方烈来自雪球修改于3小时前最新季报评（10月31

方烈

来自雪球修改于3小时前

最新季报评（10月31日）

来自方烈的雪球创专栏

一、【永辉超市(601933)、股吧】（601933SH）三季报

季报要：

1、1-9月实现营业收入527亿元，同比增长21.67%；

2、1-9月扣非净利润同比下滑36.53%。

评：

1、损益表

收入维持稳定，7-9月收入增长22.04%，和上半年相当。

7-9月扣非净利润同比下滑86.8%，较上半年的-20.33%有下滑加速趋势。

7-9月毛利率环比略有下滑，但环比就有小幅提升。

销售费用 同比增长40.37 %系净利润负增长因之一，公司解释因本期新开门店，费用增加所致，按照会计准则，新门店的开办费在其开业时一次性计入费用，另外，股权激励费用亦对净利润造成影响。

按照以往经验，公司新门店大多都能盈利，因此暂时业绩下滑似不足为虑，假以时日当能有所好转。

2、资产负债表

公司三季度和一季度末预收账款余额系年内高，主因是国庆中秋和春节购物卡需求增加所致，但能选择公司的购物卡来送礼，说明永辉超市还是很受欢迎。

3、现金流量表

经营活动净现金流较去年同期有所下滑，但仍显著高于净利润，现金流良好是超市的一大优势。

4、估值

假定第四季度业绩同比不下滑，则全年扣非净利润不过14亿，今天收盘总市值698亿，接近50倍PE，真不算便宜，关键是明年业绩表现，但无论如何，感觉市场给予此估值已经充分考虑到公司的诸多亮，另外，估值高低，不妨和港股的高鑫零售（6808HK，主体为大润发）比较比较。

5、记得数年前，永辉超市上市没多久，时徐翔所掌舵的泽熙投资一高层特意前来向我咨询该公司基本面，告知说徐翔欲转型做“价值投资”并已配置了些公司股票，其时公司光环甚于今日，PE高达70倍，结果其后股价一路下跌，无他，估值太高而业绩增速又跟不上，当然徐估计很快就“纠错”了，若徐翔果真转型成功，今日亦不至于“梦里不知身是客”，当然，这个假设本身就不成立，人各有命。

二、【格力电器(000651)、股吧】(000651SZ)三季报

季报要：

1、1-9月实现营业收入1500亿元（预告1490-1508亿），同比增长34.11%；净利润增长36.59%（预告增长33-40%）。

2、1-9月扣非净利润211亿，同比增长36.76%。

评：

1、损益表

收入稳定增长，7-9月收入增长38.46%，高于上半年的31.50%。

7-9月扣非净利润同比增长31.94%，上半年则是40.30%，小幅下滑，主要是二季度高达56.67%的增幅拉高了上半年的基数。

7-9月毛利率同比环比均无明显波动。

2、资产负债表

（1）、应收账款及应收票据较年初增加49%，但主要是应收票据，虽然未有披露票据种类，但根据过往财报，一般都是银行承兑汇票，信用度高，何况与上年同期相比并未有明显变化，属正常。

(2)、收入增长，但存货却同比环比均下降，说明产品动销比较流畅，存货管控良好。

（3）、预收账款135亿，同比去年三季度末期的282亿下滑超过一半，是去年形势太好还是后市面临压力？毕竟房地产产业链很多行业影响都开始显现。

（4）、其他流动负债之应付销售返利仍高达近600亿，虽然数额不小但就连续几年维持稳定，仅这个科目够格力投资者甚至专业人士研究一阵，此前我也曾凑过热闹专门评过。

3、现金流量表

经营活动收到的现金净流量为150亿，低于扣非净利润，但同比就大幅增长160%。

4、估值

参照前三季度增速，则全年扣非净利润大约290亿，今日收盘总市值2225亿，对应PE不到8倍，处于历史较低水平，唯地产下滑，明年公司业绩如何，是低增长还是负增长，不得而知。

5、公司账面现金充裕，且历来派现较高，但2017年一反常态不派现，引起市场不满，而董明珠解释是要搞半导体更让投资者不安，2018年中报为了安抚投资者象征性派了一些，希望年终能增加派现率。

公司此前季报一般不会发业绩预告，今次则提前于国庆长假之后即披露三季度业绩预告（未超过50%），显然公司还是比较在意股价，于流通股来说，比不管不问要好很多。

三、【伊利股份(600887)、股吧】（600887SH）三季报

季报要：

1、1-9月实现营业收入613亿元，同比增长16.73%。

2、1-9月实现扣非净利润46.87亿，同比增长2.74%。

评：

1、损益表

收入稳定增长，7-9月收入增长12.68%，高于上半年的18.88%。

7-9月扣非净利润同比增长1.07%，上半年则是3.51%，小幅下滑，但环比二季度的下滑15.9%就明显改善。

7-9月毛利率同比环比均下滑2-3个百分，幅度不算大，但就对净利润带来不小影响。

净利润率高达8.31%，个人感觉，再往上提升的难度不会太小，未来利润要增长，还得靠收入，这类必需消费品，广告等销售费是少不了的，指望减少销售费进而增利恐不太现实。

2、资产负债表

公司账面现金超过100亿，三季度末短期银行贷款就已归还近70亿，财务状况良好；

相较于600多亿的收入，公司10来亿的应收账款也算很小。

3、现金流量表

1-9月经营活动净现金流为77亿，较去年同期增长15%，远高于扣非净利润，现金流良好。

4、估值

参照前三季度增速，则全年扣非净利润大约55亿，今日收盘总市值1299亿，对应PE大约24倍，处于历史中值。

5、个人所得税下调了，受益者或会外出多吃几火锅、多喝几瓶二锅头、多逛拼多多，但相信不会因此而多喝几支奶，相反可能是从以前的喝国产奶改为喝进口奶。

董事长今年恰逢本命年，流年犯太岁（值太岁），似处于“多事之秋”，但愿不影响正常生产经营。

四、盐湖股份（000792SZ）三季报

季报要：

1、1-9月实现营业收入126.29亿元，同比增长65.1%亿元,归属于上市公司股东的净利润-12.13亿元，同比下降41.21%.

2、1-9月实现扣非净利润-29.05亿，亏损同比扩大近20亿。

评：

1、损益表

缘于钾肥涨价，收入增幅较大，7-9月收入增长85.46%，高于上半年。

7-9月扣非净利润亏损17亿，表面亏损有所扩大，但：

（1）、公司三季度单季就计提了近20亿的资产减值，其中除了9.15亿的存货减值外，另有14.56亿对子公司海虹化工应收款坏账计提（一次性）。

（2）、公司将16.86亿对海虹化工超额亏损转回视作为非经常性收益，但却将近20亿本大部分是一次性的资产减值计入经常性损益，使得三季度扣非净利润亏损数额较大，不然，三季度其实已经盈利。

2、资产负债表

公司账面现金超过40多亿，较年初有所减少，但有息长短期负债就较年初减少约60亿，债务负担有所缓解。

预收账款同比环比都大幅增加，公司解释是钾肥预收款大幅增加所致，听公司的人无不得意的说，目前中国有两样东西需要提前预付款，一是茅台，二是他们公司的钾肥。

3、现金流量表

1-9月经营活动净现金流为51.2亿，较去年同期增长近14倍，亦远高于扣非净利润，现金流极好。

4、估值

（1）、暂时来，公司还是亏损，似无法估值，但按照现在行情，其钾肥板块每年有望实现净利润25-30亿，此部分若给20倍PE，则对应市值500-600亿。

（2）、蓝科锂业碳酸锂每年权益净利润大约2亿，因具有资源属性，此部分不太好估值，暂且不用考虑。

（3）、拖后腿的是公司以镁业为主的综合利用板块，据悉大股东已经下决心要剥离，唯具体方式尚在博弈之中，若果真能彻底剥离，则想象空间将打开；

若无法剥离，则明年此板块恐还将继续亏损，公司其实并无运营如此大型化工项目的经验，要扭亏估计还需时日，那就只能熬，没准有一天“镁”也是香饽饽！

最极端情况，就是这部分资产彻底废了，公司最大负债在镁业公司名下，而股份公司并未担保，设有防火墙，而镁业公司仅30多亿净资产，亏完也就减少上市公司30亿净资产而已（有限公司）。

五、民生银行（600016SH)三季报

季报要：

1、公司2018年1-9月实现收入1156.5亿，同比增长8.93%；

2、公司2018年1-9月实现扣非净利润429.7亿，同比增长6.96.

评：

1、损益表

（1）、公司7-9月实现收入402.3亿，同比增长13.26%，大幅高于1-2季度6.75%之增速；其中净利息收入（还口径）246.9亿，同比增长12.98%；

公司3季度净利息收入199亿，较2季度181亿增长10%，说明息差在回升，随着4季度负债成本下降，预计息差增长将更加明显。

（2）、公司7-9月扣非净利润131.8亿，同比增长7.5%，高于上半年6.4%的增速。净利润低于收入增长的主要因为资产减值损失107亿，同比增长42%。

民生关注贷款和逾期贷款比较高，历史遗留问题比较多，预计资产减值短期难以下降。

拨备覆盖率161.68%，比上年末上升6.07个百分；贷款拨备率2.83%，比上年末上升0.17个百分。

2、负债表

（1）、不良贷款

公司不良贷款余额537亿，较上年末上涨58亿；不良率1.75%，较年末上涨0.04%；

根据公司半年报数据，关注类贷款3.72%，逾期贷款3.16%，大幅高于不良贷款1.75%。

之前对于银行股的评已经讲过，逾期/不良是反应不良认定严格与否的重要指标，民生银行该指标较高，预计不良的消化还需一段时间。

（2）、资产

集团资产总额59,658.27亿元，比上年末增长637.41亿元，增幅1.08%；放贷款和垫款总额30,705.58亿元，比上年末增长2,662.51亿元，增幅9.49%，其中小微贷款规模突破4千亿元，达到4,124.90亿元，比上年末增长392.28亿元；

公司在2012年银行上涨中是绝对龙头，当年被寄予厚望的正是其小微贷款被誉为中国的富国银行。可惜在12-15年经济下滑周期中，坏账大量爆发，股价亦是急转直下。而始于16年的供给侧改革，则主要针对国企或大型民企，公司亦未明显获益，相反却因去杠杆，成本大幅提高，收入负增长。

贸易战开打以后，经济下滑，中小民企颓势与国企强势形成鲜明反差，争议“国进民退”言论增多，中央亦开始多次表态支持民营企业，支持小微贷款以解民企融资难困境，民生还会有第二春吗？

（3）、负债

负债总额55,433.83亿元，比上年末增长311.09亿元，增幅0.56%；

吸收存款总额31,639.23亿元，比上年末增长1,976.12亿元，增幅6.66%，同业负债（含同业存单15,868.35亿元，同业负债占比28.63%，比上年末下降3.27个百分。

公司与兴业，浦发几个股份银行负债表类似，私人存蓄不足，负债的扩张更多的依赖同业负债。在过去2年去杠杆的背景下，同业成本大幅上涨，导致成本大幅增长，息差下降，净利息收入下降，导致2017年收入出现负增长。

进入三季度以来，同业存单利率大幅下降，预示银行间流动性宽裕，未来净息差当有提升空间。

4、估值

公司目前A股市值2797亿、港股2440亿港币，预计2018年每股净资产9.46，每股收益1.2，对应PB=0.67，PE=5.3倍，港股更是只有4倍PE以及0.55倍PB。

目前估值已经低于2012，2014两个重要底部，虽然民生银行存在不少问题，但作为四大股份银行，无疑也是中国最优秀的银行之一。中国的银行并非像08年花旗银行一样持有大量衍生品，而主要还是传统信贷业务，若中国经济不出现断崖式崩盘，银行尤其是优秀股份制上市银行倒闭可能性相信比较小。

另外，中国个人房地产按揭一般都是2-3成首付，且以自住居多，加上没有个人破产法，因此未来即便房价跌幅较大，其对银行的影响也比较有限。

犹记得2014年中时，地产股及中国建筑、中国铁建亦是PB极低，普遍在0.5PB以下，当然市场可以给出一堆低的理由，但很多时候便宜才是硬道理，机会是跌出来的，而风险是涨出来的。

六、美的集团（00033SZ)三季报

季报要：

1、公司2018年1-9月实现收入2057亿，同比增长10.6%；

2、公司2018年1-9月扣非净利润175亿，同比增长23.49%。

评:

1、损益表

（1）、公司7-9月实现收入631亿，同比增长1.01%、较上半年15%的增速大幅下降；

（2）、公司7-9月扣非净利润47.5亿同比增长16.52%，较上半年27%的增速亦明显下降。

虽然公司三季度净利润增长尚可，但收入乃利润之母，亦是利润的先行指标。

公司三季报披露比较简单，而本身业务又相对较多，无法得知收入增速下降的具体因。不过公司业务主要为白电，属房地产后产业链产，景气度与房地产密切相关，具有周期性。

进入2018年年以来，房地产销售面积增速持续下降，产业链多家上市公亦出现了销售收入增速下降，意味着自2016年房地产去库存带动的一轮行业景气周期或已进入尾声。

（3）、研发费用24.5亿，全年接近100亿。中国制造业从“制造”转为“智造”，研发费用是核心指标（需要区别“伪研发费用”），百亿研发规模奠定了公司未来的竞争力。

2、负债表

（1）、公司货币资产424亿，理财资金595亿，应收票据准现金135亿，有息负债只有400亿，非常健康，预示公司的竞争力以及行业竞争格局都较佳。

（2）、预收款132亿，同比下降42亿；预收款通常是销售增速的先行指标，同比大幅下降，说明4季度或有压力，亦或经销商库存过高。

（3）、存货244亿，处于历史最高区间，有去库存的压力。

3、现金流量表

（1）、三季度单机经营性现金流119亿，同比增长接近翻倍。而1-9月经营性净现金流为195亿，同比持平，并无异常，整体现金流仍然非常良好。

（2）、购建固定资产36亿，公司账面现金1000多亿，银行信用良好，若要投资有大把的钱。

观察公司固定资可以到，公司对于投资极其谨慎，面对大把现金能顶住诱惑而不盲目扩张，能有此定力，当值赞叹！

4、估值

公司目前市值2407亿，预计全年净利润接近200亿，对应PE=12倍，PB=3倍。公司过去平均动态P E=11.8倍，市净率3.2倍，在14、16年公司动态PE亦到过8倍，目前估值和历史均值相当。

5、公司无论从商业模式、财报、行业竞争格局、研发竞争力比较，都属非常优秀；尤其是解决了中国企业普遍遇到的接班人以及集团公司与上市公司关系两大难题，称之为中国最优秀的上市公司之一并不为过，当具长期投资价值，但是公司的业务有明显周期性，暂时来周期似有向下迹象，投资时皆因予以综合考量。