主要消费指数--投资价值分析

还记得前几天分享的天弘基金交流会吗，里面有一张图展示了过去10年10大行业中，表现最好的行业指数基金是中证主要消费。

其实不仅在中国如此，在美国也是，根据美国沃顿商学院的西格尔教授做过研究，从1957-2003年，前10大收益策略中，日常消费行业排在第5位46年中，年化收益达到13.36%。（第1名是巴菲特的伯克希尔，第2名是挑选最佳表现者，第3名是最低市盈率策略）。

虽然市场上有几千只基金，如果一只只分析，即使全职的专业人人士也没这个精力，对于投资标的，我们挑选历经历史锤炼，依然表现良好的指数，所以定位在优秀的宽基指数和优秀的行业指数都作为重关注对象。分析它的历史情况，找出投资的机会在哪里，然后我们就耐心的等待，一旦落到我们网里，就捞一下。

中证主要消费指数的基本情况：

中证主要消费指数由中证800指数样本股中的主要消费行业股票组成，以反映该行业公司股票的整体表现。

若样本数量低于 10 只或高于 100 只，不对样本股进行权重上限；

若样本数量在 10 只（含）至 50 只之间，对单个样本股设 15%权重上限；

若样本数量在 50 只（含）值 100 只之间，对单个样本股设 10%权重上限。

中证行业指数系列每半年调整一次，样本股调整实施时间为每年 6 月和 12月的第二个星期五的下一交易日。

10大权重股以及全部成分股情况：

因为全部成分股只有43只，介于10-50只之间，所以单个权重最大可以15%，当前10大权重中茅台和【五粮液(000858)、股吧】加起来占了30%，今年以来白酒、消费都表现强劲，中证消费今年以来上涨56.82%.

从图中可以出成分股中的企业，都是我们日常生活中息息相关的消费品，白酒、牛奶、酱油、榨菜等。

全部成分股

该指数以 2004 年 12 月 31 日为基日，以 1000 为基，最新收盘15289.56，是中证10大行业中成长最高的指数，14年多，上涨了14.2倍，年复合收益20.69（不含分红再投入）。

指数增长的背后实质是利润的增长，近10年月利润从5090.98亿元，增长到39133.58亿元。10年上涨7.69倍，年复合增长22.62%。

中证消费的市盈率最低14.74，最高46.66，如果用格雷厄姆的盈利收益法估值，会过于保守，导致没有可投资的机会，因为它的增长性强劲。

当前的PEG为：33 / 22=1.5，这个估值再正常估值范围，同步市盈率的历史均线，也刚好再均线上一，过去较好的投资时间出现在2018年年底。

总结：

1、中证主要消费包含了茅台、五粮液等43只消费行业成分股

2、历史表现确实强劲，利润持续增长，达到了22%

3、好的投资标的，大家都知道，投资机会不会每天在那里等你，当前的估值是正常估值区间，耐心等待投资机会。

从横向来，6家龙头酒企中，2012年是ROE的顶峰，当年的平均ROE是2009年以来的最高水平34%，茅五泸的ROE分别达到39%、32%、45%；ROE的最低则是2014和2015年，平均ROE仅为16%，相比高峰时期打了五折。

表：部分白酒股ROE水平（%）

来源：Choice

2016年6家龙头酒企的ROE均开始缓慢提升，至2018年平均ROE达到了24%，不过距离2012年的高峰依然有一段距离，大约42%的空间。

从纵向来比较，在申万225个三级细分行业中，历年白酒行业的ROE排名都是前十名，可谓是非常的优秀。

来源：Choice

再来估值水平。当我们谈论一类资产便宜和贵的时候，并不是从价格上来确定，而是从估值的角度来。不能说茅台现在一股1000多，一手10几万就是太贵了。

从横向上来，近10年白酒经历过三次PE估值扩张过程。第一次是从2013年底至2015年6月的牛市顶部，从10倍左右扩张至24倍左右；熊市调整之后，又从2015年9月开始新一轮估值扩张，从18倍左右扩张至40倍；最近的一次则是从2019年初至今，从20倍扩张至目前的30倍左右。

从上述情况来，白酒的估值扩张周期往往伴随着大牛市的结束而结束，并且期间都是震荡上扬的过程。从2015年至今的维度来，目前30倍左右的PE正处于估值中枢的位置。

来源：Choice

04 国际标准衡量

从纵向来，随着外资的涌入，对于白酒的价值评估就要具备国际视野，国内资金认为贵的东西，可能在外资来相对全球其他同类资产来说依然便宜。

美股作为市场化相对充分的市场，个股的估值水平更能反映市场真实的态度。通过对比发现，国际白酒巨头帝亚吉欧，虽然2016年至2017年净利润同比增速是下降的，但是从年中和年末的PE（TTM，下同）来，并没有因为业绩下滑而引发估值的大幅波动，反而依旧维持在20倍以上。还有沃尔玛，最近三年的净利润增速都是负的，却依然享有15倍以上的PE。当然，理论上业绩大幅下滑，如果市场价格不变的话，估值上涨得很快。

国内的白酒龙头贵州茅台，2018年的净利润同比增速是30%，是帝亚吉欧的6倍。从PE估值来，2018年6月30日，贵州茅台的PE是31，帝亚吉欧是20，前者比后者高出50%；2019年6月30日，贵州茅台的PE是33，帝亚吉欧是28，前者比后者高出17%。

并且可以到，截至2019年6月30日，国外的消费龙头股的PE均有大幅度提高，大大缩小了和国内消费股的估值差距。

来源：Choice

因此，当前A股白酒股的ROE依然非常有优势，估值水平处于近五年的中枢位置。不过从比较宏观的情况来，白酒面临的长期风险也有不少，比如增加特别税收，啤酒、葡萄酒替代效应，因健康问题减少饮酒等等。

不过，市场上相对主流的声音是，类似茅台这样的一线白酒股长期依然具备投资价值，但是短期来说涨幅有高。如果从新买入的角度来，现在还积极买入茅台的话，似乎是承担着20个的风险，正在博取10个收益。

正所谓有人星夜赶考场，有人辞官归故里。对于白酒股，不好安静离开，好就执着坚守，互道一声珍重。

（本人仅代表作者观，内容不构成投资建议，投资者应独立决策并自行承担风险）