中色股份价值分析

本仅做公司基本面分析，不作为股票买卖建议，章分析可能存在疏漏，希望牛人指导。

章稍微有长，如果懒得话，就只前面的内容，然后直接跳到第四部分即可。

核心逻辑

（1）有业务有所改善

【中色股份(000758)、股吧】（SZ.000758）（以下简称“公司”）有业务为工程及自营矿产，17年、18年、19年都计提大量坏账或存货减值准备，其中17年为5.3亿，18年为4.4亿，19年Q3为1.9亿，此部分较大程度削减公司净利润且不可持续，预计2020年有所改善。

（2）申请沈冶破产清算

公司子公司沈冶常年亏损，其中18年亏损3.7亿，19年Q3亏损2.5亿，破产清算后会对公司净利润有较大幅度正面影响。

（3）并购优质标的

公司拟收购香港上市公司中国有色矿业（HK.01258）（以下简称“标的公司”），标的公司目前主营为铜产品，净利润10亿，且有5.7万吨钴储量（对标【华友钴业(603799)、股吧】6.02吨储量），明年钴产能约为4000吨（对标华友19年钴产量8000吨），未来铜钴有涨价预期。且标的公司目前港股估值仅为50亿，预计并购后有较大幅度溢价。

估值预期

预计公司2020年净利润为10-15亿元，对标同行业20倍PE（仅为铜业公司，钴、铅、锌估值更高）给以200-300亿市值估计，如溢价50%收购标的公司，当前对应成本市值为140亿，存在40%-100%的溢价空间，预计股价由现在的4.38元/股，增长至7.45元/股，存在较大溢价空间。

风险提示

（1）因处置沈冶股权预计给公司2019年造成7亿元亏损；

（2）钴产能释放不达预期；

（3）部分净利润估算，并未计算归母净利润（其实是我懒了）；

（4）铜钴价格进一步下跌（目前来涨价可能性更强，但是风险还是要提升到位）；

（5）并购存在不确定性（央企内部整合失败概率极小，但是风险还是要提升到位）。

以下为详细分析

一、有业务

中色股份（SZ.000758）全称为中国有色金属建设股份有限公司，从名称上不难出公司主要定位为建矿，后期因为建的矿多了，自己也持有一些矿产进行经营，形成了“工程+资源”的双主业，也有部分贸易业务，后因为公司主动退出一般竞争性金属贸易业务，集中到公司擅长的铅锌稀土领域的贸易，这块业务大幅降低。

公司收入构成如下图所示

二、破产清算

公司子公司沈冶机械2018年亏损3.7亿、2019年1-9月份亏损2.5亿，着实拉低了公司的净利润，最终公司忍无可忍，请沈冶机械破产清算，经测算，该事项预计给公司归母净利润造成7 亿元左右的损失，但是长痛不如短痛，不然留着这个公司每年3亿多的亏损谁受得了，要知道公司2018年全年净利润也就只有1.2亿，其中沈冶机械就亏损了3.7亿。如果甩掉了这个包袱，对于公司业绩无疑是有较大的正面影响。

三、并购重组

下面就进入正题了，也就是公司本次的并购重组业务的分析。

3.1重组方案

上市公司公告中对本次交易方案概述如下

简而言之，就是爷爷（中国有色集团）把孙子（中国有色矿业）从一个儿子（中色矿业发展）名下，过继到了另一个儿子（中色股份）名下，对价没说。

“发行股份数量不超过发行前公司总股本的20%。”根据中色股份市值为84.5亿，20%就是17亿左右，17亿购买中国有色矿业显然是不够的，加之公告后提到“本次交易完成后，预计中国有色集团对上市公司直接及间接合计持股比例将进一步提升。”可知本次交易应该以换股收购为主，现金收购为辅。

3.2标的状况

那么这个中国有色矿业究竟是做什么的，公司质地如何，根据公告显示

公司损益表如下表所示

单位万美元

根据上表，我们可以得知公司近年来业务较为平稳，对比2019年半年报与2018年半年报可知，公司业绩略有下滑。

在公司持有的矿产状况，截取公告内容如下

3.3未来成长性

历史不代表过去，标的公司未来业绩是否能够持续呢，根据上述分析可知，公司主要持有的矿产为铜与钴，下面分别进行分析

3.3.1铜

根据上分析可知，公司2019年前半年各类铜产品及硫酸均有所上涨，但因为受制于价格因，导致公司业绩略有下滑，所以对于公司业绩的最核心预测就是在铜的价格上。

（1）库存

由上图可知2019年全球阴极铜库存跌至近四年最低，主要矿企有补库预期。

（2）国内减产

中国铜料谈判小组将于2019年12月26日在福州召开会议，计划可能商谈2020年铜冶炼企业减产计划，减产量及减产时间；以此希望能缓解国内硫酸库存压力以及冶炼企业运行压力。

同时国内对废铜的进口有所下降，2019年11月同比下降58%。

（3）国际减产

全球许多矿山已经进入开采的后半段，铜的品位在下降，同时开采成本提升。

2020-2021年全球主要矿企新开矿山也有所下降。

全球最大铜矿——必和必拓旗下Escondida铜矿工会工人近期频繁罢工，声援智利抗议活动，必和必拓称该矿正在“减产”。

同时嘉能可也因为钴价承压预计在2020年关闭位于刚果的Mutanda矿山。

3.3.2钴

（1）供给端

2020年嘉能可将关闭位于刚果的Mutanda铜钴矿，该矿为世界第一大钴矿，诸多位于刚果的手抓矿也会被关闭。

（2）需求端

消费电子换代及新能源汽车放量也会为钴带来需求提升。

四、价值分析

啰啰嗦嗦一大堆，最后还是要落实到是否值得投资这个问题上，买股票和买白菜是一样的，讲求性价比，先来说说公司完成并购后在二级市场的合理估值和当前价值。

4.1合理估值

中色股份公司2019年申请沈冶机械破产，甩掉了这个每年亏损的包袱，参考其2019年前三季度亏损2.5亿，2018年亏损3.7亿可以还出公司剥离后的实际净利润

单位亿元人民币

可见公司盈利有所提升。

单位万元港币

标的公司

单位万美元

如上表所示，标的公司每年净利润约为10亿元人民币，对标公司云南铜业27倍PE，江西铜业21倍PE，【铜陵有色(000630)、股吧】26倍PE。

此外需要重关注的是公司钴产品的状况，位于刚果（金）迪兹瓦铜钴矿在2020年可以放量预计出产钴4000吨，4000吨是什么概念，对标公司华友钴业19年的钴产量为8000吨，在钴价暴跌公司净利润下滑95%的基础上，华友前三季度仍然有近1亿净利润，当然华友有部分三元前驱体业务也会增加其利润。

单位亿元人民币

上述表格计算较为保守，因为钴产品对应市值空间较大，如华友钴业有8000吨金属钴的产品，当前市值就已经超过400亿元。

4.4.2资产角度

对标公司所持矿产及市值如下

单位亿元人民币

因为对标公司业务较为复杂，仅从所持矿产和公司市值上较难推断，但是预计公司总市值应该高于200亿元。

综上，我们得出公司中性情形的270亿元，及悲观情形的200亿元估值区间，进行测算。

4.2公司估值

当前标的公司为香港上市公司，市值为50亿元人民币，我们假定收购溢价率分别为10%、30%、50%、70%、100%五种情形，并做收购后中性情形270亿市值、悲观情形200亿市值两种情况进行分析，结果如下

单位亿元人民币

综上，认为公司当前市值存在低估。