科创板的“择优上市”你懂了吗

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　　科创板6月13日宣布开板以来，上市审核工作也在加速推进。

　　截至6月26日，已经有10批企业完成上会。从6月5日至今，共有二十多家科创板企业过会。在高过会率的同时，市场对个别公司的也有不同的质疑声。

　　正如上交所发布指出，在设立科创板并试注册制中，发行上市审核以息披露为核心，全面公开审核问询及回复，其中的一个重要考虑是，增强审核工作透明度，让发行人的息披露和发行上市审核接受广泛的市场监督和舆论监督。

　　同时，在发行上市审核中，会重视相关方的正常投诉举报，关注包括自媒体在内的各类新闻媒体对发行人的报道和质疑。

　　就投诉举报的事项和媒体报道质疑，根据需要向发行人及其保荐人、证券服务机构进行问询，要求发行人及其保荐人向本所作出解释说明，并按规定履行息披露义务，同时要求保荐人、证券服务机构进行必要的核。

　　应该说，在科创板试注册制的执行过程中，交易所对发行上市的息披露工作确实有了极大提升。根据近期一项面向二级市场机构投资者的调研数据显示，投资者对交易所问询和企业息披露的认可度很高。

　　接近四分之三的投资者认为问询内容详细到位，提升了息披露质量，有助于问出“真公司”。超七成的投资者认为申报企业的息披露质量高或者较高，从业15年以上的投资者中超过九成对息披露表示认可。

　　也有权威媒体总结了过会企业息披露方面的特征：首先在于过会科创板项目充分的息披露；其次是这些企业都有着明确的科创定位。

　　有科创板项目已过会的保代表示，科创板项目的关键在于充分的息披露，只要满足上市条件，且能认真回答上交所的问询，做到充分的息披露，都可以过会。

　　他还表示，目前过会率100%，是因为在上会之前，监管对科创板项目的审核和问询都非常严格，所以发审会起来比较轻松。可以说，无论是投资者还是券商投行等中介机构都高度重视并认可交易所和相关机构的息披露工作。

　　也有投行人士表示，相比以前项目审核，现在对保荐机构最大的挑战在于要对行业相关内容披露十分细致，要求熟悉行业，今后对行业加深理解会成为投行的一项重要工作。

　　加强息披露，特别是对科技创新的定位要求，很大程度上保证了真实的科技公司登陆科创板。

　　与此同时，市场也要对注册制有更清晰的认识，科创板上市的企业科技属性较强，但盈利能力并不是审核的要。

　　投资者必须要加强对企业基本面的研究，财务指标和盈利前景需要投资者自己认真分析和把握。如果认为科创板还存在以往A股上市的监管背书，对投资价值的隐性认证，则会存在很大的误解和风险。

　　投资者目前对询价和定价机制并没有把握，对跟投制度有所期待。一方面，只有不足三成的投资者认为保荐机构和机构投资者有能力定出合理价格区间。

　　同时，有超过三成的投资者认为投行和部分参与询价机构由于自身利益会倾向于操纵定价。

　　与此形成对比的是，投资者对跟投制度的约束作用偏乐观，有接近三分之二的投资者认为有一定作用，还有超过21%的投资者认为很有效，认为会失效的不足一成。

　　这说明，投资者的定价能力亟待提高，目前依然寄希望于投行跟投能够帮助抑制高估值，但是跟投制度只是对市场化询价定价的辅助性约束，投资者对公司基本面的深入研究和估值的科学测算才是定价合理的根本保障。

　　投资者对科创板打新的积极性很高，其积极参与科创板网下打新的首要因素是认为前期存在“择优上市”。

　　尽管在试注册制的科创板没有对盈利水平的硬性要求，交易所和监管机构也不再为企业财务指标背书，但是投资者还是认为存在“择优上市”，增添了他们对科创板上市公司的心，也提升了参与打新的积极性。

　　笔者认为，投资者对科创板审核的依赖依然过多，对注册制的理解依然需要深化。对“择优上市”的预期有可能助长市场的投机氛围，偏离了机构投资者本应坚持的价值投资导向。

　　科创板的“择优”是对息披露质量和科技属性的鉴别，公司基本面情况还需要投资者加强研究，通过对行业和企业的深入理解去把握投资价值。

　　对投资者而言，重要的不是有没有“择优上市”，而是要“择优投资”。交易所、投行和投资者需要各司其职，使真公司登陆科创板，让优质企业得到市场认可，使包括股民、基民在内的各类投资者从科技创新企业的发展壮大中分享投资收益。