脱水研报：周期将接力消费成Q3主旋律，利安隆：对标巴斯夫，目标价32

　　导读：1)消费集体浩浩荡荡大涨之后落幕，周期股即将接力成为Q3主旋律；2)利安隆(300596,股吧)：所处行业国内唯一上市企业，对标国际化工巨头，距离目标价32元还有20%空间；3)社融拦腰斩，“严监管+紧信用”是主因，去杠杆是核心逻辑。

　　1. “折返跑、再均衡”，消费领跑，周期接力(广发证券(000776,股吧))

　　【消费之后周期即将上位】

　　①风险偏好修复，周期股起航时机成熟。信用违约风险以及中美“贸易争端”制约中长期经济增长预期，使得市场风险偏好持续低位。4月中旬以后有明显缓和。

　　②中报盈利验证期，周期股“中报行情”可期。2010年以来，中报盈利超预期的周期股在6-7月份大多能获得明显的超额收益。

　　中报周期股的盈利能力持续高位：PPI和CPI剪刀差扩张以及PPI持续高位，将显著抬升周期股中报的毛利率和资产周转率。

　　③环保限产加码，供给收缩常态，周期盈利能力可持续改善。周期股产能扩张幅度非常有限，盈利能力有望持续维持相对高位。

　　④5-6月以来，陆港通资金流入“滞涨”周期品，规模明显提升。A股周期股折价的板块主要集中在化工、采掘、建筑、建材等行业中。

　　⑤低估值周期股的抛压明显缓解。周期股的估值已经接近历史底部区域，18Q1的偏股型基金持仓也相对 较低，二季度周期股的成交量和市场表现均有所回落，机构投资者近期对周期股的抛压也明显放缓。

　　⑥优选配置受益于信用违约风险缓解的周期行业：化工、有色、建材。化工、有色和建材的信用违约承受能力得分在中等水平，信用违约风险缓解之后，这些行业将优先收益。

　　2. 利安隆：对标巴斯夫都不甘示弱，距离目标价32元还有20%空间(东吴证券(601555,股吧)、招商证券(600999,股吧))

　　【对标的全是国际龙头，大盘弱势时它逆势大涨4%】

　　①国内首家提供高分子材料抗老化化学助剂产品的上市企业。添加量小，性能影响大是这类产品的重要特点。大部分用户对质量的一致性和稳定性要求非常苛刻，客户粘性很强。

　　②公司75%以上销售收入来源于世界500强、全球化工50强等跨国企业。与高分子材料行业全球前20位都建立长期合作关系。

　　③公司业务主要集中在工程塑料、涂料、橡胶以及胶黏剂领域，产品层次丰富、储备品种较多。后续可以关注公司在润滑油、通用树脂领域，和汽车改性材料的U-PACK产品的进展。

　　④产品性能胜于巴斯夫。

　　⑤盈利能力大幅攀升，成长性优良。公司盈利进入加速上升期。净利润5年复合增速30%，毛利率31.10%。收入增长的主要原因是公司的业务规模稳步上量，目前主要生产装置基本满产满销售，产不足需。

　　公司不断开发高毛利品种，2017公司光稳定剂的毛利达30%，比2016年21%增加了9个点，抗氧化剂毛利也有所改善。

　　⑥环保趋严，公司产品有效应对。传统的UVA产品生产过程中大多采用锌粉还原，存在成本高、锌回收难度大，污染大的缺点。公司使用新型的、低污染的还原剂显著降低了产品的原材料成本，并减少了污水排放量，市占率有望进一步提高。

　　3. 社融大幅低于预期，去杠杆仍是主逻辑(华创证券、广发证券等)

　　6月12日央行发布5月货币数据，社融规模增量仅为7608亿，跌到万亿以下，创2个月新低，与预期背道而驰，预期13000亿。

原因几何：

　　①“严监管+紧信用”政策下企业融资难度加大。同时民营企业风险暴露导致信用紧缩(民企不断通过出售资产来偿还债务，使得民企出现了预期加剧生产恶化的循环)

　　②经济下行压力加大，去杠杆是主逻辑。

　　1)华创证券表示去杠杆是政府目前的主要目标，实体经济并非那么弱。

　　2)九州证券认为3月以来社融就开始不断降低，5月创历史新低，反映出2018年经济下行压力巨大，这种压力在下半年将体现的更为明显。

　　③降准或将择时而来。广发证券预计政策会择时通过降准或者其他举措改善银行扩表约束，短期银行股或有波动。