谋远者伊利：全球织网、五强千亿、大范围股权激励

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|高山

编辑|西贝

自古不谋万世者，不足谋一时；不谋全局者，不足谋一域。

无论是谁，在哪里，处于哪一个人生阶段、所处哪一个行业、处于什么位置，如果要做好一件事情，就得从这件事情的全局考虑，否则很难成功。

对于一个现代企业来说更是如此，在立足现实的基础上，管理者往往会谋划更长远的发展蓝图。

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谋事——加速全球织网

当前，中国已经进入改革的深水区，到了一个新的重要关头。中国企业也正向纵深发展，国内庞大的市场为各行各业提供了支撑，但随着人口红利逐渐消退以及市场竞争加剧，很多中国企业把目光从国内跳到了国外，国际化因此成为内嵌于很多企业发展的底层基因。

乳制品行业既是如此，头部公司在稳固既有市场的基础上，能否深挖增量市场将是各大乳业下一个十年的成败关键。那这个增量市场是哪里，答案似乎一目了然。

实际上，纵观国际乳业巨头发展历程，全球排名前5的乳企大部分均依托海外并购实现外延式增长，完成了业绩和估值的提升。中国乳业巨头伊利也通过“向前展望、超前思维、提前谋局”，正在这条路上开疆辟土。

在伊利的企业官网与其他企业宣传资料上，随处可见伊利的企业愿景：“ 成为全球最值得赖的健康食品提供者 ”。

最核心的两个关键词是“全球”与“健康食品提供者”，这也清晰地体现了伊利的两个核心战略，NO1:跳出中国本土市场的全球化战略；NO2:跳出乳制品领域，覆盖更多品类的健康食品战略。

伊利已在亚洲、欧洲、美洲、大洋洲等乳业发达地区构建了一张覆盖全球资源体系、全球创新体系、全球市场体系的骨干大网。

其中，2014年11月21日，伊利大洋洲生产基地正式落地于此。这是目前全球最大的一体化乳业基地之一，覆盖科研、生产、深加工、包装等多个领域，总体投资额高达30亿元人民币，创造了中新两国投资规模的新纪录。

此外，伊利分别与占据新西兰全境约42%奶产量的怀马特市、南半球唯一的农业和食品专业大学——林肯大学签署战略合作协议。

同样在2014年，伊利联手欧洲生命科学领域的知名学府——瓦赫宁根大学，共同打造了伊利欧洲研发中心。

2018年，伊利欧洲研发中心升级创新中心。

在美洲，伊利主导实施全球农业食品领域高端智慧集群——中美食品智慧谷。

2018年10月，伊利还在印尼雅加达举办了Joyday冰淇淋的全球首发发布会，并表示将在当年年底将产品覆盖到印尼的20多个城市。

当年底，伊利又发布公告，全资子公司收购泰国本土最大冰淇淋和冷冻食品分销企业THE CHOMTHANA COMPANY LIMITED 96.46%的股权，交易初始对价为8056万美元。

伊利不仅可以借此快速进入泰国市场，还可以借助泰国在东南亚的地理优势，对整个东南亚国家市场形成辐射。

市场认为，东南亚地区人口密集，乳制品需求较为旺盛，消费升级空间巨大，泰国坐拥地理优势与多国接壤，伊利有望借机加速布局东南亚地区。

本月初，伊利集团旗下全资子公司香港金港商贸控股有限公司正式收购新西兰第二大乳业合作社Westland Co-Operative Dairy Company Limited100%的股权，进一步加大在新西兰的投资力度，提高整合全球优质资源的能力，加速全球织网计划，推进五强千亿目标。

【兴业证券(601377)、股吧】分析师在研究报告中也表示，伊利长期战略布局的核心策略是品类扩张，预计会通过内生及外延并购涉足扩大乳业及其他品类布局，为公司长期增长提供新动力。品类扩张可以共享渠道资源，让边际投入递减，同时伊利并购较为谨慎，优选可与公司产生协同效应的并购标的，业绩具备稳定性基础。

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谋人——大范围股权激励

做事者，当有“谋远”的远见，而再优秀的规划都需要人去谋划和执行。

世间万物，人最宝贵。企业人才稳定与市场、技术、管理等都同等重要，不可或缺。

纵观世界，当前，随着多极化、经济全球化不断发展，人才成为国家综合实力的竞争聚焦。对此，要想抢占先机、赢得主动，就必须周密部署，及早研究制定并组织实施人才队伍建设总体战略规划，形成人才竞争比较优势，留住核心员工至关重要。

在德国或者日本，在一家企业连续工作10年以上的员工非常普遍。很多百年企业，许多员工在一家企业工作20年、30年甚至终身。他们在谈企业或是工作时，就像是在谈他自己的工厂，自己的事。员工与企业已经成为一个整体，共同发展。

在国内，众多企业员工的流失率居高不下，有的企业甚至是3年中100%一线员工全部更换。

对此，马云曾经说，员工离职总结起来无非两种因：钱没给够；心委屈了。

那么企业如何留住优秀的人才？除了谈情怀，还需要做什么呢？在这方面，伊利给出了一个很好的样板。

早在2014年，乳制品行业正处于转型期，市场同质化严重，饱和度高，伊利当年收入只有477.79亿，利润32.01亿，利润率只有6.7%。

也就在那一年，【伊利股份(600887)、股吧】提出了在2020年实现“五强千亿”的目标（实现全球乳业五强和营业收入突破千亿）。

彼时，市场的不确定以及高不可攀的目标让团队士气和心严重不足，内外部阻力巨大，目标进展缓慢。

为了鼓舞士气，2016年，伊利推出限制性股票激励计划，激励对象是270余名核心业务和技术人员。

正是这一关键时期的关键举措，把员工个人利益与企业发展目标牢牢困在一起，在之后的三年里，伊利实现了高速稳健增长，陆续推出安慕希、畅轻、金领冠睿护等战略性单品，高端产品金典品牌突破百亿大关，成就了2018年798亿收入60亿利润的傲人业绩。

而2016年年底以来，伊利股份业绩估值出现“戴维斯双”，股价接近翻倍。

“ 这个业绩的实现离不开稳定和战斗力超强的团队 ”潘刚在投资者见面会上曾这样动情地说。

有了稳定的人才队伍，营造出员工与企业共同发展的正能量，驱动着企业向更高的目标奋进。

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谋全局——无畏质疑

2018年伊利又给自己提出了一个新的挑战： 2030年成为全球乳业第一、全球健康食品前五。

在这个伊利发展的重要关口，该公司再一次推出股票激励计划，让企业与核心团队的目标高度一致，希望能为伊利未来的发展提供新动力。

不久前，伊利股份发布公告，拟以1.83亿回购股份，进行股权激励，回购股份占总股本比例为3%。激励对象是董事、高管人员、核心技术骨干等474人。授予价格为公告前一交易日价格的50%，即15.46元/股，预计股份支付费用为22.15亿元。

该公司在公告称，此次激励方案旨在通过对股权激励对象的考核，进一步完善公司的薪酬体系，建立健全公司长期、有效的激励约束机制，平衡公司的短期目标与长期目标，充分调动公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工的主动性、积极性和创造性，提升公司凝聚力，实现股东、公司和核心团队利益一致，促进公司持续、健康发展。

但是公告一出，市场就传出一些质疑的声音：

第一，折价50%的、授予管理层将使高管从中获利巨大，不利于中小股东；

第二，伊利股份的这份股权激励计划会增加公司的管理费用，进而影响公司利润；

第三，从5年符合增长率8%的要求来，股权解锁难度较低（来大家很好伊利）。

不过，仔细分析行业发展过后，能发现这些论调似乎并不能站住脚。

例如，从激励计划本身来，表面上有一倍的利润空间，但如果细算这笔账发现其实未必如此。要想兑现收益，需要面对45%的个人所得税，同时还有6年的资金成本，按目前股价，实际收益率并不太高，稍有不慎就会出现负收益。

而在实际的操作中，也出现了认购不足的情况。很多员工觉得这项激励风险大，资金回报率不足，进而出现没有全额认购，而很大数量的股份被退回的情况。对此，潘刚又无奈地进行了强制性二次分配，让对企业对潘刚充满任的管理团队积极参与进来。

伊利目的非常明显，就是让企业目标与管理团队高度捆绑在一起，让大家明白， “只有让企业取得更好的业绩，只有股东和消费者认可，只有获得更高的股票市价，大家才真的获得高收益” 。

为了进一步保证激励效果，该公司还选取了“净资产收益率”和“净利润增长率”这两个核心指标作为业绩指标。

本次激励方案的业绩考核目标以2018年扣非净利润为基数，2019-2023年度扣非净利润增长率为8%、18%、28%、38%、48%，即CAGR8.2%。并且要求 2019-2023年度净资产收益率为15%。但在2016-2018年，公司的扣非净利润增长率分别达到12.66%、17.69%和10.32%，均远超于8%的目标值。

不过，当今世界经济面临前所未有的大变局，前不久世界银行公布未来经济预期时都调低了世界经济增长的预期。伊利也面临着贸易摩擦的升级以及汇率的波动，必然影响到公司进口料的成本。如牧草就势必受到影响。同时放眼国内，随着人力成本的提升、通胀的提升，奶的收购价格也同比去年有了很大提升。考虑到6年的周期变动，更要面对全球经济增速下滑带来的影响，CAGR8是一个合理考核标准。

而对于体现企业盈利能力的15%净资产收益率指标，这才是考核的重，在多变的市场环境中，选择15%的roe数值作为目标其实说明了伊利重视企业长远的发现目标。如果能保持15%以上，更有利于保持企业利润的长远发展，对比牺牲长期而只是赢得短期利益的表现，是对投资者更负责的体现，同时也可体现伊利集团的财务稳健性。

同时，不比不知道，一比吓一跳。过去5年，A股市场连续5年保持净利润8%以上的公司只有210家，占比只有6%；再加上净资产收益率不能低于15%的指标，过去5年，A股市场满足要求的公司只有72家，占比只有2%。伊利股份的股权激励的解锁条件其实非常“硬核”。

对于此次公布的股权激励计划，券商分析师们比普通投资者得更远一些。

招商证券认为，公司激励方案落地，扩大激励对象，绑定核心骨干，通过优秀机制不断强化自身核心竞争力，五年维度力争50%的扣非业绩成长空间，给予2020年 28XPE，维持35元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。

国金证券认为，2019年是业绩考核第一年，全年8%利润增速预计有保障。而下半年预计将处于成本、费用双高的时期，预计二季度利润增速大概率在8%以上，同时好伊利长期的收入领先逻辑，预计龙头溢价效应继续存在，短期估值有望企稳。

广发证券认为，首先本次激励有望进一步提升乳制品业务人员研发和销售积极性，同时预计未来5年公司乳制品成熟业务收入有望维持双位数增长；其次本次激励有望提升健康饮品事业部人员积极性，推动饮料类业务布局和发展，保障公司收入持续稳健增长。

前海开源首席经济学家杨德龙在社交平台上也表示，白马股短期出现回落很正常，但目前的下跌属于正常的调整，并非趋势性的改变。长期来，代表中国核心资产实力的白马股的股权价值会得到越来越多资金的认可，仍然具备较大的投资价值。