中金公司-盐湖股份(000792)业绩符合预期公司

中金公司-盐湖股份(000792)业绩符合预期

公司公布1H21业绩营业收入61.62亿元，同比-36.00%；归母净利润21.14亿元，同比+52.97%，扣非后21.02亿元，同比+45.32%；对应每股盈利0.387元，同比+14.98%。单Q2公司实现营收31.46亿元，环比+4.28%，归母净利润13.21亿元，环比+66.60%，业绩符合我们的预期。
发展趋势
公司1H21业绩同比大幅增长，主要来自1）氯化钾产销平稳价格大幅提升；2）碳酸锂下游需求快速增长，供需错配下价格大幅上涨。上半年公司氯化钾业务营收50.24亿元，同比+17.47%，毛利率65.09%；碳酸锂业务营收4.68亿元，毛利率59.41%，净利润2.06亿元，净利率44.02%。
全球供给紧张，氯化钾有望维持较高景气尽管目前处在季节性淡季，但国际氯化钾继续景气向上，巴西和美国市场因供应紧张而接受较高的卖方报价。2021年1-7月国内氯化钾进口量同增9.39%至506.87万吨，种植业需求旺盛下国内库存持续去化，目前港口钾肥库存已下降至约234万吨的近两年低位。目前盐湖60%粉出厂价格维持在3270元/吨，供应偏紧格局下我们预计国内和海外氯化钾仍将维持较高景气。
供需错配，公司碳酸锂业务有望量价齐升2021年上半年国内新能源汽车产销量分别为121.47万辆和119.40万辆，接近去年全年水平，上半年新能源汽车产量渗透率达9.7%，其中6月新能源车产量渗透率达到12.76%，电动化进程继续提速驱动锂资源需求大幅增长，海外锂资源开发周期和需求周期错配严重，锂资源成为新能源汽车行业供需的核心矛盾，2021下半年碳酸锂实际供给增量有限，碳酸锂价格仍处于景气向上通道。报告期末子公司蓝科锂业2万吨碳酸锂项目已完成项目进度88.2%，看好公司锂盐业务的量价齐升。
盈利预测与估值
维持盈利预测，预计公司2021~2022年EPS分别为1.07元和1.27元，当前股价对应2021/2022年39.6倍/33.3倍市盈率。全球钾肥供给紧张局面下，公司钾肥业务保障国内粮食供应安全的意义凸显，而新能源汽车行业快速增长驱动下，公司碳酸锂业务有望量价齐升，我们上调公司目标价56.25%至50元，对应公司2021年净利润46.7X市盈率和18.2%的上涨空间，维持“跑赢行业”评级。
风险
种植业景气下行导致钾肥需求下滑；钾肥绿地项目产能释放超出预期；锂电需求增长不及预期；未决诉讼对公司业绩的影响
[中国国际金融股份有限公司]