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今日报告
【宏观】10月FOMC会议声明评：美联储第三次降息偏鹰，本轮降息周期结束了吗？
【固收】基本面月度观察：冲高的CPI指数，分化的经济数据
【医药】【复星医药(600196)、股吧】三季报评：业绩符合预期，扣非Q3单季增速较好；科伦药业三季报评：业绩基本符合预期，中间体承压，仿制药放量；康弘药业三季报评：业绩符合预期，中化药企稳业绩环比增长；
【食品饮料】五粮液三季报评：业绩稳健增长，改革红利持续释放；【泸州老窖(000568)、股吧】三季报评：业绩保持高增长，全年目标有望实现；澳优三季报盈利预告：Q3牛奶粉超预期放量，核心业绩不负众望；伊利股份三季报评：Q3业绩超预期，四季度盈利弹性有望持续释放；中炬高新三季报评：利润加速释放，经营全面向好
【电新】【隆基股份(601012)、股吧】三季报评：国内市场延迟启动无碍Q3盈利能力持续走高
【机械军工】三一重工三季报评：业绩高增长符合预期，现金流再创历史新高；【徐工机械(000425)、股吧】：三季报业绩翻倍，全年创历史新高确定性强
【电子】【鹏鼎控股(002938)、股吧】三季报评 ：产品结构及转固影响三季度毛利率 2020年有望快速增长
【公用事业】深圳燃气三季报评：天然气销售稳定增长，龙头供需优势突出
10月FOMC会议声明评：美联储第三次降息偏鹰，本轮降息周期结束了吗？
总量研究中心-宏观边泉水/段小乐
事件
10月31日凌晨，美联储降息25基至1.50-1.75%，符合市场预期。声明公布后，美元指数先涨后跌，美国10年期国债收益率先升后降，美股震荡上涨，人民币离岸汇率小幅升值，黄金价格先跌后涨。
评
1. 美联储年内第三次降息靴子落地，其内部对本次降息的分歧收窄。本次会议降息25基符合市场预期，但删除“将采取适当行动维持经济扩张的表态”，向市场传递了鹰派号，年内进一步降息概率下降（CME联邦利率观察显示，12月进一步降息的概率从声明前的27%降至20%）。同时，美联储内部对这次降息的分歧收窄，反对进一步降息的投票委员从上次的三位降至本次的两位（乔治和罗森格伦希望维持利率不变）。
2. 鲍威尔新闻发布会向市场释放本轮降息周期可能“暂停”号。在会议声明后的新闻发布会中，美联储主席鲍威尔表示，“美联储货币政策处于良好位置”，“只要经济前景符合美联储的预期，当前的货币政策立场将是合适的”，“未来存在加息的合适时机”。同时，鲍威尔对美国经济表达了乐观的观，认为“美国经济今年以来一直很有韧性”，“消费支出对经济增长依然起到支撑作用”，“无协议脱欧的风险已经大幅下降”。整体来，美联储的会议声明和鲍威尔的新闻发布会向市场释放了较为鹰派的号，引导市场预期向着本轮降息可能“暂停”的方向演进，但同时又为意外的经济数据走弱预留了空间。
3. 美联储此轮降息周期结束了吗？可能还有1-2次降息。从美国当前的经济现状来，劳动力市场保持强劲，通胀相对低迷，私人消费相对稳定，但私人投资和净出口表现疲软。美联储的三次降息引导美国实际利率下行，确实已经对美国的私人投资形成的部分支撑，利率相对敏感的住宅投资已经出现企稳的迹象。但是，美国的非住宅投资尚未企稳，劳动力市场改善也出现一定的疲软迹象，中美贸易摩擦还存在不确定性，全球需求也缺乏大幅回升的动能，美国的核心通胀水平仍存在下行风险。综合来，我们认为，美联储在2020年可能还存在1-2次降息的可能，美国经济增长在2Q2020之后企稳的概率有所上升。
4. 中国央行会降低MLF利率吗？宽松节奏改变，但方向不变。从美联储货币政策的溢出效应来，本轮美联储降息通过汇率、贸易渠道对中国货币政策的溢出效应较弱，中国央行的货币政策调整受到美联储的影响较小。从中国自身经济增长和通胀的角度来，尽管猪肉价格大幅上升导致整体CPI同比上行，但经济下行压力依然存在、核心CPI依然低迷、PPI同比负向程度加深，货币政策边际宽松的方向不会改变。目前，货币政策的主要约束并不是猪肉价格，依然是地产价格和传导机制。未来，随着地产价格转向下行，以及货币政策传导变得更加顺畅，中国央行降低MLF利率以引导LPR下行的可能性将逐渐上升。我们预计，4季度和明年1季度降低MLF的概率依然较高。风险提示：1. 中美经贸摩擦再度升级； 2. 特朗普政府的政策决策不确定性导致市场不确定升高；3. 油价、猪价升幅超预期带来滞涨风险。
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基本面月度观察：冲高的CPI指数，分化的经济数据
总量研究中心-固收周岳/马航
基本结论
工业：工业增速回升，库存继续筑底。9月规模以上工业增加值出现回升，同比增长5.8%，符合近年来“季初低，季末高”的特征。一方面或是由于去年9月基数较低，另一方面或是市场预期有所改善以及近两月贷层面的支撑。三大门类中采矿业大幅回升，制造业回升。库存周期仍在筑底阶段。
投资：地产坚韧，基建回升。地产开发投资保持韧性，建安投资累计同比继续攀升，销售回款短期内将支撑地产开发资金来源。基建投资继续回升，若后续政策能缓解基建资金来源问题，四季度基建仍有望保持回升步调。制造业增速继续回落。当前内外需疲软、企业盈利仍在低位、贸易摩擦虽缓未解，制造业预期的改善远未明朗。
消费：汽车和地产类消费回暖。9月社零增速7.8%汽车消费依旧负增，但增速较上月大幅回升。除汽车外零售单月同比9%，较上月9.3%有所回落，除汽车外的累计同比与上月持平。分项来，家具类以及建筑装潢类等地产相关类消费受地产销售带动有所回暖，短期内此类需求仍能保持。
外贸：进出口皆大幅回落，衰退式顺差延续。出口方面，对多国增速下滑，对美出口大幅下挫。进口方面，负增扩大，内需不振。
通胀：CPI超预期破3。肉类价格同比出现普涨，鲜果价格同比则回落到正常范围，鲜菜价格同比下跌。9月PPI同比下降1.2%，跌幅扩大，环比上升0.1%，延续近两月好转。预计10月CPI同比或持平，PPI同比继续回落。
金融：贷多增，表内外改善。降准之后短贷和中长贷皆有明显回升。居民中长期贷款的增长，料与房企融资政策趋紧背景下房地产企业加速推盘来回笼资金的行为有关。表内外的同比改善填补了直接融资和其他融资带来的缩减。9月直接融资同比少增3582亿元，是主要少增项。
财政：非税支撑，支出发力。企业所得税延续跌幅出现大幅回落，是由内外需不振，企业利润不佳以及减税效应释放促成的；土地房地产相关税种延续回升，是税收收入的主要拉升项目。因为本年度专项债发行的收尾，1-9月全国政府性基金预算预算支出继续放缓。
债市策略：9月工业、社融超预期，固投不及预期，消费回升，经济基本面整体上有边际转好的迹象。相应地，10月以来十年期国债收益率3.1左右一路上扬至3.3附近。投资者对冲高的通胀、回暖的基建、韧性的地产以及后续货币政策的不确定性有所顾虑，尤其是三季度GDP增速降至6.0%，担心可能因为触及政策下限而使得逆周期政策加码，我们认为短期市场仍然偏弱，建议控制久期和仓位。不过随着对基本面预期的趋于一致，收益率上行的空间也较为有限，十年期国债上至3.3后已具有一定的配置价值。
风险提示：货币政策持续收紧；利率波动超预期。
复星医药三季报评：业绩符合预期，扣非Q3单季增速较好
医药健康研究中心-医药王麟/李敬雷
投资建议
考虑到工业版块逐步企稳，器械板块逐季提速，我们给予2019-2021年EPS分别为1.21/1.40/1.63元，对应PE估值分别21.2/18.3/15.7倍。
业绩
昨日，公司发布2019年三季报，收入212.28亿，同比增17.01%，归母净利润20.64亿元，同比下降约1.45%（逐级改善）；扣非约17.22亿元，同比增长8.21%。业绩逐级改善，Q3单季扣非归母利润增速较好。
投资逻辑
公司业绩符合预期，由于部分金融资公允价值变动损益，扣非业绩Q3单季表现较好：公司前三季度收入同比增速约17.01%，Q3单季度收入增速约12.3%，预计放缓源于达芬奇业务不再并表以及药友辅助用药品种影响；公司前三季度归母同比下降约1.45%，扣非归母同比增长8.21%，预计源于拟处置资产处置进度以及所持有的部分金融资产公允价值变动影响，Q3单季非经损益人民币约-719.98万元，较上年同期减少1.5亿元，前三季度非经损益同比下降约32.07%，因此Q3单季扣非业绩同比增长约41.88%。
工业版块稳定增长表现较好，达芬奇机器人销售环比提速：整个工业版块预计稳定增长，Q3单季非布司他片、匹伐他汀该片、依诺肝素注射剂、以及达托霉素等产品销量保持较好增速。根据样本医院数据，我们预计辅助用药品种逐步企稳，预计未来辅助用药负面影响边际减弱。新品种方面，曲妥珠单抗已向CDE提交上市申请，有望明年初上市，同时该品种申报欧洲上市申请；阿达木单抗生物类似物已申报生产，有望明年初上市销售。另外，Q3单季预计达芬奇机器人装机进展逐步提速，Q4及明年有望逐步恢复，完成配额装机数量。
复宏汉霖成功登香港生物科技板块，研发投入加大，创新药进展顺利：公司控股子公司复宏汉霖于9月25日成功登陆港股生物科技版块，预计公司持有复宏汉霖股权比例约53.76%。另外，公司前三季度研发投入约22.53亿元，同比增加约3.86亿元，同比增速约20.7%，占收入比例约10.6%。目前公司新药研发领域主要平台为复宏汉霖、复创等研发品台，生物类似物申报进展顺利，潜在在研品种，例如PD-1（三期临床）及其联合用药方案（一期临床）、抗VEGF生物类似物（三期临床）等，临床进展顺利，推进速度较快。风险提示：辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等影响对业绩的风险；研发不达预期的风险；创新药上市销售不及预期的风险；财务费用下降不确定。
科伦药业三季报评：业绩基本符合预期，中间体承压，仿制药放量
考虑到公司输液长期稳定增长，川宁业绩承压，仿创药上市快速放量贡献业绩，以及创新药临床稳步推进未来可期。未来三年我们给予归母利润约11.0/13.9/17亿元，对应估值约31.7/24.9/20.4倍。（未来三年归母预测比上次分别下调约15%、13%、15%，主要由于川宁中间体价格波动导致）。
昨日，公司发布2019年三季报，实现收入约129.6亿，同比约5.94%；归母利润约9.14亿，同比约-10.7%；扣非归母约8.1亿，同比增速约-14.7%。业绩基本符合预期，川宁承压，仿制药销售环比放量。
川宁业绩Q3单季大幅下滑，预计与公司主动下降核心中间体品种价格有关：川宁业绩Q3单季预计大幅下滑，单季利润不足1000万，主要因来自硫红价格下降，预计目前价格约300元/公斤左右。其次，由于下游客户中间体库存产生，预计公司对下游长期客户给予补偿款，影响当期业绩。另外，川宁今年开始5年将执行15%的增值税率，导致当期川宁利润收到影响。我们预计明年川宁业绩有望企稳回升。
仿制药销售符合预期，预计季度环比持续放量：预计Q3仿制药业务销售额继续放量，预计2019Q1、Q2、Q3环比加速，仿制药销售放量。上半年科瑞舒销售额约2.2亿元，百洛特销售额约1.69亿元，多特+多蒙捷等肠外营养品种销售额约1.79亿元，其他新获批23个仿制药销售额约1.73亿元；前三季度仿制药销售额有望达到12亿元。该板块全年有望销售额超15亿元，利润有望达到1.5-2亿元。仿制药销售逐季放量，符合预期。
研发投入Q3放缓，仿制药一致性评价进入收获期，创新药有望明年申报第一个：公司Q3研发费用约2.5亿元，Q2研发费用约2.8亿元，Q1研发费用约2.5亿元，整体研发投入趋势放缓。公司仿制药预计逐步进入收获期，明年有望获批白蛋白紫杉醇、达泊西汀以及奥氮平等仿制药；同时，第一个创新药PD-L1有望以鼻咽癌申报生产。创新药进展较快的品种主要包括A167（PD-L1）、A140（EGFR）、A168（VEGF）。除以上进展较快新药品种，还包括处于一期临床的HER2 ADC、白蛋白多西他赛、伊立替康脂质体、小分子JAK抑制剂、麻醉镇痛新药、以及TPO品种等。风险提示：在研品种国内外临床进展存在不确定性；仿创药上市后竞争的风险；销售团队扩建和新药商业化的不确定性；配股进展的不确定性，目前暂未考虑；川宁中间体市场竞争格局复杂，业绩存在不确定性；限售股解禁存在风险。
益丰药房三季报评：业绩符合预期，门店扩张稳步推进
医药健康研究中心-医药许菲菲
公司具备优秀的并购整合能力和运营能力，预测公司2019-2021年EPS分别为1.50/1.99/2.59元，对应当前股价PE为58/44/34倍，维持“买入”评级。
公司于2019年10月29日发布三季报，前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为73.89亿元、4.18亿元、4.12亿元，同比增速分别为58.36%、35.48%、42.75%，业绩符合预期。
门店扩张稳步推进，继续加密现有区域：2019年前三季度，公司净增门店805家，其中新开门店579家（含新开加盟店166家），收购门店307家（集中在江苏、湖南、湖北等优势省份），关闭门店81家（整合年和效益年优化门店结构），至三季度末公司门店总数4,416家（含加盟店335家）。
赋能并购子公司，持续好公司并购整合能力：自2018年11月完成对新兴药房的交割以来，通过对接公司商品、系统并进行化升级，提升新兴药房毛利率和运营效率。公司华北地区业务主要由新兴药房构成，2019年1-9月华北地区毛利率36.27%，较2018年同期毛利率28.95%提升7.32pp，体现了公司优秀的整合能力。
公司披露，新兴药房拟申请银行授1.5亿元，公司为其提供不超过1.5亿元连带责任担保，进一步促进新兴药房业务发展。从财务数据：毛利率表观下滑主要系小规模纳税人政策利好；管理费用3.31亿元，同比上升92.33%，一是加强管理人员的储备培养等导致薪酬增加、股权激励产生的费用等，二是并购因导致合并范围的增加，三是相关中介机构咨询服务费；经营活动产生的现金流量净额5.85亿元，同比上升81.71%，充分体现公司运营能力。风险提示：外延并购不确定性；资金成本提高风险；处方外流规模低于预期风险；药品质量风险；执业药师监管趋严风险；互联网冲风险；医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险；2019年11月限售股解禁引起股价波动风险。
康弘药业三季报评：业绩符合预期，中化药企稳业绩环比增长
我们预计2019-2021 EPS分别为0.91/1.10/1.28元，对应PE分别为34.4/28.4/24.5倍。
昨日，公司发布2019三季报，收入约24.1亿元，同比增10.4%；归母利润约5.5亿元，同比增9.1%；扣非利润5.04亿元，同比增11.3%。业绩符合预期，中化药业绩企稳，增速环比改善，预计朗沐美国三期临床进展顺利。
整体业绩符合预期，康柏西普稳定增长，期待今年医保谈判结果：公司Q3单季收入增速11.48%，逐季改善；归母利润Q3单季同比8.1%；经营性净现金流Q3同比354.5%，前三季度同比161.7%；公司产品销售逐季改善，现金流较好。另外，康柏西普预计11月份将进行今年医保谈判，此次谈判公司康柏西普将与拜耳阿柏西普和诺华雷珠单抗共同参与谈判，该三个品种均为VEGF靶眼底注射治疗wAMD或DME大分子品种，目前价格较为接近，期待谈判后公司康柏西普继续放量。
预计中化药业务逐步企稳，毛利率持平，销售费用率同比下降：公司前三季度中化药业务逐步企稳，根据样本医院数据预计中化药同比增速预计0-5%，之前公司销售改革中化药业务均有较大幅度下滑，预计销售改革趋于完毕，中化药增速企稳增长。其次，前三季度毛利率约92.3%，预计同比持平；销售费用率约49.5%，同比下降2.6%。另外，前三季度公司经营性净现金流Q3同比354.5%，前三季度同比161.7%，预计公司经营性净现金流在逐季改善，Q4有望保持。
研发投入同比提升，临床进展稳步推进，一致性评价已有收获，美国临床进展顺利：前三季度研发费用约1.87亿元，同比提升约3600万，预计与公司KH903品种临床推进等因素有关。公司在研管线品种稳步推进：康柏西普(KH902）适应症扩展逐步获批、预计实体瘤新药KH903目前处于II期临床、KH906滴眼液启动临床已有患者入组、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗KH901和治疗阿尔兹海默症新药KH110。
另外，一致性评价进展顺利：目前阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价，拉法辛缓释首家申报，预计已备案完毕；右佐匹克隆预计完成BE并备案完毕。最后，公司康柏西普在美国开启的三期临床进展顺利，预计入组患者数已过半，符合预期。
风险提示：朗沐医保放量和美国临床不确定；朗沐医保谈判价格不确定；研发进展低于预期；非经常性业务影响公司业绩不确定；带量采购影响不确定。
五粮液三季报评：业绩稳健增长，改革红利持续释放
消费升级与娱乐研究中心-食品饮料寇星/唐川
预计19-21年营业收入分别为493.1亿元/601.0亿元/726.3亿元，同比+23.2%/21.9%/20.8%，归母净利分别为168.8亿元/211.0亿元/261.4亿元，同比+26.1%/25.0%/23.9%，对应EPS分别为4.35元/5.44元/6.73元，目前股价对应19-21年PE分别为30X/24X/19X，维持“买入”评级。
五粮液于10月30日发布三季报，19Q1-3实现营收371.02亿元，同增26.84%；归母净利润125.44亿元，同增32.11%。其中19Q3营收99.51亿元，同增27.10%，归母净利润32.08亿元，同增34.55%。
业绩符合预期，八代普五量价齐升。19Q1-3公司营收 371.02亿元，同增26.84%，其中19Q3营收99.51亿元，同增27.10%，公司业绩稳健增长，达成500亿营收目标可期。19Q3收入加速主要系：1）八代经典五粮液成功定位千元价格带，品质包装全面升级，性价比优势凸显。三季度旺季普五发货约5000吨，动销表现良好；2）八代普五出厂价889元，七代出厂价约789元，同增13%。19Q3预收款58.65亿元，同增140.37%，主要系经销商积极打款。近期渠道反馈，普五批价910-930元，全年发货计划顺利完成，改革成果有望兑现。
盈利能力持续提升，费用投放优化。19Q1-3公司毛利率73.81%，同比提升0.34pct，主要因系八代出厂价上行。费用方面，19Q3税金率13.40%，同比下降4.13pct；销售费用率14.00%，同比提升2.23pct，主要系公司营销系统转型升级加大终端投入所致；管理费用率5.50%，同比下降1.60pct，主因公司内部管理优化效率提升。19Q3净利率33.36%，同比提升1.43pct，盈利能力持续提升。19Q1-3经营现金流净额161.91亿元，同增317.64%，主要系公司营业收入及银行承兑汇票到期收现增加。
数字化+控盘分利，改革红利持续释放。公司内部不断升级，与阿里华为相继达成合作，推动公司加速数字化转型。第八代经典五粮液上市后公司利用数字化导入“控盘分利”模式，从供应链、渠道、消费者三个维度，对经销商、终端消费者进行利润二次分配，全面提升营销管理效率。此外公司有7大营销中心改为21个营销战区，下设60个营销基地，扩充营销人员规模，增加专卖店数量，同时借助数字化严惩经销商跨区域销售、销售高仿产品等市场违规行为。通过品质提升、渠道变革，五粮液持续释放改革红利。风险提示：宏观经济下行压力/市场竞争加剧/改革效果不佳 /升级版普五销售不达预期。
泸州老窖三季报评：业绩保持高增长，全年目标有望实现
预计2019-2021年收入分别为162.4亿元/200.2亿元/242.3亿元，同比+24.4%/23.2%/21.0%，归母净利分别45.4亿元/57.7亿元/72.9亿元，同比+30.1%/27.3%/26.3%，对应EPS分别为3.10元/3.94元/4.98元，目前股价对应19/20/21年PE分别为28X/22X/17X，维持“买入”评级。
公司于10月30日发布三季报，2019Q1-3实现营收114.77亿元，同增23.90%；归母净利润37.95亿元，同增37.96%，扣非后归母净利37.92亿元，同增38.23%。19Q3营收34.64亿元，同增21.86%；归母净利润10.46亿元，同增35.50%，扣非后归母净利润10.64亿元，同增39.72%。
中高档酒持续发力，业绩略超预期。19Q3营收34.64亿元，同增21.86%；归母净利润10.46亿元，同增35.50%。19Q3预收账款15.92亿元，环比增加2.00亿元。考虑到预收款的变动，实际收入同比提升更大。据渠道反馈，国窖1573采取“价格跟随政策”，多次停货挺价，Q1-3收入增速约28%；次高端产品特曲、窖龄预计增速30-40%。淡季国窖1573批价稳定在780元左右，当前库存较为良性，约2个月。
结构升级提升毛利，渠道费用稳中有降。2019Q1-3毛利率为81.07%，同比提升4.14pct；净利率为33.25%，同比提升2.83pct。单Q3毛利率84.23%，同比提升2.76pct，净利率29.93%，同比提升2.85pct，盈利能力提升，主要系国窖及窖龄双品牌产品占比提升，产品结构继续优化。19Q1-3销售费用率22.70%，同比提升0.22pct；管理费用率4.69%，同比下降0.59pct。
单Q3销售费用率30.78%，同比下降0.58pct；管理费用率5.69%，同比下降0.27pct，费用率稳中有降。公司持续深耕渠道，加强华东华南市场投入，预计未来费用率进一步降低。19Q1-3经营性现金流净值33.45亿元，同比增加47.85%，现金流表现亮眼。
提价彰显心，全年目标有望实现。10月28日公司股东大会上表示国窖1573单品成功跻身百亿级大单品，泸州老窖站稳三大高端白酒位置。此外，公司宣布52度国窖1573价格将分阶段上调，凸显国窖的硬实力。公司高端次高端同时发力，双品牌战略成效显著。高端国窖成为百亿单品，中档特曲60版表现亮眼，产品结构不断优化。公司持续推进“东进南下”，利用渠道优势，实现华东华南市场较快增长。2019年公司力争实现营收15%-25%增长，前三季度已经实现20%以上收入增长，预计全年目标无忧。风险提示：宏观经济下行/批价上涨不达预期/行业竞争加剧/经销商管控不达预期。
澳优三季报盈利预告：Q3牛奶粉超预期放量，核心业绩不负众望
预计公司19-21年收入分别为70.2亿元/90.3亿元/114.6亿元，同比增长30.3%/28.6%/26.9%；归母净利润分别为8.0亿元/12.5亿元/16.2亿元，同比增长25.9%/56.4%/29.7%；预计公司19-21年EPS分别为0.50元/0.78元/1.01元，当前股价对应PE为20X/13X/10X，维持“买入”评级。
澳优于10月30日发布正面盈利预告，前三季度实现营业收入46.54~47.10亿元，同比+23.0~24.5%；归母净利润6.12 ~6.27亿元，同比+34.4~37.7%；经调整后归母净利润6.50~6.65亿元，同比+64.4~68.2%。
经营分析
Q3核心业务收入增长超预期，主要受牛奶粉高速增长带动。前三季度公司核心业务收入增长34.7~35.7%，其中牛奶粉增长30.0~31.0%，羊奶粉增长40.0~41.0%。单Q3公司核心业务收入同比+41.7~44.8%，大幅超过公司收入指引（核心业务增长30%以上）。其中Q3牛奶粉收入受新产品增量带动同比增长约54.2~57.7%，此前澳优多个牛奶粉配方于3月完成注册，受制于生产、运输以及认证时间，新注册配方Q2并未放量，Q3新产品逐步上市贡献增量。
Q3羊奶粉收入同比增长约30.7~33.4%，符合我们预期，但环比略有放缓，预计主要受门店“斩尾行动”影响，我们预计羊奶粉Q3收入增速可能更多的反映单店增长，实质环比并未放缓，后续伴随“斩尾行动”后优质门店的持续发力，预计羊奶粉将会有更好的表现。
Q3利润端表现超预期，预计主要受毛利率提升与费用率下降双重作用。与18Q3相比，预计高毛利率的自有品牌业务占比有所提升，产品结构的改善推动毛利率的同比提升。同时物流结构预计有所调整，尽管三季度公司为了尽快发货而采取了部分空运，但空运占比预计有所下降，我们预计销售费用率同比有小幅下降。从金融衍生工具来，前三季度确认公允价值变动损失约0.38亿元，其中Q3实现约1.37亿元的公允价值变动收益，若撇除这一影响，Q3调整后归母净利润同比+65.4~76.9%，超出我们此前预期。
基本面趋势持续向上，坚定好公司长期发展。从前三季度来，公司按照业绩指引稳步增长，我们预计在新注册配方放量以及终端旺盛需求的加持下，Q4有望维持这一高增长态势，基本面有望持续向上。综合来，公司核心逻辑（羊奶粉的空间和增长）不变，长期发展依然坚定好。风险提示：需求下滑/产能过剩/行业竞争加剧/羊奶粉增长不达预期/食品安全问题。
伊利股份三季报评：Q3业绩超预期，四季度盈利弹性有望持续释放
Q3利润超预期，我们上调盈利预测：预计19-21年归母净利润分别为71.6亿元/75.2亿元/87.2亿元（分别上调3%/6%/6%），同比+11.2%/+4.9% /+16.0%。对应EPS分别为1.17元/1.23元/1.43元，对应19/20/21年PE分别为23X/22X/19X，维持“买入”评级。
业绩简评
伊利于10月30日发布三季报，前三季度实现营业收入685.17亿元，同比+12.6%；实现归母净利润56.31亿元，同比+11.5%。单Q3实现营业收入235.52亿元，同比+10.8%；实现归母净利润18.50亿元，同比+15.5%。
Q3收入增速完全符合我们预期，预计主要受常温奶增长拉动。三季度伊利加强了金典买赠促销力度，结合我们终端增速跟踪来，伊利纯牛奶增速有显著环比提升，我们预计三季度金典增速环比有所提升，预计安慕希三季度增速环比基本持平，整体来我们预计常温奶增速在金典的带动下环比二季度有所提升（据尼尔森数据，前三季度公司常温奶市占率同比+2.0pct至38.8%，常温份额持续提升）。低温奶行业竞争加剧，整体低温奶行业增速三季度环比有所下行，结合公司前三季度低温奶市占率变化（同比-1.0pct至15.8%），我们预计Q3伊利低温奶仍有小个位数的负增长。
Q3利润超预期释放，费用率同比下降印证两强竞争边际趋缓。Q3毛利率为35.99%，同比+0.19pct。在Q3奶价格持续上涨的背景下，公司毛利率依然有小幅提升，我们预计产品结构的升级完全对冲了成本上涨的影响。Q3销售费用率同比下降2.43pct至21.86%，淡季费用投放预计相对放缓，也印证了我们此前两强竞争边际趋缓的判断；管理费用率同比提升1.29pct，预计主要受新事业部以及股权激励费用摊销影响。整体来，公司三季度归母净利率同比+15.5%，净利率同比+0.39pct至7.86%，业绩释放超预期。
我们判断Q3的利润释放趋势在四季度有望得以延续：一方面，我们预计四季度产品结构仍将有进一步的提升（金典梦幻盖8月推出，Q4将会持续拉动产品结构升级），Q4毛利率有望维持高于去年同期的趋势；另一方面，尽管两强大单品之争短期内不会停歇，但是伊利采取了跟随战略，并未与蒙牛直接对抗交锋，预计伊利后期的费用投放将会更加的集中化以及精细化，规模效应也将逐渐显现，进而整体费用率有望呈现边际下降之势。我们认为当前乳制品板块是所有大众品板块中既有稳定性同时又最具未来预期弹性的板块，同时我们也坚定好伊利的龙头地位以及规模优势，建议重关注。风险提示：奶价格过高/费用率提升风险/行业竞争加剧/食品安全问题。
中炬高新三季报评：利润加速释放，经营全面向好
预计公司19-21年收入分别为47.32亿元/56.20亿元/65.31亿元，同比+13.6%/+18.8%/+16.2%；归母净利润分别为7.38亿元/9.01亿元/10.90亿元，同比+21.5%/+22.1%/+21.1%；对应EPS分别为0.94/1.15/1.39元；当前股价对应PE分别为47/39/32倍，若扣除房地产业务（40亿）则当前股价对应PE分别为41/33/28倍，维持“买入”评级。
中炬高新前三季度实现营业收入35.31亿元，同比+11.6%；归母净利润5.46亿元，同比+12.3%；每股收益0.68元。Q3单季度公司实现营业收入11.38亿，同比+14.9%；归母净利润1.80亿，同比+22.3%。
调味品稳中有升，小品类快速增长：公司Q3调味品业务占比达到95.6%，实现收入10.89亿，同比+15.5%，增速略高于上半年（+15.3%），调味品实现稳中有升的持续增长。分产品来，酱油（+8.6%）和鸡精鸡粉（+18.9%）增速略低于上半年整体水平，但仍实现稳健增长；油类、蚝油和食醋等其他品类合计实现收入2.94亿，较去年同期增长33.2%，小品类增长亮眼，产品结构趋于多元化。Q3母公司实现收入871万元，因未确认资产转让，收入同比微降5.44%；中汇合创实现营业收入1755万元，同比+196.45%，公司商品房项目已于下半年开售，收回部分房款；中炬精工实现收入1523万元，同比微降8.03%。
阳西投产促毛利率提升，加大市场投放助力规模扩张：公司Q3实现毛利率37.89%，较去年同期提升0.77pct；其中美味鲜的毛利率为37.78%，较去年同期提升0.26pct；虽然毛利率较高的酱油业务占比下降但公司整体毛利率不降反升，料想与阳西产能持续达产提高整体制造和人工效率相关。公司Q3销售费用和管理费用率分别为8.7%和9.0%，分别较去年同期+0.8pct/-0.4pct。新的业绩考核将收入比重提升后，公司加大费用投放助力规模扩张效果初步显现，预计公司未来仍将是追求收入与利润并重的又快又好发展；管理费用率同比微降，经营管理效率提升。公司Q3毛利率同比提升而期间费用率同比持平，Q3单季度实现归母净利润1.80亿，同比+22.3%，对应净利率15.8%，同比提升1.0pct，毛利率改善促进盈利能力提升。
Q4继续前行，双百战略稳步推进：公司Q3整体经营向好，调味品阳西产能加速投产、市场投放更加积极、管理效率提升；地产和精工业务经营良好，母公司亏损幅度收窄；预计Q4仍将延续Q3发展势头，推动公司经营持续优化。宝能入主后的一系列改革初见成效，随着阳西产能持续释放、管理层积极性提升和机制优化等持续落地，双百战略逐步实现。
风险提示：费用加剧或效果不达预期/少数股权收购不达预期/房地产销售不达预期。
隆基股份三季报评：国内市场延迟启动无碍Q3盈利能力持续走高
资源与环境研究中心-电新姚遥/张斯琴
由于临近年底，公司在年内完成新的大型电站出售的可能性下降，我们小幅调整2019~21年净利润预测至52，68，83亿元，对应EPS分别为1.37，1.80，2.20元，维持“买入”评级，目标价32.4元，对应18倍2020PE。
隆基股份2019年1-9月实现收入227亿元（同比+55%），净利润34.84亿元（同比+106%），其中三季度单季净利润14.75亿元（同比+284%，环比+5%），接近业绩预告上限，符合市场预期。
公司同时公告，签订嘉兴年产 5GW 单晶组件项目投资协议。
国内市场延迟启动无碍Q3盈利能力提升，资产减值损失部分抑制业绩表现：今年国内竞价项目指标7月中旬才下发，且因时间仓促，部分项目在申报时并未完成建设用地获取，导致Q3国内电站市场极度清淡，项目开工及组件需求释放一再推迟，单季新增装机仅4.6GW（户用占大头），主要受此影响，令公司Q3组件出货量出现环比下滑。然而凭借非硅成本持续下降和良好的海外组件销售，公司Q3单季综合毛利率环比上升1.9pct至30%，连续4个季度环比上升，且单季净利润再创新高。同时，尽管单晶硅片价格自年初以来始终保持平稳，但单晶电池片和单晶组件的市场价格在三季度期间均出现明显下滑，降幅分别超过20%和15%，令公司Q3单季资产减值损失达1.85亿元，部分抵消了硅片出货量增长和成本下降创造的利润增长。
Q4量增价稳可期，季度盈利有望继续走高：展望Q4，由于明年上半年0.01元/每季度的延迟并网电价惩罚，预计年底前国内仍将有较大规模项目建成并网，组件需求将逐月提升；同时公司云南二期硅棒/硅片产能9月开始投产爬坡，预计Q4硅片和组件出货量环比都将显著增长，而产品价格在前期较大幅度调整后、以及Q1淡季不淡的预期下，预计将以平稳为主，从而推动公司Q4盈利继续走高。
2020年硅片及组件预期出货量增幅较大，产品降价对盈利能力影响有限：随着一二梯队企业新产能陆续释放，单晶硅片在进一步蚕食多晶市场份额的过程中，价格下降难免，但我们判断未来这一轮硅片降价趋势将是相对缓和可控的，而依靠非硅成本的持续下降，降价对公司硅片毛利率的负面影响预计也将被出货量的增长轻易弥补。同时随着公司近年来海外渠道建设的持续完善、企业和品牌评级的持续提升，组件业务有望继续呈现厚积薄发之势。
风险提示：国内政策低于预期，国际贸易环境恶化，产品价格降幅超预期。
三一重工三季报评：业绩高增长符合预期，现金流再创历史新高
高端装备制造与新材料研究中心-机械军工王华君/赵晋/朱荣华
工程机械市场需求持续旺盛，公司龙头地位不断强化。预计2019-2021年净利润113/134/149亿元，同比增长84%/19%/11%，复合增速为31%。EPS为1.34/1.60/1.77元，对应PE为10.3/8.7/7.8倍。给予公司2020年12倍PE，合理市值1610亿元，6-12月目标价19.22元。
公司发布2019年三季报，前三季度实现营收587亿元，同比增长43%；实现归母净利润92亿元，同比增长88%；其中三季度单季营收153亿，同比增长18%；归母净利润24亿，同比增长61%，增速较前两个季度回落。前三季度净资产收益率（加权）达到24%，较上年同期增加6.6pct。
盈利水平、资产质量持续提升，加速数字化、智能化及产品研发
前三季度产品总体毛利率32.5%，同比增长1.4pct；销售净利率为16%，同比增长3.7pct。单三季度利润率环比基本保持不变。费用实现有效控制，前三季度期间费用率为12.5%，销售/财务费用率同比降1.4/0.5pct。前三季度经营活动净现金流净额94亿元，同比增长8%，创历史同期新高，持续超净利润。
公司加大工程机械产品与关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入。前三季度研发费用20亿元，同比增长153%。
更新需求维持行业高景气，挖掘机国内市占率仍在提升
工程机械行业：受益下游更换需求、基建托底、人工替代等因素推动，工程机械行业保持高增速。目前行业竞争格局好于上一轮周期高。
挖掘机：三一前三季度市占率25.6%，销量增长29%。2019年1-9月挖掘机行业销量18万台，同比增长14.7%；三一销量4.6万台，同比增长29%远超行业，市占率提升至25.6%（2018年22.2%）。三季度挖掘机销量增速环比回升，全年有望继续超预期，明后年三一市占率提升有望平滑行业增速下降趋势。
起重机械：基建托底作用显现，行业销量增速回升。2019年1-9月汽车起重机行业销量同比增32%，6-8月负增长，9月行业销量增速为9.2%逆转下滑趋势。四季度走出淡季，下游基建增速逐步回升，有望维持正增长。上半年公司汽车起重机收入同比增长107%，1-4月市占率提升至25%（2018年22%）。
混凝土机械：三一为全球龙头，旧机淘汰+环保替换持续驱动增长。
风险提示：基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑风险。
徐工机械：三季报业绩翻倍，全年创历史新高确定性强
预计2019-2021年净利润39/48/54亿元，增长90%/25%/12%，复合增速38%。EPS为0.50/0.62/0.69元；PE为9.3/7.4/6.6倍。给予2020年10倍PE，6-12月目标价6.2元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入，预计徐工集团挖机业务合理估值超200亿元。
公司发布三季报，前三季度实现营业收入432亿元，同比增长27%，实现归母净利润30.2亿元，同比增长100%；其中第三季度单季收入121亿元，同比增长 19%，归母净利润为7.4亿，同比增长82.4%。
三季报业绩翻倍，净利率大增，全年业绩创历史新高概率大。
2019年前三季度30亿元，创历史同期新高，对比上轮周期高2011年的33.8亿，2019年全年创历史新高确定性高。
1-9月毛利率18.6%，同比增加0.7pct；期间费用率同比下降1.8pct，净利率7%同比大增2.6pct。
前三季度经营性现金流净额31亿元，同比增61%，创同期历史新高。
上半年计提资产减值损失、用减值损失8.9亿元，三季度单季度继续计提2.5亿用减值损失，风险出清，资产质量持续夯实。
三季度汽车起重机销量增速回升，挖掘机销量超预期、保持较高增速。
汽车起重机行业销量下滑幅度收窄，徐工市占率回升：7/8月汽车起重机销量增速为-15%/-4%，9月增速9.2%逆转下滑趋势，1-9月累计增速为32%。预计四季度走出淡季叠加下游基建增速逐步回升，维持正增长。徐工为汽车起重机龙头，推出K系列“减配版”产品，迎合价格敏感新客户需求，市占率小幅回升。
挖掘机销量超预期保持较高增速，徐挖市占率保持稳定：7/8/9月挖掘机销量增速分别为11%19%/18%，前三季度累计销量同比增长14.7%，徐挖（徐工集团下）作为国内市占率第二的龙头，1-9月份额稳定在14%。
控股股东混合所有制改革有序推进，公司治理迈上新台阶。
公司控股股东混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力，未来公司有望在徐工有限层面引入战略投资者，为后续股权激励、员工持股平台等措施打下基础，激发发展动能，公司治理将迈上新台阶。母公司挖掘机等优质资产未来不排除注入，公司预期多方面受益。
风险提示：基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑风险；汇率风险。
鹏鼎控股 ：产品结构及转固影响三季度毛利率 2020年有望快速增长
创新技术与企业服务研究中心-电子樊志远/鲁洋洋/邓小路
预测公司2019-2021年净利润分别为30.5、37.7及44.1亿元，EPS分别1.32、1.63、1.91元，现价对应PE为35.3、28.6、24.4倍。维持“买入”评级，给予2020年35倍估值，2020年目标价57.1元。
公司发布三季度业绩：三季度单季实现营收79.98亿元，同比增长2.71%，归属于公司股东的净利润10.92亿元，同比下滑3.43%，扣除非经常性损益的净利润10.7亿元，同比下滑0.84%。2019年1-9月，实现营收173.37亿元，同比增长0.4%，归属于公司股东的净利润17.02亿元，同比增长8.97%，扣除非经常性损益的净利润15.95亿元，同比增长10.88%。整体来，三季度业绩略低于市场预期。
三季度毛利率略有下滑，固定资产转固和产品结构是影响因素。公司三季度单季毛利率24.38%，较去年同期的26.55%有所下滑。三季度固定资产增加9.8亿元，是新投的产线设备转固，这些新设备效能尚未完全发挥出来，此外，苹果新机今年虽然卖的好，但是主要体现在低价版的iPhone11上，高价版的iPhone11 Pro及MAX表现一般，而iPhone11在FPC及SLP上单机价值量相对高端版较低，盈利能力低于高端版的产品，从而影响了毛利率。在苹果手机销量整体下滑的趋势下，公司产品结构不断优化，消费电子及计算机用板同比大幅增长，主要受益Airpods、Apple Watch、iPad销量增长，Airpods增长势头强劲，公司将显著受益。
苹果新机销量超预期，四季度利润同比有望重返增长，明年苹果5G手机叠加创新大年，公司有望积极受益。苹果手机今年销售情况超预期，产业链有增加订单10%的情况，展望是四季度业绩积极乐观，有望重返增长，明年上半年苹果将推出iPhone SE2，公司有望淡季不淡。明年苹果5G手机叠加创新大年，更有毫米波机型，SLP、FPC、MPI及LCP单机价值量有望显著增加，公司有望深度受益。
苹果日本FPC供应商缩减消费电子业务，公司有望新增老料号+新料号。目前苹果日本三大FPC供应商（旗胜、藤仓、住友）在苹果里合计供货占比在50%左右，日本FPC厂商在消费电子领域积极性不高，并有意缩减规模，鹏鼎明年除了增加新的料号外，还有望增加老的料号，份额还有望进一步提升，有望保持稳健增长。
风险提示：苹果iPhone手机销量下滑，产业链价格下降。
深圳燃气三季报评：天然气销售稳定增长，龙头供需优势突出
资源与环境研究中心-环保公用娜敏/杜旷舟/孙春旭
我们预测公司 2019~2021 年营业收入分别为143/164/192亿元，归母净利润分别为 11.1/13.7/16.4亿元，对应 EPS 分别为0.39/0.48/0.57元，当前股价对应 P/E 为20/16/14X，维持“买入”评级。
公司3Q2019营业收入100.00亿元，同比增长6.25%；归母净利润9.18亿元，同比增长8.94%，扣非净利8.89亿元，同比增长7.94%。公司业绩符合预期。
前三季度天然气销售业务增长，城市燃气龙头地位稳固：公司高毛利管道业务继续稳步增长，前三季度天然气销售量为22.58亿立方米，较上年同期21.17亿立方米增长6.67%，其中电厂天然气销售量在第三季度出现较大幅度增长，从前二季度同比下降17.10%提高为同比增长2.22%，非电厂天然气销售量15.45亿立方米，较上年同期14.19亿立方米增长8.87%。
深圳燃气增量空间广阔，公司上游气源优势突出：公司在供需两方面优势显著。需求端深圳燃气下游市场增量空间广阔，①城中村改造进程加快，大幅提升深圳市气化率，预计19-20年新增居民用气量1.7亿方；②本地电厂用气量远期增长可观，近三年电厂售气量CAGR 36%，20-21年多个新建项目投产，满产后或新增近10亿方需求；③异地燃气项目持续扩张，特许经营权已达40个，异地售气量5年CAGR28%，用户占比提升至38%。供给端公司气源成本壁垒突出，①中石油西二线深港线天然气直送深圳，无需经过广东省管网，节省管网费用、购气成本降低；②公司参股广东大鹏，获得国内最便宜的LNG进口气源之一；③公司LNG接收站已于2019年8月投产，巩固低气源价格优势。
国家石油天然气管网公司即将挂牌，利好城市燃气公司：2019年即将挂牌成立的国家石油天然气管网公司将在未来几年彻底改变我国天然气市场长期以来垂直一体化、产运不分的状况，引导推动天然气行业进入“N+1+N”的运营模式，提振管道建设、并促进天然气供应向更加安全、更加高效的发展演进。公司作为城市燃气龙头，有望将从中受益。
风险提示：国内天然气价格剧烈波动；上游气源大幅上涨；政策变化或执行不达预期； “城中村”改造进度放缓；电厂利用小时数降低；限售股解禁。
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可燃冰概念逆势走强，目前处于上行趋势
当天石油行业早盘高开收出光脚上影大阳线，4月19日主力资金净流入16.79亿元
今日两桶油改革概念主力资金净流入16.9亿元,涨幅领先个股为潜能恒信、通源石油
目前油气改革概念大幅下跌6.88%，泰山石油、仁智股份跌停
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西西lbj
【国金晨讯】美联储第三次降息偏鹰,本轮降息周期结束了吗？冲高的CPI指数,分化的经济数据；...
今日报告
【宏观】10月FOMC会议声明评：美联储第三次降息偏鹰，本轮降息周期结束了吗？
【固收】基本面月度观察：冲高的CPI指数，分化的经济数据
【医药】【复星医药(600196)、股吧】三季报评：业绩符合预期，扣非Q3单季增速较好；科伦药业三季报评：业绩基本符合预期，中间体承压，仿制药放量；康弘药业三季报评：业绩符合预期，中化药企稳业绩环比增长；
【食品饮料】五粮液三季报评：业绩稳健增长，改革红利持续释放；【泸州老窖(000568)、股吧】三季报评：业绩保持高增长，全年目标有望实现；澳优三季报盈利预告：Q3牛奶粉超预期放量，核心业绩不负众望；伊利股份三季报评：Q3业绩超预期，四季度盈利弹性有望持续释放；中炬高新三季报评：利润加速释放，经营全面向好
【电新】【隆基股份(601012)、股吧】三季报评：国内市场延迟启动无碍Q3盈利能力持续走高
【机械军工】三一重工三季报评：业绩高增长符合预期，现金流再创历史新高；【徐工机械(000425)、股吧】：三季报业绩翻倍，全年创历史新高确定性强
【电子】【鹏鼎控股(002938)、股吧】三季报评 ：产品结构及转固影响三季度毛利率 2020年有望快速增长
【公用事业】深圳燃气三季报评：天然气销售稳定增长，龙头供需优势突出
10月FOMC会议声明评：美联储第三次降息偏鹰，本轮降息周期结束了吗？
总量研究中心-宏观边泉水/段小乐
事件
10月31日凌晨，美联储降息25基至1.50-1.75%，符合市场预期。声明公布后，美元指数先涨后跌，美国10年期国债收益率先升后降，美股震荡上涨，人民币离岸汇率小幅升值，黄金价格先跌后涨。
评
1. 美联储年内第三次降息靴子落地，其内部对本次降息的分歧收窄。本次会议降息25基符合市场预期，但删除“将采取适当行动维持经济扩张的表态”，向市场传递了鹰派号，年内进一步降息概率下降（CME联邦利率观察显示，12月进一步降息的概率从声明前的27%降至20%）。同时，美联储内部对这次降息的分歧收窄，反对进一步降息的投票委员从上次的三位降至本次的两位（乔治和罗森格伦希望维持利率不变）。
2. 鲍威尔新闻发布会向市场释放本轮降息周期可能“暂停”号。在会议声明后的新闻发布会中，美联储主席鲍威尔表示，“美联储货币政策处于良好位置”，“只要经济前景符合美联储的预期，当前的货币政策立场将是合适的”，“未来存在加息的合适时机”。同时，鲍威尔对美国经济表达了乐观的观，认为“美国经济今年以来一直很有韧性”，“消费支出对经济增长依然起到支撑作用”，“无协议脱欧的风险已经大幅下降”。整体来，美联储的会议声明和鲍威尔的新闻发布会向市场释放了较为鹰派的号，引导市场预期向着本轮降息可能“暂停”的方向演进，但同时又为意外的经济数据走弱预留了空间。
3. 美联储此轮降息周期结束了吗？可能还有1-2次降息。从美国当前的经济现状来，劳动力市场保持强劲，通胀相对低迷，私人消费相对稳定，但私人投资和净出口表现疲软。美联储的三次降息引导美国实际利率下行，确实已经对美国的私人投资形成的部分支撑，利率相对敏感的住宅投资已经出现企稳的迹象。但是，美国的非住宅投资尚未企稳，劳动力市场改善也出现一定的疲软迹象，中美贸易摩擦还存在不确定性，全球需求也缺乏大幅回升的动能，美国的核心通胀水平仍存在下行风险。综合来，我们认为，美联储在2020年可能还存在1-2次降息的可能，美国经济增长在2Q2020之后企稳的概率有所上升。
4. 中国央行会降低MLF利率吗？宽松节奏改变，但方向不变。从美联储货币政策的溢出效应来，本轮美联储降息通过汇率、贸易渠道对中国货币政策的溢出效应较弱，中国央行的货币政策调整受到美联储的影响较小。从中国自身经济增长和通胀的角度来，尽管猪肉价格大幅上升导致整体CPI同比上行，但经济下行压力依然存在、核心CPI依然低迷、PPI同比负向程度加深，货币政策边际宽松的方向不会改变。目前，货币政策的主要约束并不是猪肉价格，依然是地产价格和传导机制。未来，随着地产价格转向下行，以及货币政策传导变得更加顺畅，中国央行降低MLF利率以引导LPR下行的可能性将逐渐上升。我们预计，4季度和明年1季度降低MLF的概率依然较高。
风险提示：1. 中美经贸摩擦再度升级； 2. 特朗普政府的政策决策不确定性导致市场不确定升高；3. 油价、猪价升幅超预期带来滞涨风险。
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基本面月度观察：冲高的CPI指数，分化的经济数据
总量研究中心-固收周岳/马航
基本结论
工业：工业增速回升，库存继续筑底。9月规模以上工业增加值出现回升，同比增长5.8%，符合近年来“季初低，季末高”的特征。一方面或是由于去年9月基数较低，另一方面或是市场预期有所改善以及近两月贷层面的支撑。三大门类中采矿业大幅回升，制造业回升。库存周期仍在筑底阶段。
投资：地产坚韧，基建回升。地产开发投资保持韧性，建安投资累计同比继续攀升，销售回款短期内将支撑地产开发资金来源。基建投资继续回升，若后续政策能缓解基建资金来源问题，四季度基建仍有望保持回升步调。制造业增速继续回落。当前内外需疲软、企业盈利仍在低位、贸易摩擦虽缓未解，制造业预期的改善远未明朗。
消费：汽车和地产类消费回暖。9月社零增速7.8%汽车消费依旧负增，但增速较上月大幅回升。除汽车外零售单月同比9%，较上月9.3%有所回落，除汽车外的累计同比与上月持平。分项来，家具类以及建筑装潢类等地产相关类消费受地产销售带动有所回暖，短期内此类需求仍能保持。
外贸：进出口皆大幅回落，衰退式顺差延续。出口方面，对多国增速下滑，对美出口大幅下挫。进口方面，负增扩大，内需不振。
通胀：CPI超预期破3。肉类价格同比出现普涨，鲜果价格同比则回落到正常范围，鲜菜价格同比下跌。9月PPI同比下降1.2%，跌幅扩大，环比上升0.1%，延续近两月好转。预计10月CPI同比或持平，PPI同比继续回落。
金融：贷多增，表内外改善。降准之后短贷和中长贷皆有明显回升。居民中长期贷款的增长，料与房企融资政策趋紧背景下房地产企业加速推盘来回笼资金的行为有关。表内外的同比改善填补了直接融资和其他融资带来的缩减。9月直接融资同比少增3582亿元，是主要少增项。
财政：非税支撑，支出发力。企业所得税延续跌幅出现大幅回落，是由内外需不振，企业利润不佳以及减税效应释放促成的；土地房地产相关税种延续回升，是税收收入的主要拉升项目。因为本年度专项债发行的收尾，1-9月全国政府性基金预算预算支出继续放缓。
债市策略：9月工业、社融超预期，固投不及预期，消费回升，经济基本面整体上有边际转好的迹象。相应地，10月以来十年期国债收益率3.1左右一路上扬至3.3附近。投资者对冲高的通胀、回暖的基建、韧性的地产以及后续货币政策的不确定性有所顾虑，尤其是三季度GDP增速降至6.0%，担心可能因为触及政策下限而使得逆周期政策加码，我们认为短期市场仍然偏弱，建议控制久期和仓位。不过随着对基本面预期的趋于一致，收益率上行的空间也较为有限，十年期国债上至3.3后已具有一定的配置价值。
风险提示：货币政策持续收紧；利率波动超预期。
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复星医药三季报评：业绩符合预期，扣非Q3单季增速较好
医药健康研究中心-医药王麟/李敬雷
投资建议
考虑到工业版块逐步企稳，器械板块逐季提速，我们给予2019-2021年EPS分别为1.21/1.40/1.63元，对应PE估值分别21.2/18.3/15.7倍。
业绩
昨日，公司发布2019年三季报，收入212.28亿，同比增17.01%，归母净利润20.64亿元，同比下降约1.45%（逐级改善）；扣非约17.22亿元，同比增长8.21%。业绩逐级改善，Q3单季扣非归母利润增速较好。
投资逻辑
公司业绩符合预期，由于部分金融资公允价值变动损益，扣非业绩Q3单季表现较好：公司前三季度收入同比增速约17.01%，Q3单季度收入增速约12.3%，预计放缓源于达芬奇业务不再并表以及药友辅助用药品种影响；公司前三季度归母同比下降约1.45%，扣非归母同比增长8.21%，预计源于拟处置资产处置进度以及所持有的部分金融资产公允价值变动影响，Q3单季非经损益人民币约-719.98万元，较上年同期减少1.5亿元，前三季度非经损益同比下降约32.07%，因此Q3单季扣非业绩同比增长约41.88%。
工业版块稳定增长表现较好，达芬奇机器人销售环比提速：整个工业版块预计稳定增长，Q3单季非布司他片、匹伐他汀该片、依诺肝素注射剂、以及达托霉素等产品销量保持较好增速。根据样本医院数据，我们预计辅助用药品种逐步企稳，预计未来辅助用药负面影响边际减弱。新品种方面，曲妥珠单抗已向CDE提交上市申请，有望明年初上市，同时该品种申报欧洲上市申请；阿达木单抗生物类似物已申报生产，有望明年初上市销售。另外，Q3单季预计达芬奇机器人装机进展逐步提速，Q4及明年有望逐步恢复，完成配额装机数量。
复宏汉霖成功登香港生物科技板块，研发投入加大，创新药进展顺利：公司控股子公司复宏汉霖于9月25日成功登陆港股生物科技版块，预计公司持有复宏汉霖股权比例约53.76%。另外，公司前三季度研发投入约22.53亿元，同比增加约3.86亿元，同比增速约20.7%，占收入比例约10.6%。目前公司新药研发领域主要平台为复宏汉霖、复创等研发品台，生物类似物申报进展顺利，潜在在研品种，例如PD-1（三期临床）及其联合用药方案（一期临床）、抗VEGF生物类似物（三期临床）等，临床进展顺利，推进速度较快。
风险提示：辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等影响对业绩的风险；研发不达预期的风险；创新药上市销售不及预期的风险；财务费用下降不确定。
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科伦药业三季报评：业绩基本符合预期，中间体承压，仿制药放量
医药健康研究中心-医药王麟/李敬雷
投资建议
考虑到公司输液长期稳定增长，川宁业绩承压，仿创药上市快速放量贡献业绩，以及创新药临床稳步推进未来可期。未来三年我们给予归母利润约11.0/13.9/17亿元，对应估值约31.7/24.9/20.4倍。（未来三年归母预测比上次分别下调约15%、13%、15%，主要由于川宁中间体价格波动导致）。
业绩
昨日，公司发布2019年三季报，实现收入约129.6亿，同比约5.94%；归母利润约9.14亿，同比约-10.7%；扣非归母约8.1亿，同比增速约-14.7%。业绩基本符合预期，川宁承压，仿制药销售环比放量。
投资建议
川宁业绩Q3单季大幅下滑，预计与公司主动下降核心中间体品种价格有关：川宁业绩Q3单季预计大幅下滑，单季利润不足1000万，主要因来自硫红价格下降，预计目前价格约300元/公斤左右。其次，由于下游客户中间体库存产生，预计公司对下游长期客户给予补偿款，影响当期业绩。另外，川宁今年开始5年将执行15%的增值税率，导致当期川宁利润收到影响。我们预计明年川宁业绩有望企稳回升。
仿制药销售符合预期，预计季度环比持续放量：预计Q3仿制药业务销售额继续放量，预计2019Q1、Q2、Q3环比加速，仿制药销售放量。上半年科瑞舒销售额约2.2亿元，百洛特销售额约1.69亿元，多特+多蒙捷等肠外营养品种销售额约1.79亿元，其他新获批23个仿制药销售额约1.73亿元；前三季度仿制药销售额有望达到12亿元。该板块全年有望销售额超15亿元，利润有望达到1.5-2亿元。仿制药销售逐季放量，符合预期。
研发投入Q3放缓，仿制药一致性评价进入收获期，创新药有望明年申报第一个：公司Q3研发费用约2.5亿元，Q2研发费用约2.8亿元，Q1研发费用约2.5亿元，整体研发投入趋势放缓。公司仿制药预计逐步进入收获期，明年有望获批白蛋白紫杉醇、达泊西汀以及奥氮平等仿制药；同时，第一个创新药PD-L1有望以鼻咽癌申报生产。创新药进展较快的品种主要包括A167（PD-L1）、A140（EGFR）、A168（VEGF）。除以上进展较快新药品种，还包括处于一期临床的HER2 ADC、白蛋白多西他赛、伊立替康脂质体、小分子JAK抑制剂、麻醉镇痛新药、以及TPO品种等。
风险提示：在研品种国内外临床进展存在不确定性；仿创药上市后竞争的风险；销售团队扩建和新药商业化的不确定性；配股进展的不确定性，目前暂未考虑；川宁中间体市场竞争格局复杂，业绩存在不确定性；限售股解禁存在风险。
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益丰药房三季报评：业绩符合预期，门店扩张稳步推进
医药健康研究中心-医药许菲菲
投资建议
公司具备优秀的并购整合能力和运营能力，预测公司2019-2021年EPS分别为1.50/1.99/2.59元，对应当前股价PE为58/44/34倍，维持“买入”评级。
业绩
公司于2019年10月29日发布三季报，前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为73.89亿元、4.18亿元、4.12亿元，同比增速分别为58.36%、35.48%、42.75%，业绩符合预期。
评
门店扩张稳步推进，继续加密现有区域：2019年前三季度，公司净增门店805家，其中新开门店579家（含新开加盟店166家），收购门店307家（集中在江苏、湖南、湖北等优势省份），关闭门店81家（整合年和效益年优化门店结构），至三季度末公司门店总数4,416家（含加盟店335家）。
赋能并购子公司，持续好公司并购整合能力：自2018年11月完成对新兴药房的交割以来，通过对接公司商品、系统并进行化升级，提升新兴药房毛利率和运营效率。公司华北地区业务主要由新兴药房构成，2019年1-9月华北地区毛利率36.27%，较2018年同期毛利率28.95%提升7.32pp，体现了公司优秀的整合能力。
公司披露，新兴药房拟申请银行授1.5亿元，公司为其提供不超过1.5亿元连带责任担保，进一步促进新兴药房业务发展。从财务数据：毛利率表观下滑主要系小规模纳税人政策利好；管理费用3.31亿元，同比上升92.33%，一是加强管理人员的储备培养等导致薪酬增加、股权激励产生的费用等，二是并购因导致合并范围的增加，三是相关中介机构咨询服务费；经营活动产生的现金流量净额5.85亿元，同比上升81.71%，充分体现公司运营能力。
风险提示：外延并购不确定性；资金成本提高风险；处方外流规模低于预期风险；药品质量风险；执业药师监管趋严风险；互联网冲风险；医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险；2019年11月限售股解禁引起股价波动风险。
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康弘药业三季报评：业绩符合预期，中化药企稳业绩环比增长
医药健康研究中心-医药王麟/李敬雷
投资建议
我们预计2019-2021 EPS分别为0.91/1.10/1.28元，对应PE分别为34.4/28.4/24.5倍。
业绩
昨日，公司发布2019三季报，收入约24.1亿元，同比增10.4%；归母利润约5.5亿元，同比增9.1%；扣非利润5.04亿元，同比增11.3%。业绩符合预期，中化药业绩企稳，增速环比改善，预计朗沐美国三期临床进展顺利。
评
整体业绩符合预期，康柏西普稳定增长，期待今年医保谈判结果：公司Q3单季收入增速11.48%，逐季改善；归母利润Q3单季同比8.1%；经营性净现金流Q3同比354.5%，前三季度同比161.7%；公司产品销售逐季改善，现金流较好。另外，康柏西普预计11月份将进行今年医保谈判，此次谈判公司康柏西普将与拜耳阿柏西普和诺华雷珠单抗共同参与谈判，该三个品种均为VEGF靶眼底注射治疗wAMD或DME大分子品种，目前价格较为接近，期待谈判后公司康柏西普继续放量。
预计中化药业务逐步企稳，毛利率持平，销售费用率同比下降：公司前三季度中化药业务逐步企稳，根据样本医院数据预计中化药同比增速预计0-5%，之前公司销售改革中化药业务均有较大幅度下滑，预计销售改革趋于完毕，中化药增速企稳增长。其次，前三季度毛利率约92.3%，预计同比持平；销售费用率约49.5%，同比下降2.6%。另外，前三季度公司经营性净现金流Q3同比354.5%，前三季度同比161.7%，预计公司经营性净现金流在逐季改善，Q4有望保持。
研发投入同比提升，临床进展稳步推进，一致性评价已有收获，美国临床进展顺利：前三季度研发费用约1.87亿元，同比提升约3600万，预计与公司KH903品种临床推进等因素有关。公司在研管线品种稳步推进：康柏西普(KH902）适应症扩展逐步获批、预计实体瘤新药KH903目前处于II期临床、KH906滴眼液启动临床已有患者入组、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗KH901和治疗阿尔兹海默症新药KH110。
另外，一致性评价进展顺利：目前阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价，拉法辛缓释首家申报，预计已备案完毕；右佐匹克隆预计完成BE并备案完毕。最后，公司康柏西普在美国开启的三期临床进展顺利，预计入组患者数已过半，符合预期。
风险提示：朗沐医保放量和美国临床不确定；朗沐医保谈判价格不确定；研发进展低于预期；非经常性业务影响公司业绩不确定；带量采购影响不确定。
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五粮液三季报评：业绩稳健增长，改革红利持续释放
消费升级与娱乐研究中心-食品饮料寇星/唐川
投资建议
预计19-21年营业收入分别为493.1亿元/601.0亿元/726.3亿元，同比+23.2%/21.9%/20.8%，归母净利分别为168.8亿元/211.0亿元/261.4亿元，同比+26.1%/25.0%/23.9%，对应EPS分别为4.35元/5.44元/6.73元，目前股价对应19-21年PE分别为30X/24X/19X，维持“买入”评级。
业绩
五粮液于10月30日发布三季报，19Q1-3实现营收371.02亿元，同增26.84%；归母净利润125.44亿元，同增32.11%。其中19Q3营收99.51亿元，同增27.10%，归母净利润32.08亿元，同增34.55%。
评
业绩符合预期，八代普五量价齐升。19Q1-3公司营收 371.02亿元，同增26.84%，其中19Q3营收99.51亿元，同增27.10%，公司业绩稳健增长，达成500亿营收目标可期。19Q3收入加速主要系：1）八代经典五粮液成功定位千元价格带，品质包装全面升级，性价比优势凸显。三季度旺季普五发货约5000吨，动销表现良好；2）八代普五出厂价889元，七代出厂价约789元，同增13%。19Q3预收款58.65亿元，同增140.37%，主要系经销商积极打款。近期渠道反馈，普五批价910-930元，全年发货计划顺利完成，改革成果有望兑现。
盈利能力持续提升，费用投放优化。19Q1-3公司毛利率73.81%，同比提升0.34pct，主要因系八代出厂价上行。费用方面，19Q3税金率13.40%，同比下降4.13pct；销售费用率14.00%，同比提升2.23pct，主要系公司营销系统转型升级加大终端投入所致；管理费用率5.50%，同比下降1.60pct，主因公司内部管理优化效率提升。19Q3净利率33.36%，同比提升1.43pct，盈利能力持续提升。19Q1-3经营现金流净额161.91亿元，同增317.64%，主要系公司营业收入及银行承兑汇票到期收现增加。
数字化+控盘分利，改革红利持续释放。公司内部不断升级，与阿里华为相继达成合作，推动公司加速数字化转型。第八代经典五粮液上市后公司利用数字化导入“控盘分利”模式，从供应链、渠道、消费者三个维度，对经销商、终端消费者进行利润二次分配，全面提升营销管理效率。此外公司有7大营销中心改为21个营销战区，下设60个营销基地，扩充营销人员规模，增加专卖店数量，同时借助数字化严惩经销商跨区域销售、销售高仿产品等市场违规行为。通过品质提升、渠道变革，五粮液持续释放改革红利。
风险提示：宏观经济下行压力/市场竞争加剧/改革效果不佳 /升级版普五销售不达预期。
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泸州老窖三季报评：业绩保持高增长，全年目标有望实现
消费升级与娱乐研究中心-食品饮料寇星/唐川
投资建议
预计2019-2021年收入分别为162.4亿元/200.2亿元/242.3亿元，同比+24.4%/23.2%/21.0%，归母净利分别45.4亿元/57.7亿元/72.9亿元，同比+30.1%/27.3%/26.3%，对应EPS分别为3.10元/3.94元/4.98元，目前股价对应19/20/21年PE分别为28X/22X/17X，维持“买入”评级。
业绩
公司于10月30日发布三季报，2019Q1-3实现营收114.77亿元，同增23.90%；归母净利润37.95亿元，同增37.96%，扣非后归母净利37.92亿元，同增38.23%。19Q3营收34.64亿元，同增21.86%；归母净利润10.46亿元，同增35.50%，扣非后归母净利润10.64亿元，同增39.72%。
评
中高档酒持续发力，业绩略超预期。19Q3营收34.64亿元，同增21.86%；归母净利润10.46亿元，同增35.50%。19Q3预收账款15.92亿元，环比增加2.00亿元。考虑到预收款的变动，实际收入同比提升更大。据渠道反馈，国窖1573采取“价格跟随政策”，多次停货挺价，Q1-3收入增速约28%；次高端产品特曲、窖龄预计增速30-40%。淡季国窖1573批价稳定在780元左右，当前库存较为良性，约2个月。
结构升级提升毛利，渠道费用稳中有降。2019Q1-3毛利率为81.07%，同比提升4.14pct；净利率为33.25%，同比提升2.83pct。单Q3毛利率84.23%，同比提升2.76pct，净利率29.93%，同比提升2.85pct，盈利能力提升，主要系国窖及窖龄双品牌产品占比提升，产品结构继续优化。19Q1-3销售费用率22.70%，同比提升0.22pct；管理费用率4.69%，同比下降0.59pct。
单Q3销售费用率30.78%，同比下降0.58pct；管理费用率5.69%，同比下降0.27pct，费用率稳中有降。公司持续深耕渠道，加强华东华南市场投入，预计未来费用率进一步降低。19Q1-3经营性现金流净值33.45亿元，同比增加47.85%，现金流表现亮眼。
提价彰显心，全年目标有望实现。10月28日公司股东大会上表示国窖1573单品成功跻身百亿级大单品，泸州老窖站稳三大高端白酒位置。此外，公司宣布52度国窖1573价格将分阶段上调，凸显国窖的硬实力。公司高端次高端同时发力，双品牌战略成效显著。高端国窖成为百亿单品，中档特曲60版表现亮眼，产品结构不断优化。公司持续推进“东进南下”，利用渠道优势，实现华东华南市场较快增长。2019年公司力争实现营收15%-25%增长，前三季度已经实现20%以上收入增长，预计全年目标无忧。
风险提示：宏观经济下行/批价上涨不达预期/行业竞争加剧/经销商管控不达预期。
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澳优三季报盈利预告：Q3牛奶粉超预期放量，核心业绩不负众望
消费升级与娱乐研究中心-食品饮料寇星/唐川
投资建议
预计公司19-21年收入分别为70.2亿元/90.3亿元/114.6亿元，同比增长30.3%/28.6%/26.9%；归母净利润分别为8.0亿元/12.5亿元/16.2亿元，同比增长25.9%/56.4%/29.7%；预计公司19-21年EPS分别为0.50元/0.78元/1.01元，当前股价对应PE为20X/13X/10X，维持“买入”评级。
业绩
澳优于10月30日发布正面盈利预告，前三季度实现营业收入46.54~47.10亿元，同比+23.0~24.5%；归母净利润6.12 ~6.27亿元，同比+34.4~37.7%；经调整后归母净利润6.50~6.65亿元，同比+64.4~68.2%。
经营分析
Q3核心业务收入增长超预期，主要受牛奶粉高速增长带动。前三季度公司核心业务收入增长34.7~35.7%，其中牛奶粉增长30.0~31.0%，羊奶粉增长40.0~41.0%。单Q3公司核心业务收入同比+41.7~44.8%，大幅超过公司收入指引（核心业务增长30%以上）。其中Q3牛奶粉收入受新产品增量带动同比增长约54.2~57.7%，此前澳优多个牛奶粉配方于3月完成注册，受制于生产、运输以及认证时间，新注册配方Q2并未放量，Q3新产品逐步上市贡献增量。
Q3羊奶粉收入同比增长约30.7~33.4%，符合我们预期，但环比略有放缓，预计主要受门店“斩尾行动”影响，我们预计羊奶粉Q3收入增速可能更多的反映单店增长，实质环比并未放缓，后续伴随“斩尾行动”后优质门店的持续发力，预计羊奶粉将会有更好的表现。
Q3利润端表现超预期，预计主要受毛利率提升与费用率下降双重作用。与18Q3相比，预计高毛利率的自有品牌业务占比有所提升，产品结构的改善推动毛利率的同比提升。同时物流结构预计有所调整，尽管三季度公司为了尽快发货而采取了部分空运，但空运占比预计有所下降，我们预计销售费用率同比有小幅下降。从金融衍生工具来，前三季度确认公允价值变动损失约0.38亿元，其中Q3实现约1.37亿元的公允价值变动收益，若撇除这一影响，Q3调整后归母净利润同比+65.4~76.9%，超出我们此前预期。
基本面趋势持续向上，坚定好公司长期发展。从前三季度来，公司按照业绩指引稳步增长，我们预计在新注册配方放量以及终端旺盛需求的加持下，Q4有望维持这一高增长态势，基本面有望持续向上。综合来，公司核心逻辑（羊奶粉的空间和增长）不变，长期发展依然坚定好。
风险提示：需求下滑/产能过剩/行业竞争加剧/羊奶粉增长不达预期/食品安全问题。
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伊利股份三季报评：Q3业绩超预期，四季度盈利弹性有望持续释放
消费升级与娱乐研究中心-食品饮料寇星/唐川
投资建议
Q3利润超预期，我们上调盈利预测：预计19-21年归母净利润分别为71.6亿元/75.2亿元/87.2亿元（分别上调3%/6%/6%），同比+11.2%/+4.9% /+16.0%。对应EPS分别为1.17元/1.23元/1.43元，对应19/20/21年PE分别为23X/22X/19X，维持“买入”评级。
业绩简评
伊利于10月30日发布三季报，前三季度实现营业收入685.17亿元，同比+12.6%；实现归母净利润56.31亿元，同比+11.5%。单Q3实现营业收入235.52亿元，同比+10.8%；实现归母净利润18.50亿元，同比+15.5%。
经营分析
Q3收入增速完全符合我们预期，预计主要受常温奶增长拉动。三季度伊利加强了金典买赠促销力度，结合我们终端增速跟踪来，伊利纯牛奶增速有显著环比提升，我们预计三季度金典增速环比有所提升，预计安慕希三季度增速环比基本持平，整体来我们预计常温奶增速在金典的带动下环比二季度有所提升（据尼尔森数据，前三季度公司常温奶市占率同比+2.0pct至38.8%，常温份额持续提升）。低温奶行业竞争加剧，整体低温奶行业增速三季度环比有所下行，结合公司前三季度低温奶市占率变化（同比-1.0pct至15.8%），我们预计Q3伊利低温奶仍有小个位数的负增长。
Q3利润超预期释放，费用率同比下降印证两强竞争边际趋缓。Q3毛利率为35.99%，同比+0.19pct。在Q3奶价格持续上涨的背景下，公司毛利率依然有小幅提升，我们预计产品结构的升级完全对冲了成本上涨的影响。Q3销售费用率同比下降2.43pct至21.86%，淡季费用投放预计相对放缓，也印证了我们此前两强竞争边际趋缓的判断；管理费用率同比提升1.29pct，预计主要受新事业部以及股权激励费用摊销影响。整体来，公司三季度归母净利率同比+15.5%，净利率同比+0.39pct至7.86%，业绩释放超预期。
我们判断Q3的利润释放趋势在四季度有望得以延续：一方面，我们预计四季度产品结构仍将有进一步的提升（金典梦幻盖8月推出，Q4将会持续拉动产品结构升级），Q4毛利率有望维持高于去年同期的趋势；另一方面，尽管两强大单品之争短期内不会停歇，但是伊利采取了跟随战略，并未与蒙牛直接对抗交锋，预计伊利后期的费用投放将会更加的集中化以及精细化，规模效应也将逐渐显现，进而整体费用率有望呈现边际下降之势。我们认为当前乳制品板块是所有大众品板块中既有稳定性同时又最具未来预期弹性的板块，同时我们也坚定好伊利的龙头地位以及规模优势，建议重关注。
风险提示：奶价格过高/费用率提升风险/行业竞争加剧/食品安全问题。
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中炬高新三季报评：利润加速释放，经营全面向好
消费升级与娱乐研究中心-食品饮料寇星/唐川
投资建议
预计公司19-21年收入分别为47.32亿元/56.20亿元/65.31亿元，同比+13.6%/+18.8%/+16.2%；归母净利润分别为7.38亿元/9.01亿元/10.90亿元，同比+21.5%/+22.1%/+21.1%；对应EPS分别为0.94/1.15/1.39元；当前股价对应PE分别为47/39/32倍，若扣除房地产业务（40亿）则当前股价对应PE分别为41/33/28倍，维持“买入”评级。
业绩简评
中炬高新前三季度实现营业收入35.31亿元，同比+11.6%；归母净利润5.46亿元，同比+12.3%；每股收益0.68元。Q3单季度公司实现营业收入11.38亿，同比+14.9%；归母净利润1.80亿，同比+22.3%。
经营分析
调味品稳中有升，小品类快速增长：公司Q3调味品业务占比达到95.6%，实现收入10.89亿，同比+15.5%，增速略高于上半年（+15.3%），调味品实现稳中有升的持续增长。分产品来，酱油（+8.6%）和鸡精鸡粉（+18.9%）增速略低于上半年整体水平，但仍实现稳健增长；油类、蚝油和食醋等其他品类合计实现收入2.94亿，较去年同期增长33.2%，小品类增长亮眼，产品结构趋于多元化。Q3母公司实现收入871万元，因未确认资产转让，收入同比微降5.44%；中汇合创实现营业收入1755万元，同比+196.45%，公司商品房项目已于下半年开售，收回部分房款；中炬精工实现收入1523万元，同比微降8.03%。
阳西投产促毛利率提升，加大市场投放助力规模扩张：公司Q3实现毛利率37.89%，较去年同期提升0.77pct；其中美味鲜的毛利率为37.78%，较去年同期提升0.26pct；虽然毛利率较高的酱油业务占比下降但公司整体毛利率不降反升，料想与阳西产能持续达产提高整体制造和人工效率相关。公司Q3销售费用和管理费用率分别为8.7%和9.0%，分别较去年同期+0.8pct/-0.4pct。新的业绩考核将收入比重提升后，公司加大费用投放助力规模扩张效果初步显现，预计公司未来仍将是追求收入与利润并重的又快又好发展；管理费用率同比微降，经营管理效率提升。公司Q3毛利率同比提升而期间费用率同比持平，Q3单季度实现归母净利润1.80亿，同比+22.3%，对应净利率15.8%，同比提升1.0pct，毛利率改善促进盈利能力提升。
Q4继续前行，双百战略稳步推进：公司Q3整体经营向好，调味品阳西产能加速投产、市场投放更加积极、管理效率提升；地产和精工业务经营良好，母公司亏损幅度收窄；预计Q4仍将延续Q3发展势头，推动公司经营持续优化。宝能入主后的一系列改革初见成效，随着阳西产能持续释放、管理层积极性提升和机制优化等持续落地，双百战略逐步实现。
风险提示：费用加剧或效果不达预期/少数股权收购不达预期/房地产销售不达预期。
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隆基股份三季报评：国内市场延迟启动无碍Q3盈利能力持续走高
资源与环境研究中心-电新姚遥/张斯琴
投资建议
由于临近年底，公司在年内完成新的大型电站出售的可能性下降，我们小幅调整2019~21年净利润预测至52，68，83亿元，对应EPS分别为1.37，1.80，2.20元，维持“买入”评级，目标价32.4元，对应18倍2020PE。
业绩简评
隆基股份2019年1-9月实现收入227亿元（同比+55%），净利润34.84亿元（同比+106%），其中三季度单季净利润14.75亿元（同比+284%，环比+5%），接近业绩预告上限，符合市场预期。
公司同时公告，签订嘉兴年产 5GW 单晶组件项目投资协议。
经营分析
国内市场延迟启动无碍Q3盈利能力提升，资产减值损失部分抑制业绩表现：今年国内竞价项目指标7月中旬才下发，且因时间仓促，部分项目在申报时并未完成建设用地获取，导致Q3国内电站市场极度清淡，项目开工及组件需求释放一再推迟，单季新增装机仅4.6GW（户用占大头），主要受此影响，令公司Q3组件出货量出现环比下滑。然而凭借非硅成本持续下降和良好的海外组件销售，公司Q3单季综合毛利率环比上升1.9pct至30%，连续4个季度环比上升，且单季净利润再创新高。同时，尽管单晶硅片价格自年初以来始终保持平稳，但单晶电池片和单晶组件的市场价格在三季度期间均出现明显下滑，降幅分别超过20%和15%，令公司Q3单季资产减值损失达1.85亿元，部分抵消了硅片出货量增长和成本下降创造的利润增长。
Q4量增价稳可期，季度盈利有望继续走高：展望Q4，由于明年上半年0.01元/每季度的延迟并网电价惩罚，预计年底前国内仍将有较大规模项目建成并网，组件需求将逐月提升；同时公司云南二期硅棒/硅片产能9月开始投产爬坡，预计Q4硅片和组件出货量环比都将显著增长，而产品价格在前期较大幅度调整后、以及Q1淡季不淡的预期下，预计将以平稳为主，从而推动公司Q4盈利继续走高。
2020年硅片及组件预期出货量增幅较大，产品降价对盈利能力影响有限：随着一二梯队企业新产能陆续释放，单晶硅片在进一步蚕食多晶市场份额的过程中，价格下降难免，但我们判断未来这一轮硅片降价趋势将是相对缓和可控的，而依靠非硅成本的持续下降，降价对公司硅片毛利率的负面影响预计也将被出货量的增长轻易弥补。同时随着公司近年来海外渠道建设的持续完善、企业和品牌评级的持续提升，组件业务有望继续呈现厚积薄发之势。
风险提示：国内政策低于预期，国际贸易环境恶化，产品价格降幅超预期。
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三一重工三季报评：业绩高增长符合预期，现金流再创历史新高
高端装备制造与新材料研究中心-机械军工王华君/赵晋/朱荣华
投资建议
工程机械市场需求持续旺盛，公司龙头地位不断强化。预计2019-2021年净利润113/134/149亿元，同比增长84%/19%/11%，复合增速为31%。EPS为1.34/1.60/1.77元，对应PE为10.3/8.7/7.8倍。给予公司2020年12倍PE，合理市值1610亿元，6-12月目标价19.22元。
事件
公司发布2019年三季报，前三季度实现营收587亿元，同比增长43%；实现归母净利润92亿元，同比增长88%；其中三季度单季营收153亿，同比增长18%；归母净利润24亿，同比增长61%，增速较前两个季度回落。前三季度净资产收益率（加权）达到24%，较上年同期增加6.6pct。
经营分析
盈利水平、资产质量持续提升，加速数字化、智能化及产品研发
前三季度产品总体毛利率32.5%，同比增长1.4pct；销售净利率为16%，同比增长3.7pct。单三季度利润率环比基本保持不变。费用实现有效控制，前三季度期间费用率为12.5%，销售/财务费用率同比降1.4/0.5pct。前三季度经营活动净现金流净额94亿元，同比增长8%，创历史同期新高，持续超净利润。
公司加大工程机械产品与关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入。前三季度研发费用20亿元，同比增长153%。
更新需求维持行业高景气，挖掘机国内市占率仍在提升
工程机械行业：受益下游更换需求、基建托底、人工替代等因素推动，工程机械行业保持高增速。目前行业竞争格局好于上一轮周期高。
挖掘机：三一前三季度市占率25.6%，销量增长29%。2019年1-9月挖掘机行业销量18万台，同比增长14.7%；三一销量4.6万台，同比增长29%远超行业，市占率提升至25.6%（2018年22.2%）。三季度挖掘机销量增速环比回升，全年有望继续超预期，明后年三一市占率提升有望平滑行业增速下降趋势。
起重机械：基建托底作用显现，行业销量增速回升。2019年1-9月汽车起重机行业销量同比增32%，6-8月负增长，9月行业销量增速为9.2%逆转下滑趋势。四季度走出淡季，下游基建增速逐步回升，有望维持正增长。上半年公司汽车起重机收入同比增长107%，1-4月市占率提升至25%（2018年22%）。
混凝土机械：三一为全球龙头，旧机淘汰+环保替换持续驱动增长。
风险提示：基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑风险。
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徐工机械：三季报业绩翻倍，全年创历史新高确定性强
高端装备制造与新材料研究中心-机械军工王华君/赵晋/朱荣华
投资建议
预计2019-2021年净利润39/48/54亿元，增长90%/25%/12%，复合增速38%。EPS为0.50/0.62/0.69元；PE为9.3/7.4/6.6倍。给予2020年10倍PE，6-12月目标价6.2元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入，预计徐工集团挖机业务合理估值超200亿元。
业绩简评
公司发布三季报，前三季度实现营业收入432亿元，同比增长27%，实现归母净利润30.2亿元，同比增长100%；其中第三季度单季收入121亿元，同比增长 19%，归母净利润为7.4亿，同比增长82.4%。
经营分析
三季报业绩翻倍，净利率大增，全年业绩创历史新高概率大。
2019年前三季度30亿元，创历史同期新高，对比上轮周期高2011年的33.8亿，2019年全年创历史新高确定性高。
1-9月毛利率18.6%，同比增加0.7pct；期间费用率同比下降1.8pct，净利率7%同比大增2.6pct。
前三季度经营性现金流净额31亿元，同比增61%，创同期历史新高。
上半年计提资产减值损失、用减值损失8.9亿元，三季度单季度继续计提2.5亿用减值损失，风险出清，资产质量持续夯实。
三季度汽车起重机销量增速回升，挖掘机销量超预期、保持较高增速。
汽车起重机行业销量下滑幅度收窄，徐工市占率回升：7/8月汽车起重机销量增速为-15%/-4%，9月增速9.2%逆转下滑趋势，1-9月累计增速为32%。预计四季度走出淡季叠加下游基建增速逐步回升，维持正增长。徐工为汽车起重机龙头，推出K系列“减配版”产品，迎合价格敏感新客户需求，市占率小幅回升。
挖掘机销量超预期保持较高增速，徐挖市占率保持稳定：7/8/9月挖掘机销量增速分别为11%19%/18%，前三季度累计销量同比增长14.7%，徐挖（徐工集团下）作为国内市占率第二的龙头，1-9月份额稳定在14%。
控股股东混合所有制改革有序推进，公司治理迈上新台阶。
公司控股股东混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力，未来公司有望在徐工有限层面引入战略投资者，为后续股权激励、员工持股平台等措施打下基础，激发发展动能，公司治理将迈上新台阶。母公司挖掘机等优质资产未来不排除注入，公司预期多方面受益。
风险提示：基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑风险；汇率风险。
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鹏鼎控股 ：产品结构及转固影响三季度毛利率 2020年有望快速增长
创新技术与企业服务研究中心-电子樊志远/鲁洋洋/邓小路
投资建议
预测公司2019-2021年净利润分别为30.5、37.7及44.1亿元，EPS分别1.32、1.63、1.91元，现价对应PE为35.3、28.6、24.4倍。维持“买入”评级，给予2020年35倍估值，2020年目标价57.1元。
业绩简评
公司发布三季度业绩：三季度单季实现营收79.98亿元，同比增长2.71%，归属于公司股东的净利润10.92亿元，同比下滑3.43%，扣除非经常性损益的净利润10.7亿元，同比下滑0.84%。2019年1-9月，实现营收173.37亿元，同比增长0.4%，归属于公司股东的净利润17.02亿元，同比增长8.97%，扣除非经常性损益的净利润15.95亿元，同比增长10.88%。整体来，三季度业绩略低于市场预期。
经营分析
三季度毛利率略有下滑，固定资产转固和产品结构是影响因素。公司三季度单季毛利率24.38%，较去年同期的26.55%有所下滑。三季度固定资产增加9.8亿元，是新投的产线设备转固，这些新设备效能尚未完全发挥出来，此外，苹果新机今年虽然卖的好，但是主要体现在低价版的iPhone11上，高价版的iPhone11 Pro及MAX表现一般，而iPhone11在FPC及SLP上单机价值量相对高端版较低，盈利能力低于高端版的产品，从而影响了毛利率。在苹果手机销量整体下滑的趋势下，公司产品结构不断优化，消费电子及计算机用板同比大幅增长，主要受益Airpods、Apple Watch、iPad销量增长，Airpods增长势头强劲，公司将显著受益。
苹果新机销量超预期，四季度利润同比有望重返增长，明年苹果5G手机叠加创新大年，公司有望积极受益。苹果手机今年销售情况超预期，产业链有增加订单10%的情况，展望是四季度业绩积极乐观，有望重返增长，明年上半年苹果将推出iPhone SE2，公司有望淡季不淡。明年苹果5G手机叠加创新大年，更有毫米波机型，SLP、FPC、MPI及LCP单机价值量有望显著增加，公司有望深度受益。
苹果日本FPC供应商缩减消费电子业务，公司有望新增老料号+新料号。目前苹果日本三大FPC供应商（旗胜、藤仓、住友）在苹果里合计供货占比在50%左右，日本FPC厂商在消费电子领域积极性不高，并有意缩减规模，鹏鼎明年除了增加新的料号外，还有望增加老的料号，份额还有望进一步提升，有望保持稳健增长。
风险提示：苹果iPhone手机销量下滑，产业链价格下降。
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深圳燃气三季报评：天然气销售稳定增长，龙头供需优势突出
资源与环境研究中心-环保公用娜敏/杜旷舟/孙春旭
投资建议
我们预测公司 2019~2021 年营业收入分别为143/164/192亿元，归母净利润分别为 11.1/13.7/16.4亿元，对应 EPS 分别为0.39/0.48/0.57元，当前股价对应 P/E 为20/16/14X，维持“买入”评级。
业绩简评
公司3Q2019营业收入100.00亿元，同比增长6.25%；归母净利润9.18亿元，同比增长8.94%，扣非净利8.89亿元，同比增长7.94%。公司业绩符合预期。
经营分析
前三季度天然气销售业务增长，城市燃气龙头地位稳固：公司高毛利管道业务继续稳步增长，前三季度天然气销售量为22.58亿立方米，较上年同期21.17亿立方米增长6.67%，其中电厂天然气销售量在第三季度出现较大幅度增长，从前二季度同比下降17.10%提高为同比增长2.22%，非电厂天然气销售量15.45亿立方米，较上年同期14.19亿立方米增长8.87%。
深圳燃气增量空间广阔，公司上游气源优势突出：公司在供需两方面优势显著。需求端深圳燃气下游市场增量空间广阔，①城中村改造进程加快，大幅提升深圳市气化率，预计19-20年新增居民用气量1.7亿方；②本地电厂用气量远期增长可观，近三年电厂售气量CAGR 36%，20-21年多个新建项目投产，满产后或新增近10亿方需求；③异地燃气项目持续扩张，特许经营权已达40个，异地售气量5年CAGR28%，用户占比提升至38%。供给端公司气源成本壁垒突出，①中石油西二线深港线天然气直送深圳，无需经过广东省管网，节省管网费用、购气成本降低；②公司参股广东大鹏，获得国内最便宜的LNG进口气源之一；③公司LNG接收站已于2019年8月投产，巩固低气源价格优势。
国家石油天然气管网公司即将挂牌，利好城市燃气公司：2019年即将挂牌成立的国家石油天然气管网公司将在未来几年彻底改变我国天然气市场长期以来垂直一体化、产运不分的状况，引导推动天然气行业进入“N+1+N”的运营模式，提振管道建设、并促进天然气供应向更加安全、更加高效的发展演进。公司作为城市燃气龙头，有望将从中受益。
风险提示：国内天然气价格剧烈波动；上游气源大幅上涨；政策变化或执行不达预期； “城中村”改造进度放缓；电厂利用小时数降低；限售股解禁。
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