盐湖股份申港证券买入评级，最高价42.11元

公司推荐逻辑

公司是我国钾肥领域的绝对王者，目前钾肥全球垄断格局依然持续，伴随粮食安全问题，钾肥价格有望保持高位；

锂盐板块，公司作用国内最大的察尔汗盐湖， 资源储备一流，在老卤不扩产的情况下即可支撑 10 万吨碳酸锂制备，在目前碳酸锂价格高景气情况下，有望享受量价齐增；

技术保障方面公司注重研发，钾肥方面公司是目前世界上唯一掌握所有氯化钾加工技术的企业； 碳酸锂方面公司也已突破了超高镁锂比卤水中提取锂盐的技术，形成成熟的“吸附法+膜分离” 技术；

公司剥离亏损资产，聚焦钾锂业务 盐湖股份是我国最大的钾肥生产企业，现有氯化钾产能 500 万吨/年，位列全球产能第四位。控股子公司蓝科锂业现有年产3 万吨碳酸锂产能，后续公司锂盐产能扩产潜力巨大。 公司在盐湖资源综合开发中遭遇滑铁卢，经营情况陷入泥沼，受限于生产要素（煤炭/天然气）供给不足、价格飙升，且由于长期以来设备、工艺等问题未解决， 公司本着“好坏分离”的原则， 将盐湖镁业、海纳化工从盐湖股份体系中剥离。 2020 年以来公司进行司法重组并完成亏损资产剥离，债转股后，重新聚焦于钾锂优势业务， 2020 年实现归母净利润 20.4 亿元，符合了申请恢复上市的条件，已于 2021 年 8 月恢复上市。

钾肥板块 公司是国内钾肥行业“压舱石， 公司氯化钾设计产能达到 500 万吨，年产能达到 550 万吨，占全国产能的 64%。 且技术保障能力一流，是目前世界上唯一掌握所有氯化钾加工技术的企业。凭借技术保障，公司钾肥成本同业最低，且毛利率同行业最高，多年维持在 70%水平，将在氯化钾价格景气周期受益。

锂盐板块 公司是中国盐湖提锂龙头， 公司现有 3 万吨电池级碳酸锂产能， 盐湖比亚迪 3 万吨电池级碳酸锂项目仍在筹备，并规划了远期的 4 万吨锂盐产能。公司老卤资源供给充足，可以保障 10 万吨碳酸锂产能扩张。随着公司盐湖提锂技术不断优化，生产成本仍有下降空间，受益于本降价增，叠加目前锂盐产销量快速提升，带动业绩高增。

业绩预测 我们对盐湖股份采取分部估值法，我们预计公司 2022 年归母净利润约为 91.48 亿元，其中钾肥部分约为 68.6 亿元，占比约为 75%，锂盐部分归母净利润约为 22.9 亿元，占比约为 25%。分别选取钾肥和锂盐行业可比公司进行估值

钾肥业务我们选取的可比上市公司是藏格矿业、亚钾国际和同发昂铁塔，根据 Wind 一致性预测， 2022 年可比公司 PE 为 19.03，我们给予公司 15-20 倍PE 倍数，对应市值 1029 亿元-1372 亿元。

锂盐业务我们选取的可比上市公司为西藏矿业、西藏珠峰、赣锋锂业、天齐锂业和永兴股份。根据 Wind 一致性预测， 2022 年可比公司 PE 为 43.80，我们给予公司 30-40 倍 PE 倍数，对应市值 687 亿元-916 亿元。

综上，我们认为公司合理市值范围为 1716 亿元-2288 亿元，相应的加权 PE 估值水平约为 19-25 倍，对应合理的股价区间为 31.58-42.11 元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示 碳酸锂扩产进度不及预期；公司管理经营效率不及预期；新能源汽车及储能发展不及预期