上半年化工板块高增长，新项目有望陆续投产PDF

研报日期：2018-08-17

【鲁西化工(000830)、股吧】(000830)

中报实现归母净利 17.2 亿，符合市场预期

公司发布 2018 年中报，上半年实现营收 106.1 亿，同比增长 45.6%；归母净利 17.2 亿，同比增长 212%，扣非后归母净利 17.1 亿，同比增 219%；二季度营收 57.14 亿，环比增 16.77%，扣非后归母净利 8.9 亿，环比增 9.7%。符合市场预期。

PC、己内酰胺、甲酸上半年贡献大， 己内酰胺放量驱动 Q2 创新高

上半年业绩增长主要由化工品涨价贡献，化工板块营收增加 15 亿，毛利增加 11 亿，毛利率由 22.7%提升至 33%， 其中 PC、 己内酰胺、甲酸三家子公司合计净利近 8 亿，对业绩增长贡献大。 二季度公司各产品价格有涨有跌，整体盈利能力相对比较平稳：甲酸均价 5828 元（环比降 13%），烧碱均价2941 元/吨（环比涨 6.3%）； PC 均价 28968 元/吨（环比下降 4%）；己内酰胺均价 15331 元/吨（环比降-0.15%）。由于己内酰胺二期 2 月底投产，我们预计二季度产销量环比有所增加，是业绩环比增长重要因素。

下半年多项目陆续投产，行业继续高景气

从量上，公司退城进园一体化项目、 20 万吨甲酸项目、 多元醇料路线优化项目、 二期聚碳酸酯项目、 环己烷制酮项目将陆续投产， 以上项目合计投资近 100 亿（见 2017 年报在建工程），各产品整体处于较好盈利状态，投产后有望驱动业绩中枢继续上台阶。 对于价格， 下半年公司氨醇产业链相关产品继续显著受益于天然气供给紧张，煤炭减量政策和煤油价差扩大，盐化工、 【氯碱化工(600618)、股吧】和氟化工继续享受环保高压红利，有机硅维持高景气，多因素共振下，预计下半年业绩继续靓丽。

多元一体化、 园区化经营优势显著， 新一轮资本开支再次开启

2008 年后公司开启一轮已经持续长达 10 年的资本开支周期， 2018 年下半年几大新项目完全达产后， 标志着公司打造的综合化工集团取得阶段性成功，主打产品 20 余种，覆盖煤化工、盐化工、 油化工、 氟硅化工、和化工新材料等 5 条产业链。 多元化、一体化、园区化是化工行业重要趋势，司领先对手 10 年成功打造此经营模式，低成本优势显著、抗周期和风险能力强、长期受益环保高压，竞争护城河深厚难被中小企业追赶； 资产负债表修复后具备再次扩张的基础和动力， 根据山东省新旧动能转换项目库，公司已规划远期 100 万吨 PC 和 100 万吨有机硅项目储备， 在新的资本开支驱动下， 未来成长后劲足。

盈利预测： 维持 18-20 年净利 35.9/39.7/40.7 亿预测（由于产品价格波动，预测归母净利由 35.9/40.1/41.2 亿变为 35.9/39.7/40.7 亿），对应 PE 为6.63/5.99/5.84 倍。 维持买入评级。

风险提示： 产品价格下跌； 新项目投产不达预期。[天风证券股份有限公司]
[PDF]   今日最新研究报告