哪些企业在假装滚雪球：内外雪球分析法！

做投资，咱们几乎天天都在谈论滚雪球，但说实话，大多人停留在表象，有人说，滚雪球就是复利，那复利又是什么决定的呢？你或许会说，选对了企业，那问题来了，一家企业是否具备滚雪球基因，又由什么来决定呢，我想就这个问题，说下个人体会。

我一朋友有俩儿子，20年之前，其中一个选择了干装卸，累到哭的那种，另一个则是在计算机领域不断深造学习，而如今，一个还在干装卸，另一个则不断帮企业研发出新的app。

我相世间有不少这种鲜明的对比，有些人之所以几十年没长进，倒霉就倒霉在，他选择的是一个永远从头开始的模式，你干装卸，几十年如一日，你只会干的更熟练，只会每天重复装卸，过了壮年期，你便体力不再当年，而装卸不会因为你干的年数多，就给你更高的薪水，世间如装卸这般的差事行业又岂会独行。

而有些职业则不同，例如技术的积累学习，计算机你从一级到四级，不断地开发出更高难度的app，对你来说，你头脑里的技能在滚雪球，它不会从头开始，更不会丢失，反而随着时间推移，你的越来越强的技能却弥足珍贵，这是我在早期调研期间，大千世界手把手教给我的感触灵知。

而我总是把生活中的真知往投资市场对接，我发现，这是个很有意思的事儿，有着科学试验一样的刺激和过瘾，就在这生活与股市打通时，你就开了窍，生活告诉我，职业是不同的，我有时也感叹于老祖宗所说的“男怕入错行”，虽然没有透，但我们的认知结果却无二至，经历了长期的反复参悟及调研求证，对此我要说掏句心窝子话：企业之所以能持续滚雪球在于它们天生有些滚雪球的模式基因。

一开始我知道老巴投资了伯克希尔时，并无太多感触和思考，只是觉得这是一笔失败的投资，如此而已，但后来我阴差阳错地投资了一家制作手套的公司，我初衷也是长期投资，鉴于资金也不少，于是我实地进了车间去认真察视，一个老技工告诉我，他都干了一辈子了，工资也就平均工资，工厂也不敢扩大，因为设备太耗钱，几年就得换一次，而且这普通手套竞争很激烈……

我听他说了一箩筐，回来后，我认真换位思考，如若是我，我愿意选择这样的职业吗？我想我不会，因为我不想几十年后我所拥有的只是一堆设备，我一直在想，这个行业在时间长河里能滚起来的到底是什么呢？如果滚动起来的设备不能够为我节省成本，产出相对对手更差异化、有竞争优势的手套，那么它就不是滚雪球，后来我想通后便撤出了。

后来，我一直在思考，这世间什么东西会随着时间推移，却愈发有价值呢，我第一步就想到了品牌，如果一个品牌优秀五十年或几百年，那它的心智雪球其实已经滚在了消费者的心里，由此，那些依赖品牌的产品公司具备滚雪球的模式基因，典型的就是爱马仕，作为奢侈品品牌，它越久越发珍贵。

当然，我更感兴趣的是生意模式，对于这，我做了大量长期的调研思考工作，我深入的体会到模式基因的重要性，对于我本篇所谈的模式基因，我将其分为两类：重复开始型和滚雪球型。

何为重复开始型呢，就像以上我说的干装卸，他唯一能滚动的就是优秀的装卸技巧，试问你滚50年后，还能滚的动吗？

咱们谈论滚雪球，最重要的是认清，企业滚的是什么雪球，在这里，我将其继续细分为两类：内在雪球和外在雪球。

内在雪球是让人越过越舒服的内在价值，比如说艺术家、学家、工程师、国学大师、老中医、仿制药科研师等。

这类内在雪球滚动的标准就是，它滚的时间越长，对手及外来搅局者就越难以企及，例如仿制药科研师，他滚雪球的时间越长，你一搅局者就越撵不上，因为他们的核心技术都在一层层迭代，人家迭代了50年，你一搅局者眼红想进来，不好意思，你就是老虎吃天-无从下口

外在雪球则是相对内在雪球而言的，比如你今年种10亩地，明年种20亩，今年你卖100万的货，明年你卖150万的货……它是一种外在的扩张表现，一个企业如果只有外在雪球的滚动的，那是非常危险的，这种模式通常是重复开始型，它很容易被搅局者也从头开始，然后把你拉下位。

比如你是低端包装企业，你可以从一家扩张到10家，这是外在雪球滚动的体现，这要认清，内在雪球呢，试问你滚动的内在雪球在哪里，由此，一旦这个行业进入可观盈利期，那么资本就会冲进来，可以随时跟你站在同一起跑线一起向前冲，这类公司只有外在雪球，而没有内在雪球

从分类上，这两种滚雪球的表现是分开呈现的，真正优秀的公司是由内在雪球驱动的外在雪球

重复开始型模式的基本特征就是，外在雪球远大于内在雪球

我一朋友是做婚庆起家的，做了十几年，从一开始的一家扩张到了十几家，也算是一方有名，但最后也转行了，因是竞争太激烈，获取客户太难，同行略微一压价，立马抢占市场，而且都是一样的技术和布置，其实这就是重复开始型模式，你在同样的起上重复一千遍，这就是重复开始型，它不会随着时间的累积跟搅局者拉开差距，由此，你踏步了二十年，人家搅局者一进来就可以大眼瞪你，你太好欺负了。

由此，对于这类只有外在雪球的企业，不管到何时，咱们都应该认清，它的内在雪球是否滚大，或者它是否有内在雪球可滚

谈到这，就谈到了我说过的模式基因，有些行业，它就是没有内在雪球可滚，或者说它们的内在雪球的空间是有限的。

拿职业来说，你一扛水泥的，扛二十年你还是个扛水泥的，你也顶多扛300斤，拿行业来说，纺织业、农业、有色冶炼等，这类企业干的活几乎都是重复开始型，或许会有外在雪球的滚动，但内在雪球却进步有限，由此，有些行业它就不给你滚内在雪球的机会，换言之，它没那个基因，说不好听，你就扛个麻袋，滚啥内在雪球啊

那么问题来了，如今都是标准化产品，谁家不是重复开始型啊，白酒、酱油、【片仔癀(600436)、股吧】……哪个不是重复开始型？

咱们要认清一，重复开始，它是所有行业的一种表象，重要的是，你的重复开始是否将你的内在雪球滚大，或者你的重复开始是否不断地提高自己的门槛，如果不是，那么你就是真正的“重复开始型”

这话怎么讲，谈这之前，咱们要明白什么是真正的内在雪球，那就是在岁月的长河里，可以滚起的跟对手或搅局者拉开差距的那个东西，这个东西可以是品牌、技术、工艺、化精神、誉、仰等。

你内在雪球滚的越大，就会跟搅局者拉开的差距越大，等你滚上几十年，对手就是脱了裤子也撵不上的那种，我之所以好恒瑞，很大成分就基于此，它的仿制药科研技术层层迭代，你随便一个药企不是说追就能撵的，它就不是重复开始型，而是低抬高型。

这类企业的外在雪球是由内在雪球驱动的，而内在雪球越滚越大的结果就是让其他企业不可望其颈背，这类是技术迭代型，当然苹果、格力、【苏泊尔(002032)、股吧】也是技术迭代型，技术越迭代，对手越撵不上。

第二种则是品牌心智雪球，这不用我多说了吧，之前在智库精品已经强化阐述了多次，这类依赖品牌的行业，包括奢侈品、精神品、品牌理念服装、白酒……

这是可以在岁月的长河里滚大的内在心智雪球

第三类则是用户的习惯雪球，培养一个习惯或习俗，需要几十甚至上百年

例如可口可乐在百年岁月的长河里，培养其用户喝可乐的口味习惯，差异化嘴巴类产品培养的则是用户对口味的依赖雪球，也就是你喝的时间越长，你对我的黏性就越大，把黏性比作雪球的话，无疑，它是越来越大的，这叫口味成瘾雪球。

典型的就是海天，它的特级酱油已经绑定了无数的餐饮酒店、名菜优品，一旦菜品标准化，它们是很难换酱油配料的，海天在口味雪球方面做的很优秀，甚合我意。

还有保险模式，随着保险公司规模的扩大，它本身的稳定性、誉度也在逐渐积累，因为对于用户而言，保险的誉和服务是相当重要的。

由此，你外在雪球的滚大会带动内在雪球的滚大，它们是相互连接绑定的，而且他的客户黏性会越来越大，如果你用的如意，你几乎不会去换，还会推荐给你的亲人，这种模式是内外同时滚动的雪球模式，如果单论内外雪球协同，我认为保险可以排第一。

这就跟之前美国一个公司一样，这家公司以自己的股权为客户的权益做了保障，通常来说，股价涨跌不会影响公司的经营，但这家公司不是，股灾期间，这家公司就破产了，因为它的股权在贬值，同时它们的业绩也跟着受影响，挺有意思的吧。

那些能滚几辈子的雪球，亦或是传世企业，一定是内在雪球驱动的：品牌雪球、口味雪球、核心技术雪球……咱们长期投资更应该锁定内在雪球的滚动，护城河的本质实则是内在雪球的滚动，而非外在雪球，顷刻倒塌的大企业多如牛毛，传世的工匠作坊亦数不胜数。

由此，对于投资分析而言，我认为个人提出的内在雪球和外在雪球这个概念，可以帮助咱们更直接快捷的分析企业，这个概念的提出，是一个分析工具的诞生，尤其对于扩张型企业的分析，条框分明一目了然。

这里提出的狭义滚雪球，其实是内在雪球，广义的则是内在和外在

拿养猪来说，规模的扩张是外在雪球的滚动，内在雪球则是规模化养殖工艺、防疫技术、猪舍技术迭代、养殖环保控制、品种迭代、成本降低等这些东西，这就是跟搅局者拉开差距的地方，否则当下生猪奇缺，都一窝蜂进来养猪不就完了，你不敢多养啊，非瘟、防疫、环保、猪苗等都掐着你，没有这个内在雪球的滚动，牧断不会躺着享受这美好时光。

由此，单只有外在雪球的滚动，我是不会放心的，因为在一个没有内在雪球或其空间有限的行业里，长期去，所有公司都会变得平庸，都不会拥有高商誉，这类行业容易孕育脉冲式增长企业

而市场的涨跌通常会外在雪球的表现，甭管你有没有内在雪球，只要你外在雪球滚大了，扩张了，规模大了，市场就会给你竖大拇指，比如说环保期间的【鲁西化工(000830)、股吧】之列，在这里继续进行将扩张分类：内在雪球驱动的扩张和单纯的外在雪球的滚动。

举例，鲁西化工，在国家环保政策影响下，这些个大化工企业获得了爆棚的订单，结果就是它们的产能迅速扩大，满产满销，无疑，外在雪球在滚大，市场反应很及时，股价飞涨，但试问这是由你的内在雪球驱动的吗？非也，只是外部环境，外部环境未来会一直如此吗？不得知，由此，这类并不是我长期投资的类型。

还有我的七雄圣钻之一的苏泊尔，它也是技术迭代的典型，它利润18年增长80倍，靠的是什么，就是内在雪球的滚动，是厨房电器领域里的技术迭代，它光专利就2000多项，它的逻辑透明清晰，这就是由内在雪球驱动的增长。

还有恒瑞，它的增长难道是因为它的品牌吗？非也，而是品牌背后的仿制药技术和不断有效的新药，如若不是这个推动，它定不会增长，这就是典型的内在雪球的滚动，正因这种内在雪球滚出了令同行难以企及的高度，由此市场在估值上也给予了相应的溢价。

包括个人打造的伯庸智库，也是不断扩充投资智慧的雪球，其系统性会更强、逻辑角度面会更多，打通的知识盲区也会更多，最重要的是，它并非复制或来自教科书，而更像是一部野史偏方，这是差异化下内在雪球的滚动。

基于以上逻辑，个人长期投资首先剔除的就是这些煤炭、有色、纺织、石油、造纸、包装、资源类企业，除非有明显的外部环境决定了外部雪球的滚大，否则一般不碰，因为它们内在雪球的滚动空间有限。

相反，我中意的长期投资都是那些在内在雪球上滚大的行业，或者说内在雪球空间很大的行业，这类企业包括：仿制药、保险、电器、奢侈品、高端白酒、酱油醋、化妆品、依赖品牌的企业……

透过内外雪球这个视角、这把双刀，咱们就知道哪些企业真的是在用心滚雪球，哪些企业只是我起来在滚雪球，转变分析的思维，咱们才会更懂投资

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