山西证券给予盐湖股份买入评级

山西证券股份有限公司程俊杰近期对盐湖股份进行研究并发布了研究报告《Q4业绩高增356%，盈利水平大幅提高》，本报告对盐湖股份给出买入评级，当前股价为22.36元。

　　盐湖股份(000792)　　事件描述　　公司披露 2022 年年报， 实现营业收入 307.48 亿元， yoy+108.06%， 归属母公司股东的净利润 155.65 亿元， yoy+247.55%。 其中， Q4 实现营业收入 72.06 亿元， yoy+81.06%， 环比+15.52%； 归属净利润 34.82 亿元，yoy+356.37%， 环比+19.04%。　　事件点评　　氯化钾碳酸锂量价齐升， 业绩大幅增长。 受到粮食安全危机、 新能源汽车产销量的大幅增长强力带动锂电池产业的需求扩增， 公司氯化钾、 碳酸锂产销量增加， 产量分别为 580 万吨、 3.1 万吨， 同比分别+15.32%、 +36.53%；销量分别为 494.11 万吨、 3.02 万吨， 同比分别+4.31%、 +56.45%； 碳酸锂产品产销量增加主要原因系新建 2 万吨/年碳酸锂装置全面达产， 产能释放， 下游需求增加所致。 毛利率明显提升， 氯化钾、 碳酸锂毛利率分别为 79.44%、91.96%， 较上年同期分别+10.93pct、 21.93ct； 根据百川盈孚， 截至 3 月 30日， 氯化钾市场价格为 3214 元/吨， 同比-25.94%， 22 年氯化钾均价为 4208.29元/吨， 较 21 年均价 2712 元/吨增长 55.16%； 2022 年四季度国内电池级碳酸锂均价 56.38 万元/吨， 同比增长 170.63%。 根据上海钢联发布数据显示， 截至 30 日， 电池级碳酸锂跌 7500 元/吨， 均价报 25.65 万元/吨； 工业级碳酸锂跌 7500 元/吨， 均价报 21 万元/吨。　　延伸钾肥产业链， 稳步扩大锂产业规模。 1） 优化钾肥板块子公司股权结构， 推动三元、 元通、 晶达等公司外部股权退出， 盘活硝酸盐业、 ADC 发泡剂装置， 统筹推进钾盐产业发展。 加强与下游复合肥和高附加值钾盐企业的合作， 开发高端钾肥、 钾盐精细化工产品等。 2） 全力推进 4 万吨基础锂盐一体化工程， 其中电池级碳酸锂 2 万吨， 氯化锂 2 万吨， 预计 2024 年投产。 公司在现有 3 万吨/年碳酸锂生产能力的基础上再扩能建设， 有助于巩固盐湖提锂的行业龙头地位。 公司与优势锂电产业企业合作， 做大锂电材料规模， 做强锂电产业链。　　研发投入持续增长， 盈利水平大幅提高。 2022 年公司研发投入金额 2.84亿元， 同比+44.55%， 由于研发项目增多， 相应的研发投入相继增大， 导致资本化率大幅度增加。 公司净资产收益率和净利率分别为 61.79%、 64%， 较去年同期分别+13.82pct、 +28.67pct， 期间费用率 5.02%， 较去年同期-4.6pct，其中， 财务费用 1.23 亿， 同比-47.27%， 利息收入相对增加所致。 资产负债率为 32.17%， 较去年同期-21.72pct。 经营活动产生的现金流量净额 174.84亿， 同比+266.59%， 主要系钾肥及碳酸锂价格上涨销售收入增加　　投资建议　　受多重因素影响， 碳酸锂价格波动幅度较大， 我们下调公司　　2023-2025 年归母公司净利润 112.93/120.94/153.21 亿元， 对应 EPS 为2.08/2.23/2.82 元， 目前股价对应 2023-2025 年 PE 为 10.8/10.0/7.9 倍， 维持 “买入-B”评级。　　风险提示　　下游需求不及预期的风险、 项目投产不及预期的风险、 原料价格大幅波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券张航研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.43%，其预测2023年度归属净利润为盈利175.25亿，根据现价换算的预测PE为6.92。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为34.46。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盐湖股份（000792）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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