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共享汽车:骗子OR先行者?

  • 作者:星辰大海爆赚
  • 2019-01-07 10:59:22
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核心内容:建筑行业在城镇化进程中遵循库兹




涅茨周期,而2008年之后,我国地产、基建存在显著的小周期,并且主导宏观经济的走势。“小周期”分析是建筑行业投资策略的基本依据。通过基建的视角建立建筑行业的宏观框架并对接下来的周期走势进行推演是本的主要目的,并基于此对2019年建筑板块的投资做出建议。本分四个部分:第一部分是基建投资的宏观框架;第二部分对基建投资的第二过渡周期进行论述;第三部分析房地产周期的回归问题;第四部分是2019年建筑行业的投资逻辑与标的推荐。


基建投资的宏观框架:基建投资在城镇化推进过程中有其刚需的一面,但2008年之后更多体现“稳增长”的政策属性,站在这个角度,基建投资是“必要性”和“执行力”的结合体。“必要性”即“稳增长”的意愿,取决于内需、外需冲对GDP增长的压力。内需变量包括消费、固定资产投资,外需即出口,外需不仅影响“必要性”,还通过外汇占款影响基础货币投放,从而对基建投资的融资环境产生影响。“执行力”即能力,包括政府融资、产业链协同、企业产能三个部分。政府融资是基建投资的“发动机”,决定基建的规模,涉及货币环境、用环境、资金组合,货币-用环境决定政府融资的规模。资金组合即基建资金来源的融资工具组合,在每一轮周期中都有变化或者创新,另外政府融资模式在一定程度上改变着基建项目的商业模式。产业链协同主要指上游材料的供应,决定基建的成本,包括量和价两个维度。企业产能即基建企业消化订单的能力,其取决于施工能力、资金实力、商业模式和杠杆约束。政府融资、产业链协同、企业产能之间也是相互影响的,政府资金的充裕程度会改变企业的回款情况从而影响企业的资产负债率,尤其在目前央企、国企降杠杆的背景下,这一变得非常重要。以上介绍的核心变量以及之间的联系都可以通过周期的视角分析,包括经济增长周期、社融周期、财政周期、上游材料的量价周期、基建企业的杠杆周期等,最终都可用于对基建投资周期的分析中。


基建投资的第二过渡周期:新一轮基建周期已经在2018年四季度宣告开启,其开启的主要条件依旧是内需外需的叠加冲,与以往不同的是中美贸易摩擦改变了外需冲的性质;本轮基建周期最大的特征是过渡周期,即弱周期:从政策定位来,基建更像是短期的麻醉剂,因为目前的经济冲都已长期化,短期强刺激并不可取;从2008年之后三轮基建周期的内部联系,已经从需求端切换至供给侧,供给侧改革的大背景决定了需求释放的力度有限;从基建体系存在的问题来,政府融资、产业链协同、企业产能均面临约束,不具备开启强周期的条件。


房地产周期的曲折回归:房地产行业处于周期尾部,2015年二季度以来的这轮周期持续时间最长、量级较大,目前销售端量、价均未出清、土地市场骤冷、投资结构性见底,周期回归的大趋势较为确定,但扩内需、逆周期调控的政策基调决定了房地产周期的回归将是曲折的,政策存在边际改善空间、低库存具有缓冲作用、因城施策自带结构稳定性是核心因。在房地产周期曲折回归的过程中,房地产建安投资将迎来修复。相对稳定资金来源下的交付压力与拿地趋缓共同带来的房企资金支出结构的调整是建安投资修复的主要驱动力。


2019 年投资策略


行业基本判断


收入:弱势修复


本利用两大部分内容论述了基建周期与房地产周期的特,基建开启第二过渡周期、房地产周期曲折回归决定了基建与房地产建安投资将是弱共振的格局,这意味着 2019 年建筑行业收入端的修复相对较弱。


订单:基建小幅向上、房建稳中有落,投融资增量有限


2019年建筑行业订单增速有望保持平稳,结构上,基建订单将出现反弹,而房建订单由于房企拿地节奏的放缓可能在今年高基数的基础上略有回落;由于基建周期的过渡属性,增量订单将以中大型项目居多,且集中在铁路、城轨、市政等主流领域,有利于综合性龙头企业的集中度提升;PPP 等投融资项目增量有限,主要在于本轮基建资金以表内资金为主,另外企业端存在杠杆压力,承接能力有限。


盈利:修复空间较大


相较于收入端的弱势修复,2019 年建筑行业利润端的弹性更为显著,主要因有三:1、上游供给侧改革的打破以及下游业主资金面的改善从成本与资产端对盈利进行修复,行业现金流有望显著改善;2、PPP 等高毛利项目进入业绩释放高峰期,占比进一步提升,推升基建企业毛利率;3、宽松的货币环境以及增值税下调也会对利润有所帮助。


投资逻辑与推荐标的:基建的第二过渡周期与房地产周期曲折回归过程中的建安修复决定了2019年建筑行业收入端将迎来弱势修复;利润端,由于上游供给侧改革逐渐打破、下游业主资金改善、PPP业绩加速释放以及增值税下调等因素,弹性较大;基建与地产政策均存在空间;基于以上判断,2019建筑行业投资逻辑是政策与基本面共振的基本构架,且以经济企稳为界划分为两段,在稳增长过程中,基建领域推荐中国铁建、中国中铁、苏交科、隧道股份等;房地产产业链推荐【中国建筑(601668)股吧】、上海建工等;考虑到经济企稳可能带来的板块风格切换,届时建议关注风险出清的园林个股与转型标的:科园林、葛洲坝等。(中泰证券)

 


局车辆还要解决牌照问题,更加困难。

以EZZY为例,在实际运行过程当中,EZZY在投入500辆宝马i3做共享汽车运营后名声大噪,但影响力却不及倒闭来得快。创始人付强表示,在实际运营过程中,EZZY每做一单都要赔钱,融来的钱也很快就被花完,过高的运营成本和狭窄的盈利通道最终拖垮了公司。

从模式上来讲,目前,共享汽车赛道主要分为三大阵营,一是以整车厂旗下的出行平台,比如首汽的gofun,上汽的evcard 戴姆勒汽车的car2go;二是传统租赁车公司的分时租赁业务,比如神州租车旗下的神州共享汽车业务;三是途歌等互联网创业背景下的共享汽车公司。

在资本与盈利的双重考核下,互联网背景的创业公司成为了重灾区。

为啥会是互联网公司呢?

答案也非常简单,互联网公司的资金来源全都依靠融资,没有雄厚资本的支持,很难维持这门生意,而且共享汽车盈利模式尚未清晰,对投资人来说,不到高回报肯定就选择了推出,不会等待那么长的时间。

对于其他类型的公司,虽然目前还没有出现大规模的倒闭潮,但是,如果一旦测试其盈利遥遥无期,相在不久的未来,其他公司也面临转型或者倒闭的压力。

新的玩家不断涌入赛道

“婚姻就是一个围城,外面的人想进来,里面的人想出去”

                          ——《围城》

共享汽车行业犹如围城,先行者的盈利模式处于迷茫想撤退的时候,传统车企却开始疯狂涉足这个战局,令人哭笑不得。

相对比途歌等互联网公司的遭遇,传统车企却在跑步进入。

在GPLP犀牛财经来,车企不顾盈利困难的问题,投入到共享市场中,主要是基于两方面考虑:

第一方面是传统车2018年汽车产销量颓势尽显,汽车产业经济增长乏力。中汽协预测汽车市场整体产销增速低于年初预估,2018年全年将呈现2%-3%的下降幅度,明年国内汽车市场将停止增长,增速预计为零。所以,传统车厂布局共享汽车业务,一来可以去库存,二来可以提升品牌知名度;

另一方面,在出行大市场方面,很多传统车企也都开始了转型,摩范出行负责人表示:北汽就是从最始的传统制造企业,向服务制造型和创新型企业转型的。

在经历这一轮大洗牌后,共享出行领域中一些中小玩家已经被迫退场,但不能否认共享汽车的市场仍然庞大。这门长期的生意,对于追求快速回报的互联网公司来说可能并不是最好的选择,传统车企通过转型可以在共享出行市场中交出一份怎样的答卷呢?

行业人士认为,虽然短期内共享汽车行业面临重资产模式下盈利较难的问题,但是从长期来共享汽车还是充满了想象空间,或许在达到规模经济的门槛之后,共享汽车将会迎来新的春天。

骗子还是先行者,让我们等待时间的答案。



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