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越来越看不懂的五粮液

  • 作者:2018一定发
  • 2023-05-02 23:32:21
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以前,我以为很懂高端白酒,很懂五粮液,但是最近几年随着五粮液年报披露的关键息越来越多,我发现我的迷惑之处越来越多,我似乎越来越不懂五粮液了。实话实说,我过去对五粮液的理解多源于定性。很大原因是因为五粮液的息披露工作做得很差,很多关键息从不披露。举例说明,酒类的销量2020年之前我们只知道总销量,而最关键的高端五粮液卖了多少吨我们都无从知晓。2020年以后,五粮液的披工作改进了很多,很多过去不披露的关键息都可以获得了。我们就可以做一些定量的工作去做数据分析了,这反而让我不适应了。因为过去缺乏对比数据,当现在手里的收据跟我以往的认知有出入,又无法跟过去对比来证实或否定一些认识时,这种感觉很让人抓狂。

读2022年的年报,同样是这种感觉,我越来越看不懂五粮液了。下表是我根据历年年报,可以罗列和计算出的经营数据。数据只有2020年以后的,因为之前的年报里没有。

 

下面,我先罗列出我看不懂的地方。希望同道中人可以答疑解惑。

1、关于产能

五粮液从2020起,开始披露产能数据,分别列示了 设计产能、当年实际产能和在建产能。众所周知,在2003年,五粮液已拥有了20万吨产能。为什么年报列示的设计产能会远小于20年前的已有产能?为何2020年和2021年的五粮液的产量和系列酒的产量之和远大于设计产能?这显然不是像茅台那样一个“微生物加班”可以解释的。那年报里的设计产能究竟指的是什么?还有,我们知道五粮液的优品率现在大约为20%出头,但根据披露的当年实际产能,乘以20%得不出五粮液的产量,这又是为什么?关于产能,全是迷!

 

2、关于系列酒

由于浓香酒的工艺特点,生产出的基酒是分等级的。要想生产出更多的高端五粮液,就

必然要生产出大约5倍于高端五粮液的系列酒。2022年,多生产出了5383吨高端五粮液,相应的系列酒基酒应该多生产出27000吨左右,而2022年的系列酒只生产了95537吨,比2021年少了64772吨,少了40%。这作何解释?难道头几轮出的高端酒留着,能继续出低端酒的酒糟不让他继续出了,直接扔掉?2022年五粮液的增速在各大酒企中最低,很不理想,直接原因就是系列酒销量骤减38%。这是系列酒在主动调结构,向中高价位聚焦,主动砍掉了大量不赚钱的低价位产品。这在系列酒的瓶均收入上体现的非常明显,立竿见影。瓶均收入由21年的39.39元大幅度提高到了61.7元。但是这么大的变化,为何在毛利率上体现不出来?21年,系列酒的毛利率为59.67%,22年平均价格涨了56.6%,毛利率仅仅提高了1%?系列酒向中高价位聚集,但在管理层心目中什么价位算是中高价位?平均61.7元叫中高价位了?61.7元也就相当于尖庄的档次,居然在五粮液管理层眼里算长高价位。可见五粮液砍掉的五、六万吨低端酒的价位是多么低了。好歹也是地地道道的纯粮食酒,五粮液的低端酒处在如此处境,也是令人唏嘘的。茅台的系列酒定义的中高价是200多元。这就是差距!茅台本来没有系列酒,他做系列酒完全为了品牌价值的延伸。五粮液呢?80%的低端产能呀,不做也得做,本来这两年做的卓有成效,去年的营收与茅台系列酒不相上下了。我原以为五粮液做大系列酒思路清晰,心满满,今年年报却显示还处在探索阶段。22年,茅台的1935把整个系列酒的档次提升了一节,五粮液呢,该何去何从?

 

 

 

3、关于邹涛

2022年,李曙光到龄退休,五粮液的铁三角“李、曾、邹”,变成了“曾、邹、蒋”,这本是常规操作。但令人意外的是,邹涛这个公认的五粮液“太子”淡出了股份公司,淡出了集团公司酒板块。五粮液集团的用意实在让人费解。曾从钦从个人履历上看,也绝非凡人,但68年的他,到2028年满60退休,还有5时间。这5年是留给邹涛接班前成长的时间,这时把他调离酒板块有何用意?邹涛在2021年升任系列酒公司董事长后,大刀阔斧,成绩有目共睹。将系列酒的营收从80多亿做到了120多亿,毛利从40多亿做到了70多亿。这两年五粮液的系列酒非常亮眼。李曙光在任5年,发展思路非常清晰,提出“二次创业”,就是比着茅台在做。励志要跟茅台掰掰手腕的。五粮液跟茅台越来越像,茅台双轮驱动,五粮液学着双轮驱动,你系列酒是八种,我的也八种;茅台强调稀缺性,五粮液也开始在各种场合强调高端五粮液产能的稀缺;茅台的基酒陈放3年,五粮液2017年后也开始强调基酒陈放3年。但在我看来,高端五粮液跟飞天打,肯定打不过,但系列酒完全有的打。80%的产能,十几万吨的系列酒好好做,做出两、三个茅台系列酒的规模,并不是天方夜谭。茅台是捎带做系列酒,而五粮液应该是真正的双轮驱动,80%的产能啊!系列酒没有社交属性和金融属性,是完完全全的消费属性。消费市场浓香销量占7成,是无可辩驳的事实,多数人还是喜欢浓香酒。五粮液的系列酒理应秒杀茅台的系列酒,做出2-3个茅台系列酒的规模理所应当。所以五粮液的系列酒才是跟茅台叫板的资本。邹涛执掌系列酒公司一年多,就做的风生水起,证明了其能力,也证明了他的策略可行。22年,随着邹涛的调离,系列酒发生了如此大的变化,我不知道是不是既定战略的延续,还是推倒重来?总归让人浮想联翩。    4、关于五粮液的产品体系和价格倒挂

高端五粮液还是公司的根本,“1+3”的产品体系几经变更后,才确定为八代普五、501、经典和低度,其中最重磅的是八代普五和经典。但是目前五粮液的问题是,价格立起来了,但品牌价值撑不住。于是,八代提价后出现市场价格倒挂,经典五粮液的定位市场也不接受。这就很尴尬,让我依稀想到了当年沦为笑柄,自不量力的泸州老窖。短期内,经销商价格倒挂问题到还不严重,时间长了呢?  

5、曾从钦上台后,所做之事有些可圈可点,比如年报里提到的优化渠道、文化输出、品牌打造、营销变革,都是为五粮液的长远的持续发展蓄力。但有的做法,我是非常不赞成的。比如,年报里提到的“科技创新硕果累累”。“技术攻关取得重大突破,首次在国际上发现并公布 3 株浓香型白酒典型微生物菌株,验证了五粮液特殊生态酿酒环境的稀缺价值,破译大国浓香的核心奥秘;以领先行业普遍 1000 种左右的水平,在国际上首次公布第八代五粮液风味指纹图谱,发现约3000 种化合物”我不理解做这方面的科研有什么意义?白酒崇尚古法,当古代劳动人民尚不知微生物为何物时,就能酿出五粮液了。现在破译了大国浓香的奥秘,是要找来3000种化合物勾兑出五粮液吗?你就是不用古法弄出了一模一样的五粮液,市场会买账吗?

   

 我通篇都在写对五粮液的不解,问题客观存在,但无论如何他还是最赚钱行业里无可争议的二当家,所以五粮液也没那么不堪,有挑战才会更强大。这还是一个最容易做的好生意。虽然经销商生意不好做,价格倒挂,苦不堪言,但并碍更多的人想成为他的经销商。2022年,五粮液的经销商增加了435个,系列酒经销商增加了53个,商人们还是对五浪液趋之若鹜的。这就是五粮液的资本。2023年一季报显示,营收311.3亿,一季度是白酒的旺季,白酒企业一年里的大头。根据一季度就可以推测出一年的大概情况。五粮液往年的一季度营收占全年的35%-37%左右,假设36%,2023年的营收为863亿。净利率近年来逐年提高,22年为37.81%,考虑到五粮液在增加自营比重,并且系列酒在向中高价位集中,毛利率会延续进一步提升的趋势。因此,我假设23年净利率为37.5%,少数股东权益为4.6%左右,因此,归母利润为309,增幅为15.7%。

 五粮液将继续保持稳健增长。我一直在思考五粮液稳健的动能是什么?却越来越难以想明白。他没有茅台一样强悍的市场需求,也没有那么多老酒可以调节供给,但能做到多年稳健增长,能像茅台一样控盘是一定的。但究竟如何做到的?我想可能是对经销商的强势地位吧。

 


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