五粮液2022年财报深度解读，有几点息很重要

五粮液4月28日发布2022年年度报告，实现营业收入739.69亿元，同比增长11.72%；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利37.82元（含税），分红金额为146.8亿元。

分季度财务情况如下

业绩非常稳定，没有惊喜也没有惊吓。不过从一些数据也可以看到公司未来一些积极的方面。

2022年公司的直销模式营收同比增长13%，经销商模式营收同比增长7.19%；经销商模式和直销模式毛利率同比上一年同期都有所提升。

公司的直销模式营收增长速度快于经销商模式营收增长速度。直销模式的毛利率86.92%，经销商模式的毛利率78.51%，无疑直销模式营收增速更快是有利于提高公司毛利率的。

2022年公司酒内产品中毛利率更高的五粮液产品营收同比增长12.67%，其它酒内产品营收同比下降3.11%。看来，公司的营收和利润增长主要贡献来源于毛利率更高的五粮液产品。

未来，随着公司直销模式的占比提高、以及五粮液产品占比提高都可以对提高公司利润产生积极的推进作用。

公司商品酒库存、销售量情况如下

可以看到五粮液产品生产量同比增加18.95%，销售量同比增加12.21%，销售增速和生产增速之间有一个不小的差值，导致五粮液产品库存量有一个大幅的增加。

五粮液产品之外的其它酒产品生产量同比减少40.4%，销售量也减少了38.13%。

2022年公司酒类产品总生产量同比下降31.47%，但是销售量也同比下降30.4%，导致公司库存量增加了10.24%。

库存量呈现加大趋势，这一点息非常重要，值得投资者警惕。

公司酒类产品设计年产能14万吨，全年实际产能10万吨，在建产能6万吨，产能这一块不存在不足的问题。

2022年公司销售费用同比增加了5.24%，增加了3.4亿销售费用。

销售费用的构成情况如下

可以看到销售费用结构中占比最大的是促销费，占比整个销售费用的58.23%，2022年公司促销费增长了2.71%。看来2022年行业景气度并没有那么旺盛，像五粮液这样的高端白酒都加大了促销力度。

公司2022年末存货159.8亿，而年初存货140.2亿，存货有所上升。存货占总资产比例从年初的10.33%上升到年末的10.46%，比重略升。

合同负债从2022年初的130.59亿，下降到了2022年末的123.79亿，这应该是公司在通过合同负债对2022年的净利润做一个调节，但是合同负债下降这么多，可不是一个积极的号。

应收账款这快金额比较小，说明公司自身的财务状况还是非常良性的，也说明公司对渠道有很强的主导权，经销商都很积极的打款。目前来看，即使渠道库存像某些人说的已经很严重，但是经销商拿货的积极性还在，就看市场能否动销能力提速，把隐患消化在无形之中了。

五粮液历史市盈率PE（TTM）

五粮液历史市净率PB

目前来看（尤其是2023年一季度报发布后）公司的估值处于合理估值。公司2022年实现营业收入739.69亿元，同比增长11.72%；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17%，看起来业绩非常稳健，是可以支撑当前市场股价的。

但投资者也需要看到公司2022年酒类产品库存量23328吨，同比增长了10.24%，销售费用同比增加了5.24%。这些数据也说明了一些问题，即使是高端白酒当前市场需求量也不是那么旺盛，这恐怕也是高端白酒很长时间一直没有提价的原因了。

而无论是渠道库存的隐患，还是公司库存的减少，都需要市场动销提速，这就要看接下来的经济大环境了。经济增长快，那么很多隐患都会消失于无形，如果经济萎靡，隐患就会累积直到爆发。

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