天量解禁+带量采购出局 “降脂一哥”德展健康何去何从？

9.33亿股票解禁，相当于解禁70亿市值的股票即刻全流通，这对于刚刚痛失唯一独家品种“阿乐”痛失带量采购中标的【德展健康(000813)、股吧】来说，无疑是雪上加霜。

截至今日收盘，德展健康报7.27元，下跌10.02%，换手率为3.70%，成交额3.01亿元。

德展健康今日发布公告称，2019年11月19日将有9.33亿股股份(占德展健康总股本的41.64%)解除限售可上市流通。

70亿市值巨量解禁

本次解除限售的股份中，德展健康的控股股东美林控股集团有限公司解除限售的股份为5.54亿股，占总股本比例的24.72%;上海岳野股权投资管理合伙企业(有限合伙)解除限售2.19亿股，占比9.79%;西藏锦桐企业管理有限公司1.02亿股解除限售，占比4.54%;深圳市珠峰基石股权投资合伙企业(有限合伙)所持1596.39万股解除限售，占比0.71%;权葳所持951.65万股解除限售，占比0.42%;张昊798.16万股解除限售，占比0.36%;深圳市中欧基石股权投资合伙企业(有限合伙)解除限售435.38万股，占比0.19%;曹乐生所持2034.15万股解除限售，占比0.91%。

在本次限售股份解除限售后，德展健康控股股东美林控股将根据解限到期时间按期申请解限。美林控股目前暂无减持计划，未来如有资金需求需要减持，将按照规定披露减持计划，主要以协议转让方式减持股票。不仅控股股东无减持计划，目前德展健康第二、第三大股东也均公开表示在持股解禁后计划优先通过大宗交易及协议转让等方式适时减持公司股份。

虽然目前尚无股东宣称减持，不过上海岳野已在2017年12月26日-2018年6月26日期间，以集中竞价方式和大宗交易方式减持德展健康24,786,300股。

时间回到4年前，天山纺织从2015年6月23日开始停牌筹划重大资产重组，2016年1月14日公告称，公司拟将全部资产与负债作为置出资产，其中7.99亿元的置出资产与美林控股所持的嘉林药业47.72%股权进行置换；置出资产的剩余部分则直接出售予天山纺织的控股股东凯迪投资。同时，天山纺织拟以8.65元/股定向发行8.75亿股，收购剩余的嘉林药业52.28%股权。

另外，天山纺织拟以9.93元/股非公开发行不超过1.52亿股，募集不超过15.09亿元的配套资金，用于嘉林有限制剂生产基地建设项目、天津嘉林料药生产基地及研发中心建设项目等。

当年借壳天山纺织时，德展健康主要子公司嘉林药业的估值已然飙高太多，2013年4月17日，洋浦涧龙实业有限公司将其持有的268.27万股嘉林药业以22308.00万元转让给北京中关村国盛创业投资中心，嘉林药业100%股权对应价格为253622.84万元，嘉林药业谈及作价依据时称双方系在嘉林药业2012年度1.95亿元净利润的基础上给予约13倍市盈率确定的交易作价；2014年6月5日，自然人权葳将其持有的45.40万股嘉林药业以4876.41万元转让给达孜县中融泰山优选基金，嘉林药业估值升至327600.50万元；2014年8月-10月，嘉林药业控股股东美林控股拟将股权转让给山东绿叶时，嘉林药业整体估值已升至624269.01至698281.53万元之间。嘉林药业借壳天山纺织时，整体估值又水涨船高至83亿元。

去除2017年5月24日的除权价，德展健康11月18日的跌停价7.27元的股价相当于10,91元暂时高于当年的收购嘉林药业时的定增价和募资价格。不过，突破当年非公开发行价格也就是1个跌停的距离。对于2015年参与德展健康定增和募资的资本来说，这个价格减持显然并不合算。

降脂龙头地位昙花一现

德展健康的主营内容是全资子公司嘉林药业的心脑血管药物的研发、生产和销售，“阿乐”产品占德展健康营收比例超过95%。而嘉林药业在调/降血脂药物市场连续多年位列国产药龙头地位，主打产品“阿乐”（ 阿托伐他汀钙片）更是国内第一个通过阿托伐他汀钙一致性评价的产品，并在2018年成功入围第一批“4+7”城市集中带量采购。随着2019年3月“4+7”城市带量采购陆续开始正式实施，作为研产品辉瑞立普妥的传统优势市场“4+7”城市，受带量采购政策影响已经受到仿制药的强烈冲。

如果说其在2000年仿制立普妥，第一次“交锋”至今占领国内降血脂他汀类药物近20%市场是一次成功，那么2018年“阿乐”通过仿制药一致性评价则是再一次重大“战役”，意味着阿乐与立普妥药品质量和疗效已经保持了一致性，再加上其国产价格优势，有立普妥的近80%市场，将进一步被阿乐所侵吞。

报告期内，“阿乐”在4+7带量采购试城市销售量大幅提升。根据中国药学会数据显示，2019年5月份“阿乐”已成为“4+7”地区样本医院阿托伐他汀钙药品市场占有率第一。特别是在11个试城市样本医院中“阿乐”市场占有率增长显著，接近68%，已超越立普妥成为阿托伐他汀市场占有率最大品牌。

阿托伐他汀适用于杂合子家族或非家族性高胆固醇血症和混合性高脂血症，也适用于纯合子高胆固醇血症，是全球首个年销售额突破100亿美元的超级重磅品种，开启了新药研发史上的小分子药物销售神话。自1997年初获批上市至2018年年底，累计销售收入达到1644.3亿美元，是目前累计销售额最高的药物。

数据显示，嘉林药业2016年度、2017年度、2018年度分别实现扣非后净利润6.64亿元、7.96亿元、9.33亿元，业绩承诺完成率分别为102.12%、102.10%、99.61%。

不过，无论是通过一致性评价，还是市场占有率排名第一，属于“阿乐”的舞台只是灵光一现。德展健康2018年和2019年半年报，嘉林药业2018年和2019年上半年实现的营业收入分别为16.61亿元、9.22亿元，净利润分别为4.42亿元、2.57亿元，今年上半年嘉林药业营业收入、净利润同比分别下降44.5%、41.78%。

9月25日，新一轮4+7带量采购全国扩围结果公布，阿托伐他汀钙片中标企业为齐鲁制药、兴安药业、乐普制药，德展健康出局。在2018年的4+7带量采购中，德展健康阿托伐他汀钙片（商品名“阿乐”）独家中标。

此次集采出局，对德展健康的影响或将逐渐显现。根据本轮集采则，中选企业为3家的品种，本轮采购周期则上为2年，这也就意味着，德展健康的“阿乐”想要再次入围，至少还要等待两年。

后“阿乐时代”德展健康何去何从？

在核心当家品种错失带量采购市场的同时，德展健康对于其他药物的研发也并未见成效。2016年至2019年上半年，德展健康的研发支出分别为5200万元、5500万元、8700万元和5000万元，就占比情况来，仅有2019年上半年研发投入占营收比重超过5%，其余年份则不足3%。

然而，化学药药物的研发，不仅需要重磅投资们还需要长期的研发积淀。德展健康对于错失带量采购市场显然预估不足，此前也没有并购其他有分量的资产。带量采购终于让德展健康痛下决心放下“阿乐”的辉煌，利用资本市场的并购大旗，以挽回“阿乐”的颓势。

9月25日晚间，德展健康发布公告称已拟收购锦圣投资所持有的【金城医药(300233)、股吧】25.05%股份，本次交易价格预估为21亿元至26亿元。早前9月6日，德展健康还与汉众企业管理集团有限公司、汉麻投资集团有限公司、汉义生物科技（北京）有限公司就曾签署合作协议。在德展健康来，该合作协议有利于其布局工业大麻产业链，共同在工业大麻种子培育、种子种植、加工提取、终端应用等方面共同探讨更多的合作机会。

9月24日，德展健康宣布与北京长江脉医药科技有限责任公司及其大股东戴彦榛签订投资意向书，将进军消毒科技领域，以拓展其产品线，未透露合作的具体形式及交易金额。长江脉公司系中国现代消毒科技产业领域的先锋企业，其生产的“健之素”系列消毒用品为行业内主导产品。

不过，无论是怎样的并购，都比不过“阿乐”用20年逆袭辉瑞研药“立普妥”的昔日辉煌，或许这就是首仿药企的宿命。