京东方A：LCD夯实盈利堡垒 Amoled撑起新成长预期

　　京东方近日发布三季报:公司前三季度实现总营收694.08亿元，同比增长51.41％，实现归属上市公司股东净利润64.76亿元，同比增长4,503.51％。扣非后归属上市公司股东净利润59.17亿元，同比增长428.66％。第三季度公司单季度实现营业收入248.03亿元，扣非后归属母公司净利润21.73亿元，同比增长230.68％。

　　投资要点:

　　前三季度业绩增长明显，LCD面板需求稳中有升。公司前三个季度净利润是去年前三季度的45倍。公司是LCD面板产业的龙头，a-si产能布局与总产量在国内遥遥领先，LTPS的产能和技术储备在国内也是名列前茅，近期率先发布AMOLED成都产线公告后，公司在柔性面板领域亦走在了行业前列。2018年和2020年还将会有两条10.5代产线以及绵阳AMOLED6代产线相继投产，行业龙头地位不可动摇。近期来看，公司与国内其他厂商的新达产产能或许会对a-si面板价格产生一定冲击，但是考虑到未来多条旧产线折旧即将结束，我们预计公司LCD业务盈利能力仍能维持稳定。

　　AMOLED柔性面板开始量产，有望成为业绩增长新引擎。2017年10月26日，公司在成都举行了第6代柔性AMOLED生产线量产暨客户交付仪式。这是国内首条、全球第二条AMOLED产线，如能顺利量产爬坡，国产AMOLED柔性屏将打破韩系厂商垄断。柔性屏广泛应用于手机、PC、车用甚至是笔记本电脑，预计在未来三到五年，年增长率会超过30％。公司柔性AMOLED屏的率先达产让公司在市场上有了先发优势。按照过去LCD的历史“惯例”，一旦京东方AOMLED进入量产阶段必然会引起韩系厂商的价格战，但是AMOLED屏幕供应，尤其是柔性屏目前还处于供不应求阶段，具备量产能力的企业议价权较强，而且下游的手机品牌厂商也希望出现三星以外的力量以打破垄断。在此背景下，以目前三星和LG的柔性屏模组供应价格来看，即使考虑到韩国竞争对手降价，公司AMOLED产线一旦顺利量产也将有望实现非常可观的利润输出，成为公司业绩增长的新引擎!

　　在自身投入与国家扶持的双重保障下，京东方必将不断成长。显示面板产业属于密集型投资产业，具有较强的周期性，产业规模决定了话语权。对于一个面板产业后入者而言，投资规模是打败先发者的根本。京东方自1993年成立以来，公司历经多次市场衰退和产业低谷，面临了外界诸多质疑，公司一直坚持着自己的战略规划，在自主投入和政府扶持的双重努力下，公司一次次的走出了困境并不断成长、壮大。随着公司规模的不断扩大，公司正在逐渐缩小与全球行业领先企业的差距，我们相信公司在未来有望成为像三星这样的横跨半导体多个维度大纵深覆盖的科技领先企业，公司将向着更加美好的未来不断奋进。

　　盈利预测和投资评级:首次覆盖给予买入评级。京东方在2011年扭亏为盈后，一直保持着营业收入的持续增长。2016年a-si面板在上游台韩厂商的产能转换的影响下，平均价格大幅上升，即使考虑到今年至今的回调，价格中枢仍有一定提升，而京东方的规模效应已经逐渐显现，LTPS、AMOLED的整体布局也从容有序，明年AMOLED柔性面板产能如能顺利提升，将打破韩系面板厂商在这一领域的多年垄断，依托国内品牌厂商的巨大下游市场，取得非常好的经济效益。我们预计公司2017-2019年将实现净利润109.42、98.02、136.78亿元，对应2017-2019年PE 20、22、16倍，首次覆盖坚定给予买入评级。

　　风险提示:1)AMOLED产能爬坡进度不及预期;2)大尺寸LCD价格受全球新增产能影响出现一定程度下滑。