白酒行业商业模式浅析

白酒行业基本上是整个A股市场最好的行业之一（或许，没有后面的之一）。但是白酒行业今年以来已经增长了这么多，现在再去研究这个行业，是不是犯了追涨杀跌的低级错误呢？

不着急，白酒行业绝对是一个值得我们好好研究，也是值得我们等待的行业。最近在《褚时健传》，褚老说过这样一句话，‘’入一行先别急着赚钱，先学着让自己值钱，没有哪个行业的钱是好赚的。赚不到钱赚知识，赚不到知识赚经历，赚不到经历赚阅历，以上都赚到了，就不可能赚不到钱。”

对于投资也是这样，在我们操作的时候可能只花一秒钟就可以买入股票，但是在买入之前我们要花很大功夫去了解这个公司，只有在此之前有了充足的知识储备，我们才能够在市场出现机会的时候发现机会，并且敢于下注抓住机会。

因此白酒行业肯定会是我长期不懈的研究对象之一，目的不一定非得是现在就买入赚钱，而是让自己成为一个有准备的人，毕竟机会总是留给有准备的人嘛。

白酒行业有非常多得天独厚的特性，甚至只把其中任何一个特性拿出来，都可以让其他行业感到命运的不公。下面就是最近整理的白酒行业的特简析。

第一、技术更迭慢，存续期久。

白酒行业的存续时间巨长无比，在古代远没有现在这么发达的时候，人们日常生活就已经离不开饮酒这个嗜好了。

虽然我们常常会到各种章，说过度饮酒对人体伤害很大，以后人们为了健康的追求就会减少消费。但是呢，人们不知道吸烟对身体伤害大吗?不知道暴饮暴食对身体伤害大吗?不知道熬夜对身体伤害大吗?事实上，这些活动有因此减少吗?

人类本身就不是纯理性的物种，尤其在现在各种社会压力下，人们的情感更需要一种释放的方式，白酒就很好的承接了这份任务。你白酒行业经历的几次低谷——塑化剂危机、八项规定、限制三公消费、全军禁酒令，着短期的市场被打压，但是，过不了多久，行业又会回到正常的增长轨道。

显而易见，这是一个满足人性基本需求的行业，只要有人类存在，这个行业基本就可以作是永生的。

并且，这个行业的技术迭代非常慢，甚至几百年前我们老祖宗是怎么酿酒的，现在的工艺流程也都基本不变。现在花上几年研究透了，再过个10年8年，底层逻辑一都没变，我们之前积累的知识一直都有用。

反过来我们研究那些高端科技的行业，可能每3~5年就必需更新升级一下知识库，之前哼哧哼哧学到的东西没隔几年就用不上了。邱国鹭在《投资中最简单的事》中有这么一段话，"2010年我们花了很多精力研究手机支付NFC，每个人都成了科学家，争论着13.8M还是2.4G的技术谁会胜出，但是5年后发现胜出的是微支付，用的是扫码，没有用NFC，和当时想的完全不一样。"

也就是说当时花再多的精力研究这种NFC的技术，到最后发现人家根本就没有走这条路。即使就算是这种技术胜出，过不了几年又会被别的技术替代，你又需要重头开始学习新的内容。

而白酒行业就不会存在这种问题。白酒行业存续期久，技术替代很慢，下几年功夫研究透这个行业，就够你用很多年。最初你所走的弯路，都会成为你日后成功的垫脚石，每一步都算数。你投入的精力、成本、时间等要素都是可以积累的，研究透这个行业，绝对可以让你吃上很多年。

二、行业增长空间大。

白酒市场目前超过6000亿，位居食品饮料版块第一。虽然每年白酒产量保持平稳，甚至略有下降，但白酒行业天花板还远远没有到来。

董宝珍的研究提到，茅台的需求量与人均月收入的增长速度呈指数化的正比例关系，社会收入水平提高10%，茅台酒需求可能会提高20%，二者不是线性的。

假设小王每个月的吃穿住行等刚性支出加起来是1万元，他目前的月收入是1.5万元，这意味着他每月只有5000元可以用作带有一定奢侈性的消费。而当小王的月收入来到3万元时，尽管收入只增长了100%，但它的奢侈性消费预算就一下子从5000元提升到的2万元，增加300%，高端白酒作为一项刚需型社交奢侈品的支出必然随之大幅提升，增长幅度应该更接近300%，而不是100%。

虽然现在白酒行业的总产量基本保持平稳甚至略有下降，但白酒行业尤其是高端白酒行业未来增长空间依然非常大。

目前贵州茅台、五粮液和【泸州老窖(000568)、股吧】三者高端产量只占白酒总产量的0.68%，这部分高端产量远远不能满足社会总的需求量，高端白酒完全可以通过提价，并且提价幅度也会超过居民收入的增长幅度，以及适当节奏的产量提升，不断增厚业绩。

三、行业简单容易入手

白酒行业的商业逻辑非常简单，所涉及到的东西都是非常容易理解的，可以说是最容易搞懂的几个行业之一吧。

我们来一贵州茅台的987制作工艺：两次投料、九次蒸煮、七次取酒，历经春夏秋冬一年时间。然后进行贮藏，3年后勾兑，再贮藏一年出厂销售。

说白了，其实白酒就是生产、流通、收钱，完全可以想象成一家酿酒厂，酿造出酒，然后做广告卖掉酒，送到客户手中，第2年再重复。即使生意规模做得再大，本质上仍然还是这些东西。

再公司的资产负债表上，基本上各大公司账上都是大量的类现金资产，极少的固定资产。而这固定资产基本也就是酿酒和储酒的设备，基本都没有有息负债，极少的应收账款和票据。资产情况非常简单干净，让人着会非常舒服，即使对于普通的投资者，这些也是很容易接受的。况且市场上有那么的大佬盯着这些白酒企业，报表上有什么猫腻早有专业人士替我们挖掘出来，因此也不太用担心财务造假问题。

巴菲特经常讲做投资，没有必要非得去跨越7英尺高的栏杆，我们只需要选择一英尺高的栏杆，然后轻轻迈过就可以。白酒行业就属于典型的一英尺栏杆。

四、新进入者的替代风险很小

为什么白酒行业每年躺着大把大把的赚钱，其他资本大佬不进入该领域去抢夺利润呢?其实并不是没有，几年前也有很多资本大举杀入白酒市场，但是你又到哪些新的品牌真正做起来呢?

想要颠覆现有的行业领先者，传统的途径有两种，第1个是做出更优质的产品，第2个是尽量缩短与产品的品质差距，以性价比的优势来抢夺份额。

第1种提供更优质的产品，这一在高端白酒行业基本不可能。因为白酒行业最重要的两个属性是品牌和品质。

一个白酒品牌的打造，不仅需要持续多年的重金投入，并且你还要有一个根正苗红的化底蕴。这些绝对不仅仅是几十亿、上百亿的资金短时间可以做出来的。在这个比出身的行业，你祖上没有开过酒厂，没有留下广为传播的故事，你又拿什么资本在这个市场上玩?

而高端白酒的品质更不用说了。尤其是浓香型白酒，高端酒必须讲究酒池的窖龄。20年以内新窖一般产不出优级品好酒，50年以上的才能产出20%~30%的优极品好酒，百年以上老窖优级品率更高。光是这时间就是新进入者跨不过的门槛。

而想通过第2个途径，就是创造更有性价比的商品来逆袭，这同样是很难走通的一条路。

因为高端白酒这个商品，并不是你便宜了大家就愿意买，而是反过来的。因为它有一个价值外在性的属性，它是为了满足精神层面的体验感，哪怕第一名的质量只领先第二名一，消费者也会为此支付高得多的价格。所以我们到，白酒行业的竞争力都不是通过降价去实现，反而是通过产品提价去实现的。

所以在这个行业中，只要几个大佬不犯致命的错误，其他小弟是很难有机会完成超越的，更不用担心其他新进入者构成的威胁了。

五、盈利增长不依赖大额资本投入去拉动

很多企业想要维持业绩的增长，就必须要进行大额的资本投入。这样的企业即使报表中可以到丰厚的利润，公司也必须把这些利润拿出来去买更先进的生产设备，建更大的生产车间，最终能够到股东手中的回报就少之又少。这种重资本投入对任何一种生意来说杀伤力都是巨大的。

巴菲特在致股东的中提到过踮脚投资，这是一个非常有趣的概念。1985年巴菲特决定关闭伯克希尔纺织工厂，他在那一年的中这样描述纺织厂的资本投入怪圈：

“常年以来我们一再面临投入大量的资本支出以降低变动成本的抉择，每次提出的企划案起来都稳赚不赔，以标准的投资报酬率来，甚至比我们高获利的糖果和新闻事业还要好很多。但这预期的报酬最后都证明只是一种幻象，因为我们许多竞争者不管是国内还是国外，全都用于投入相同的资本支出，使得降低的成本被迫全数反映在售价之上。在个别公司来，每家公司的资本支出计划起来都再合理不过。整体观之，其效益完全被抵消掉而变得很不合理。这就好比每个去游行队伍的观众，以为自己只要踮一踮脚就可以得更清楚一样。可这个时候所有人都踮起脚来，你依然是什么也不到。"

这个就是巴菲特描述的踮脚投入，是不是很像博弈论中的"个体的理性造成集体的非理性"。

这种资本投入，即使可以明显降低产品的生产成本，最后当所有的企业成本都下降的时候，企业为了维持在市场上的竞争力就不得不降低售价，最终这些巨额的资本投入不会为自己带来相应的收益回报。但是呢，如果你不这样投入，你可能很快就会被市场淘汰掉。

在很多行业都存在这种踮脚投入的现象，比如电视机行业、汽车行业和大部分传统制造业。

而白酒行业就不存在这个问题，公司资产负债表中固定资产的占比都很小，这些固定资产大部分都是用来储存酒的酒窖，完全不需要你投入资本去改造它。即使几十年上百年他还是静静的躺在那里，唯一发生的变化是，窖池的微生物环境更好了，储酒罐里的基酒年份更久了，最终出场的酒质变得更香更纯更绵柔了。

这个行业就是这么神奇的存在啊。

六、库存不贬值反而升值。

绝大多数的传统行业都会面临库存压力，比如生产手机、空调、电视机、食品、半导体和服装生意。

我们可以想象一下，一个手机工厂一年生产50万台手机，但是由于今年经济形势不好，只卖出了10万台，那么这10万台手机的利润必然覆盖不了当年的成本，现金流就会严重吃紧。

如果这些积压的库存无法去掉，到了第2年甚至第3年这些产品就会遭到严重的贬值。而经销商手中囤了大量的这些卖不出去的手机，他们必然会降低价格进行销售，整个产品的定价秩序将随之崩溃，最终造成这一笔投资血亏。

但这样的情况就很难出现在高端白酒企业。比如前几年白酒行业面临系统性的危机，从资产负债表上，公司的存货数值大幅增长。但是呢，真正了解白酒行业的人其实是不担心这一的，只要公司的现金流状况良好，竞争优势没变，那这增加的库存就当作是企业在帮助股东收藏老酒，等待过个几年市场好转拿出来照样卖，并且还可以卖的更高价。

七、盈利能力很强。

白酒行业的超强盈利能力是显而易见的，这里就简单啰嗦几句。

白酒行业无论从哪个方面，盈利能力都是非常优秀的，不管是毛利率、净利率还是净资产收益率。

茅台的毛利率高达90%以上，其他几个高端品牌也都在70%上下，毛利率高，代表品牌溢价被市场接受。净利率高，代表这个生意模式赚钱，没有大量的研发费用，过于离谱的广告费，人工生产等费用。而且好的白酒企业全都是现金交易，甚至吃上拿下，从账上大额的预收款就能出这个行业到底有多强势。

以上就是简单的谈一谈白酒行业的特。可以说任何一方面的特性都会让其他行业羡慕的流口水，更别说白酒是集聚这么多优秀品质于一身。

巴菲特常常夸自己手中的喜事糖果为梦幻般的生意，轻资产、不需要高投入去拉动业绩、每年还可以涨价、收到的都是现金。从这些角度，白酒无疑也是属于梦幻般的生意。对于我们做投资来说，在其他很多行业如果没有投中老大老二，那么最终的投资回报可能会很惨。

但是在白酒行业，哪怕10年前，你没有押中茅台和【五粮液(000858)、股吧】，你投资了行业的老四老五老六，你今天的投资回报率依然会非常可观。

好了，白酒行业的商业模式特就简单说到这。还是那句话，学习，不断的进行知识储备，是为了在下次机会来临时，成为那群有准备的人。