真“锂”探寻系列7海外盐湖22Q4跟踪乐观的指引、延期的供给

海外锂价高位下，南美盐湖在产项目22Q4 业绩同比大幅增长。产销及业绩业绩向好，主要原因为锂产品量价提升，收入方面，雅保、SQM、Livent 和Allkem 的22Q4 季度营收分别同比增长193%、189%、79%及267%，环比分别变动+25%、+6%、-5%和+1%。收入的变动主要来自于量和价的影响（1）产销量SQM 同比上涨38%，雅保公司同比微增，Livent 环比持平，Allkem 同比下滑5%；（2）销售价格受益于需求的向好，价格仍然保持高位，SQM 售价同比上涨303%，环比上涨5%；Allkem 售价同比上涨274%，环比上涨16%。。

      业绩指引对2023 展望乐观，锂业务预计保持增长。业绩指引方面，南美盐湖提锂企业均表达了较为乐观的2023 年度指引。（1）雅保公司公司预计2023 年锂产品售价上涨55-65%，指引锂业务收入为83-98 亿元，同比增长66-96%，调整后EBITDA 为37-46 亿元，同比增长19-48%；（2）Livent公司指引2023 年收入为10-11 亿美元，同比增长23-35%，调整后EBITDA 为5.1-5.8 亿元，同比增长39-58%；（3）SQM公司预计2023 年下游需求会同比增长20%。

      2023 年产能扩产计划持续推进、海外高锂价保障业绩。南美盐湖锂公司2023 年将持续扩张产能，我们预计产能的主要增量来自于SQM、赣锋锂业和美洲锂业合资的C-O 盐湖、紫金矿业旗下3Q 盐湖等，考虑到实际投产情况，我们预计产量的增长将主要来自于SQM 公司旗下阿塔卡玛盐湖、C-O 盐湖等，新增产量预计有望超过5 万吨。同时价格方面，海外调价机制相对滞后，在国内锂盐价格大幅下滑的背景下，海外锂盐价格或将显著高于国内。

      未来展望扩产项目不断延期，未来供应不确定性仍存。原计划2022 年投产的海外盐湖项目包括Cauchari Olaroz 项目（计划22H2）、Olaroz 二期项目（计划22H2）以及Salar del Rincon 项目（计划22 年中）等，均计划延期至2023 年投产。原计划2023 年投产的项目中，Livent 原计划扩产一期项目于23Q1 及23Q4 各投产1 万吨碳酸锂产能，现推迟至23H1、24Q1；西藏珠峰SDLA 项目因环评等原因目前进度滞后。根据历史经验来看，未来供应低预期概率较大，对于锂供应端或可更加多一丝乐观。

      投资建议海外锂盐较国内拥有溢价，同时海外项目扩产的延期或一定程度上缓解供应过剩局面，同时锂资源进口依赖度较高，锂资源战略性地位凸显，锂原料自给率高及出口业务占比高的公司有望受益。我们建议重点关注中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、西藏矿业、盐湖股份等。

      风险提示电动车销量不及预期、锂价大幅下跌、全球宏观经济风险等。

来源[民生证券股份有限公司 邱祖学/张航]   日期2023-03-30