赣锋锂业的焦虑

因碳酸锂价格暴涨，赣锋锂业2022年创下有史以来业绩最佳的一年，全年的净利润达到了205亿元，这也是历史所有利润的总和，赣锋的市值也在三年时间翻了10倍。

而年初至今，又因为碳酸锂的价格暴跌，赣锋年内的股价跌幅超过了8%。其实在2021年9月份之后，赣锋的股价就已经开始下跌，那会的碳酸锂价格才不到17万每吨，之后碳酸锂的价格一路飙升到了40万、59万，但是赣锋的股价仍未止跌。

周期行业的股性就是这样，上涨周期中市场会对未来业绩增长的预期提前定价，而下跌周期来临之前，市场也会对未来下滑的预期提前定价，而且下跌周期通常要比上涨周期更长。

锂矿的问题就是出在了周期上，2019年之前的锂矿企业普遍都不怎么赚钱，而且2018年至2020年刚好处在一波新的下跌周期，碳酸锂价格从15万左右/吨，跌到了最低不足4万，多家锂矿企业甚至出现亏损。

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现在刚好又到了新一波的下跌周期，不确定这个周期会持续到什么时候，能确定的是碳酸锂的跌价对锂矿企业的业绩造成了实质影响。

中报预期不乐观

一季度，赣锋锂业虽营收保持了75.91%的高增长，但是净利润却下滑了32.01%，毛利率从去年一季度的66.65%下滑到本季度的37.33%，净利率也下滑至22.93%，主要原因是碳酸锂跌价。

根据年报数据，去年上半年赣锋锂业采购锂辉石折合氧化锂的吨成本为35.22万元/吨，按照氧化锂和碳酸锂1:2.47的转化率来算，对应的碳酸锂价格为14.26万元/吨，而到了下半年，采购的成本就飙升到了58.67万/吨，对应的碳酸锂价格为23.75万/吨，按照年底59万每吨的现货价格，这个成本依然暴赚。

但到了今年第一季度，碳酸锂的价格就从最高的59万/吨，跌到了最低的不足17万/吨，即便二季度有所回暖，现仍不超过30万/吨，因此赣锋在高位囤积的原材料也就面临减值的风险。

一季度公司已经计提了11.8亿元的资产减值，但季报显示账面的存货依然高达100亿元，按照一季度153天的存货周转天数，起码要5个月的时间才能清掉高价的库存，所以二季度赣锋依然面临减值的压力。

不论三季度是否回暖，碳酸锂年内的涨价预期基本是落空了，因为现在缺的也不是产能，而是中游的电池厂都在卖库存。比如下游最大的一家宁德时代，一季度存货下滑至640.38亿元（上年末为766.69亿元）。

产能预期不乐观

要搞清楚产能，首选要清楚赣锋锂业是全球锂化合物加工的龙头企业，产品主要包括金属锂、电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂和氯化锂等，目前的碳酸锂产能排名第三，第一第二是SQM（智利矿业化工）和ALB（美国雅保）。

锂（Li）是一种金属元素，也是世界上最轻的金属，但是在地壳中的含量并不稀缺，地壳中有0.0065%的锂，丰度排名第27位。

锂资源的供给主要来自盐湖和硬岩锂矿，其中盐湖的资源主要集中在南美锂三角地区的智利、阿根廷和玻利维亚，占据了全球锂资源储量的56%，而矿山主要集中在澳大利亚的底部。

我国的锂资源在全球排名第四，重点分布在青海、西藏、新疆、四川和江西等地，其中碳酸锂产量结构中排名第二的锂云母（第一是锂辉石）主要是在江西，但因为产能不足，仍有部分需依赖进口。

2022年全球碳酸锂消费量达到72万吨，我们国内的消费量是就占到了47.43万吨，进口了12.57万吨。

其实产能并不是大问题，之前是因为需求主要集中在中国，而且2020年国内的电动车销量只有136.7万台，需求不够旺盛加之上游开工受到影响，一时间出现供不应求。

2020年后，随着新能源车政策不断加码，车的销量在2021年直接飙到352.1万台，至2022年更是达到了688.7万台，需求的暴增叠加产能紧缺以及航运价格的上涨，多重因素加剧了市场的恐慌，以至于大厂纷纷扫货攒库存。

但是2021年后，在高利润的刺激下，全球锂盐厂商的产量提升迅速，2022年锂盐产量高达81万吨LCE，预计2023年要扩增至115万吨LCE，同比增速是41%。

就国内的情况而言，盐湖股份在3万吨的产能基础上拟再建4万吨新产能，如果盐湖持续放量的话，那锂盐价格很难维持暴利，其实盐湖的成本也就3万左右，即便是维持30万/吨的价格，依然是暴利。

需求端增量稳定

锂的下游主要应用于电池和材料，锂离子电池的四大主要材料包括正极材料、负极材料、电解液及隔膜，电池级碳酸锂和氢氧化锂也是制备正极材料的重要原料，碳酸锂进一步制备而成的六氟磷酸锂，则是电解液的关键溶质，而不论是碳酸锂，还是氢氧化锂，又或是各种锂，最核心的材料就是锂辉石和盐湖卤水。

电动车领域，2022年国内的销量是688.7万台，全球的销量超过1000万台，国内的渗透率达到25%，欧洲的渗透率是22.9%，美国的渗透率只有6.7%，以2021年全球汽车销量8276万台为准，渗透率如果达到30%，那么增量空间起码还有一倍以上的空间。

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然后就是储能领域，双碳目标的承诺下，各国的风电、光伏等新能源装机量持续高增，对电力的储备需求也是在随之增长的，而且政策面上也是长期支持的

首先是国内多个省市也都公布了&34;十四五&34;期间储能装机目标，同时陆续落地强制配储的政策，注意是强制的。

其次是美国多州制定储能装机目标，加大光伏投资配储税收抵免（ITC）力度，将政策期限延长 10 年至 2032 年，并首次将独立储能纳入ITC 补贴范围。特斯拉已经计划在2030年实现2000万辆电动车销量以及1500Gwh的储能。

其实需求端一直没问题，只是锂矿这个行业很难长期维持高达80%的毛利率，去年天齐锂业毛利率高达89%，赣锋锂业毛利率超过49%，而盐湖股份的毛利率更是达到了92%。