【方正食饮210315】白酒回归合理估值， 高成长性个股性价比显现

本来自方正证券研究所于2021年3月15日发布的食品饮料行业周报《白酒回归合理估值，高成长性个股性价比显现》，欲了解具体内容，请阅读报告。

薛玉虎    执业证书编号S1220514070004

刘洁铭    执业证书编号S1220515070003

核心观

1、板块继续震荡调整，长线配置价值显现。本周食品饮料下跌2.78%，跑输上证综指（-1.20%）1.58pct，细分板块中除了黄酒上涨5.05%，其余均有不同程度下跌，白酒下跌1.66%，调味发酵品下跌4.97%，肉制品、乳品等估值较低的子行业之前跌幅较小，近期也跟随调整，本周分别下跌7.26%和4.55%。白酒后半周小幅反弹，一是前期急跌有所回调，二是汾酒业绩略超预期，提振了市场心。春节前后市场调研密集，春糖和一季报的利好催化可能会提前反映，当前板块估值已落入合理区间，但情绪面依然脆弱，受大盘影响较大，预计短期仍会继续波动，但白酒商业模式优势突出，向上趋势确定，长线配置价值明显，建议待调整结束后积极加仓。大众品方面，之前业绩成长性强，但估值处于高位的个股也开始逐步具备估值性价比，建议重关注板块回调之后百润股份、【安井食品(603345)、股吧】、海天味业等布局机会。

2、白酒回归合理估值，静待买入机会出现。过去几年白酒连续跑赢市场，业绩和估值戴维斯双，2020年虽然酒企收入普遍受到疫情冲，但板块增速依然居前，去年白酒的大行情主要由估值提升驱动，一方面市场流动性充裕，资金向确定性龙头抱团集中，另一方面，白酒行业经历过2012~2015年的深度调整后，消费基础变得更加稳固，渠道结构不断改善，加上过去几年业绩高增，市场对白酒行业的认知逐渐完成从周期行业向消费行业的过渡。参考消费品估值中枢及白酒行业历史情况，30~40倍的估值较为合理，考虑到业绩确定性及隐含增长红利，龙头理应享受更高估值。节后板块回调，但渠道普遍反馈春节动销超预期，行业向上景气趋势并未改变，也不存在大的系统性风险，杀估值更多是受资金面和市场风格变化的影响，市场情绪可能会引起超跌，但行业再回到20倍附近应该比较困难，板块收益空间正逐渐打开。

3、2021或为基本面大年，行业长期趋势明朗。白酒春节动销旺盛，茅台仍稳握行业定价权，公司可以通过放量、产品结构优化和直营体系建设等多种方式实现增长，业绩确定性较高；五粮液受益高端需求旺盛和茅台开箱销售政策影响，春节期间销售超预期，据酒业家反馈公司春节期间同比增长30%以上，八代普五供不应求，部分地区批价已经过千，新上市的经典五粮液和小五粮等新品的动销和口碑亮眼；国窖1573回款完成度较高，高端酒销售火爆库存较低，此外次高端价位如洋河梦6+/青花汾酒/今世缘/口子窖/古井均有较好表现，春节动销的高景气度叠加同期业绩低基数，预计白酒一季度将保持弹性高增。考虑到酒企一季度回款占全年任务的比重较高，龙头完成情况较好，而春节旺销使得行业整体库存水平较低，为全年的价格运作和库存管理留下充足空间，龙头酒企有望同时实现增长的高速度和高质量。21年作为“十四五”开局之年，各大酒企的目标或将更加积极，茅台提出下个五年力争成为省内首家世界500强企业，五粮液将“创新、转型、跨越”作为未来五年的关键词，国窖1573瞄定“浓香国酒”定位，力争25年收入突破300亿，而其他各行业龙头均对价格管理、全国化、产品升级提出明确规划，未来五年龙头稳中有进发展可期，白酒行业长期向好趋势明朗。

4、行业与公司观更新

1）山西汾酒业绩略超预告上限，“十四五”再启复兴新篇章。公司20年营业总收入/归母净利润约140亿元/30.7亿元，分别同比+17.69%/+57.75%，Q4营收及归母净利（经调整）分别为36.2亿元/6.5亿元，同比增长约33%/151%。汾酒是为数不多的能够享受双重价位红利的龙头酒企，2020年酒企普遍受疫情影响严重，但公司业绩逆势高增，玻汾功不可没，次高端青花发力，预计增速在30%以上；腰部产品（老白汾和巴拿马系列）下半年需求回补，预计全年实现正增长。省内省外占比约4:6，完成区域结构性反转，“1357”市场策略不断推进，江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长。公司春节回款良好，预计Q1收入增速在40%以上，未来将延续高端化和全国化战略布局，复兴版青花30瞄准千元价格带，省外市场持续开拓，十四五决心坚定、规划明确，未来竹叶青有望成为新的增长引擎。

2）【中炬高新(600872)、股吧】业绩增长符合预期，静待管理优化后驶入加速轨道。公司调味品主业Q4单季度营收12.89亿元，同比+13.89%，扣除Q4资产处置损失影响后，净利2.26亿元，同比+21.51%。预计公司Q4增加营销投入以完成全年目标，餐饮渠道库存低位以及新开数量居多的空白市场经销商贡献业绩增长。短期来，公司业绩弹性较大，去年Q1基数较低，今年春节时间较晚叠加餐饮需求基本恢复正常，新产能年初继续投放。长期来，公司所处调味品赛道属性优，公司具备品牌与规模优势，目前美味鲜核心管理团队保持较为稳定，保证公司稳健发展，核心在于，宝能入驻后管理磨合、激励落地、人员培育的成效还需一定时间，预计管理成功优化后，新人事将带领公司驶入快速发展轨道。

3）安琪酵母上调大包装主力酵母价格，彰显定价权。近日公司发布调价函，自今年3月10日起，上调国内大包装酵母价格，最高提价幅度达10%，大包装酵母收入占国内酵母收入超70%。此前公司年初对YE进行提价，整体净利率达30%以上，提升明显，并且由于出口海运费用的增加，对出口酵母产品也进行了相应提价。截至目前，占比70%以上的产品完成提价，整体提价幅度8%左右。乐斯福中国在公司发布YE提价通知后，也将所有食品类YE提取物出厂价上调8%。进一步体现调味品行业的刚需属性和公司的定价权，继续强烈推荐！

4）安井食品春节旺季促使业绩高弹性增长。春节期间，公司B端餐饮需求恢复正常，C端锁鲜装春节持续旺销，公司提倡员工春节“非必要不返乡”，旺季产能利用率提升，充分满足市场需求，预计公司今年1-2月份收入保持高弹性增长。近年公司推出了预制菜半成品品牌——冻品先生，目前冻品先生门店扩张进展顺利，公司赋予以往合作的经销商开店权，统一布置门店装修风格、收银与管理系统，可以兼顾品牌宣传。公司主要将门店开在菜场、批发市场，客流量有保证。预制菜行业在“懒宅”经济以及餐饮标准化推动下，正处于行业快速发展的风口，有望成为公司新的增长引擎。近期随板块整体估值下跌，公司估值有明显调整，公司自身业务成长性与业绩确定性强，建议关注估值回调后带来的买入机会。

5、推荐个股白酒贵州茅台/今世缘/口子窖/五粮液/泸州老窖/洋河股份/古井贡酒/金徽酒/山西汾酒。大众品百润股份/安琪酵母/伊利股份/安井食品/洽洽食品/恒顺醋业。短期建议关注五粮液/安琪酵母/口子窖

6、风险提示1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等。

报告正

一、行业回顾

本周一级行业大多上涨，其中食品饮料下跌2.78%，跑输上证综指（-1.20%）1.58个百分。各细分行业本周黄酒板块涨幅最大，为5.05%，其他酒类其次，跌幅为1.49%，肉制品跌幅最大，为-7.26%。个股方面，本周汤臣倍健领涨，涨幅达20.85%，后依次为兰州黄河（+16.58%）、【金枫酒业(600616)、股吧】（+13.64%）、泉阳泉（+11.37%）、金禾实业（+7.18%）

沪股通、深股通本周卖出食品饮料2019年5月15日MSCI名单更新后至今，贵州茅台净卖出218.98亿元，五粮液净卖出228.48亿元，洋河股份净卖出29.02亿元，伊利股份净卖出30.07亿元。上周，贵州茅台净卖出11.70亿元，五粮液净买入7.69亿元，伊利股份净买入2.36亿元。

二、高端酒价格跟踪数据

贵州茅台本周茅台酒整箱/散瓶批价分别为3220元/瓶和2500元/瓶。春节期间终端动销火爆，供不应求，公司渠道库存处于低位或清零的状态。1-2月市场投放量较小和开箱销售政策导致供不应求，开箱销售和部分非标产品提价，带动生肖及年份酒批价上行，系列酒价格表现也很强劲，公司定价权和高业绩确定性不改。考虑到终端供需仍紧，长期来茅台批价仍有较强支撑。

五粮液本周五粮液批价继续维持在990元/瓶附近，部分区域站上1000元。五粮液春节期间动销大超预期，同比增长30%以上，八代普五供不应求，顺利实现“十四五”开门红。公司经销商合同内回款任务基本完成过半，三月部分计划外及非标产品开始打款又将贡献增量，公司当前继续严格控货挺价举措，终端库存满足公司要求才会发货，西南等部分地区普五批价已经过千，整体来后续批价上涨较为确定。

以上为报告部分内容。