末至少到6000亿元，虽然是蓝海，但是像医美客这样的专业玩家也越来越多，好在这一行也属于强监管行业，像肉毒素、少女针之类的，审批难度很高，预计未来也不会降低标准，毕竟毁容可不是闹着玩的，这就保证了大玩家在这里面的定价权，

华东目前已经储备了35个高端医美项目，产品矩阵日益完善，这一行短期内不会进入存量时代，预计未来竞争格局也会相对比较良性，但是也要跟踪观察，哪一行都有竞争，常识来看，医美相对还算好的，这一行最终要靠实力说话，对女人来说，在美丽面前，价格并不是考虑因素；

4、公司近几年年研发投入约10亿元，在研项目70个，创新药约40个，目前创新药5个处于临床三期、3个处于临床2期，预计每年储备15个创新药进入立项，研发虽没有石药那么强，但也还算第一梯队了再说公司投入了不少资源和精力在医美；bd近三年引入合作项目20个，很多人看不上像康哲这样的bd，我觉得对股东来说，自己干也有自己干的不好，毕竟创新要投入大量的资金和时间，还不一定有结果，赚钱是最重要的；

5、财务面来看，华东依然是非常优秀的，账面40多亿，几乎没有什么真正的有息负债（14亿元的短债，我估计是商业板块的流动资金贷款），研发投入全部费用化，资本化研发费用为0，经营现金流超过净利润，公司上市以来累计融资37亿元，分红分了50亿元，就近6年的分红就接近35亿元了，商誉21亿元，看上去较高，但近20亿元都是并购少女针等国外医美公司的，问题也应该不大；近十年复合净利润增速25%，roe连续14年超20%，净利润15年由1亿元涨到近30亿元，翻了30倍，A股很难找出第二家了，白马中的白马了；

6、估值来看，毛估估华东目前的基本面肯定有1000亿市值的潜力，目前36价格，总市值640亿元，pe27倍，pb3.7倍，处于2000年上市以来较低的估值分位值，这个价格，不算贵、但是相对石药、康哲、恩华等同行，也不算便宜，要向这些同行调仓呢，也不是不可以，主要看自己的感觉和判断了，反正这个价格，长期来看，拿着亏的可能性较小，出货的话，60左右再看吧，也就是说，60块以内不用太考虑出货，到80以上可根据公司情况分批出货；入货的话，考虑同行的估值，25以下可以加大仓位了，如果能跌到20以下，就可以无脑入了。

免责声明以上分析只代表个人的观点，本人的观点既可能对，也可能大错，而且本人的观点也是动态变化的，公司的经营情况也是动态变化的，读者请根据自己的情况自行判断，所涉及标的不做推荐，各人投资各人负责。