苹果：现金奶牛的创新依旧强劲

　　编者注：本作者Jonathan Cooper，由华盛学院李剑编译，为您简要分析苹 果在创新领域的投资。

　　作为一家著名的科技公司，苹果一直受到投资者的关注。美国东部时间7月16日，苹果股价下跌0.22%，收盘价为190.910美元。

　　在7月13日，伯恩斯坦的一名分析师认为苹果(AAPL)在创新方面投入过少，因是给定研发支出下的回归分析显示苹果的毛利率超出市场预期。但是在笔者来，这是将优势误认为是劣势：苹果能够在不多的研发支出下产生如此可观的利润，投资者应该感到很开心。

　　事实上，苹果的研发支出并没有下降。相反，近十年来不管在绝对数目上还是在占营收比率上，它都上升了。而且，这些研发支出是富有成效的：苹果在最近宣布，其可穿戴设备业务的收益率以每年50%的速度增长，并且单凭这些业务就足以跻身财富三百强公司之列。笔者认为，苹果是市场的引领者，如今的股票价格也在历史股价波动范围内。长期持有苹果的股票，在笔者来不失为一个明智的选择。

苹果创新投入不足吗

　　认为苹果“在研发上投入不足”的理由来自一个伯恩斯坦团队所做的线性回归。在这个回归里，该团队发现了研发支出(以占营收的比率表示)和毛利率的相关性较强。去年，苹果的毛利率为38%，而其在研发上的支出为营收的5.1%。根据伯恩斯坦的说法，一个常规的科技公司(基于他们选定的25个样本)如果毛利率为38%的话，那它应该在研发上投入10%。

这并不是坏事

　　尽管在研发上投入较低，苹果还是能够维持高毛利率。这对投资者来说是一件好事：当比其他公司花费更少时，苹果可以创造出更高的利润。这展现了公司将投入的资金转化为收益和毛利润的效率。正如纽约大学的教授Aswath Damodaran所言，苹果是“史上最伟大的印钞机”。

苹果的研发支出并没有下降

　　此外，苹果的研发支出上升而非下降了。在过去的十二个月中(截至2018年3月31日)，苹果已经在研发上花费了130亿美元。这一数目是2009年的9.5倍，同时它的收益增长了5.8倍。

苹果继续走在创新的道路上

　　简而言之，在这些年的研发支出支持下，苹果变得越来越有竞争力。除广为人知的iPhone产品以外，苹果的其他产品也取得巨大的成功。去年，苹果手表的销量超过整个瑞士手表行业的销量。苹果无线耳机是卖得最好的无线耳机，尽管其价格不菲，但是至少在笔者生活的地方可以说是无处不在。正如苹果近期的电话会议所言，公司业务以惊人的速度增长，并且早已庞大无比：苹果的可穿戴设备业务的收益率增速为每年50%，每年收益至少93亿美元，单凭这些业务就足以跻身财富三百强公司之列。

小结

　　笔者认为，伯恩斯坦对苹果的评价是毫无根据的。同他在以前好苹果时的股价相比，如今苹果的价格并非更高：18.5的市盈率和以往很多时期的市盈率保持一致，如下图所示。类似地，苹果持续在研发上投资并许下更多的创新承诺。随着智能手表的普及和无线耳机的革新，苹果在可穿戴设备上取得了进一步的发展和成长。这展现了苹果持续的创新能力。

　　苹果现金奶牛的长处，不应该被误解为对创新、研发的忽视。当其他公司可能需要花费两倍的投入(根据伯恩斯坦的研究)来达到苹果一样的利润时，苹果能够更有效率地实现他们的目标。总之，笔者不认同伯恩斯坦的批评。苹果依旧强劲，笔者也依旧是其股票的乐观持有者。