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国内半导体老大在此，龙头别想跑

作者：大浪涛涛
2020-02-06 09:20:40
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年初二，华叔聊了中微公司，今天要聊聊另一家半导体设备龙头——北方华创，中微公司和北方华创有一定的竞争关系，不过北方华创业务范围更广，但北方的经营管理还有不少提升空间。（中微公司的推请苹果、华为的核心都要靠它生产）

北方华创是由七星电子和北方微电子战略合并组成，重组完成后，北方华创拥有了半导体装备、真空装备、新能源锂电装备精密电子元器件四个事业群，是国内高端半导体设备的龙头企业。

与中微公司分散的股权结构不同，北方华创股权结构集中。北京电子控股有限责任公司为北方华创实际控制人，其间接持有 36.31%的股份。而北方华创同样也有国家集成电路产业基金参股，定增完成后，国家集成电路产业基金持股占比 10.03%。

北方华创主营业务包括——

1、半导体装备——2018 年收入占比约 60%，主要产品包括刻蚀机、 PVD、单片退火设备、氧化炉、退火(合金)炉、LPCVD 以及清洗机等，服务于集成电路、面板、LED、光伏等行业，下游客户包括中芯国际（国内晶圆代工龙头）、武汉新芯、长江存储（存储芯片龙头）、华力微电子、三安光电、华灿光电、京东方A等。

2、真空装备——收入占比约 12%，主要产品包括晶体生长设备、钎焊工艺设备、真空热处理设备、烧结工艺设备等，服务于材料处理行业，主要客户包括隆基股份、宝光股份、【西部材料(002149)、股吧】、安泰科技等。

3、新能源锂电装备——收入占比约 3%，主要产品包括浆料搅拌机、极片涂布机、高压轧膜机、极片分切机等，服务于锂电池电芯制造行业，主要客户包括中航锂电、宁德时代等。

4、电子元器件——收入占比约 25%，主要产品包括电阻器、电容器、石英晶体等，主要应用于航空航天、精密仪器、特高压输电、高铁等行业，客户主要为航空科工、科研院所、国家电网等，军工:民用占比约为 8:2。

北方华创自 2018 年报开始调整披露口径，将半导体设备、真空设备、锂电设备统一归类为电子工艺装备。

根据2019年半年报数据，北方华创电子工艺装备收入占总营收的 75.4%，毛利率为 38.5%，较 2018 年 +3.8%，主要受益于半导体设备产品结构变化及毛利率提升。

电子元器件业务占总营收的 24.0%，毛利率为 58.8%，较 2018 年 +9.4%，主要受益于电子元器件量价提升。

存货上行反映公司在手订单充足，可有效支撑全年收入增长。2019年第三季度，北方华创存货为 35.89 亿元，同比/环比+24.3%/-4.14%。

存货中电子工艺装备业务相关存货占总存货的 90%，同时，库存商品占存货约 50%，库存商品中约 80%为已发货待客户验收的设备，即存货中约 36%为已发货待验收的设备。存货的稳定增长反映北方华创持续的在手订单支撑，有望在未来转销。随在手订单及订单转销逐渐释放，预计北方华创全年业绩保持稳定增长。

华叔用北方华创、中微公司、国际龙头的应用材料这三大龙头进行对比。

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应用材料涉及业务最为全面，仅光刻机、刻蚀机、MOCVD、清洗设备没参与。北方华创仅次于应用材料，中微公司参与细分领域最少。

华叔Tips应用材料是全球最大的半导体设备和服务供应商。应用材料公司创建于1967年，1984年进入中国，目前在上海、北京、天津、苏州、无锡等地有办事处或仓库，在西安设有太阳能开发中心。

2019 年开始，北方华创经营性资产周转率明显加快。存货周转天数开始从 1 季度的 749 天降至 3 季度的 562 天，下降接近 25%。

其次应收账款的回款时间也开始缩短，截至到 2019 年第三季度应收账款周转天数约为 97 天，较年初下降 15 天，现金流回款明显提速。

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同时，去年下半年国内晶圆厂下游的复苏，尤其是以长江存储和合肥长鑫为代表晶圆厂开始相继投产，加大了对于国产半导体设备的采购数量。北方华创的大客户燕东微电子在去年 6 月份 8 英寸生产线实现首批设备搬入，另一大客户京东方武汉 10.5 代产线也开始进入投产期，对于设备的采购需求比较大。

对比中微公司，北方华创经营效率仍然有很大的提升空间。北方华创的回款明显加速的过程中，仍然比中微公司的周转天数高出 10~20 天，不过，存货周转效率二者的差距在逐渐缩窄。

2019 年下半年预收款增速开始放缓，进入三季度同比去年甚至出现下降，受到 2019 年半导体行业处于投资低谷影响。预计 2020 年行业开始复苏，半导体设备作为行业复苏的先行指标，未来，随着国内晶圆厂的相继投产，北方华创将迎来高速成长期。

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从盈利能力来，北方华创整体毛利率水平从 2018 年的 38.4%提升至 2019 年上半年的 43.7%，超过中微公司 8%，对比国际龙头的应用材料也毫不逊色，2019 年上半年二者毛利率水平几乎持平。

但是北方华创与应用材料相比，二者净利率水平和净资产收益率差距较大，由于应用材料的总资产周转率几乎是北方华创的3倍，所以二者的净资产收益率也有较大差距。与中微公司对于可以发现，北方华创的毛利率、净利率和净资产收益率等核心盈利指标均超过中微公司。

华叔Tips1H代表上半年，2H代表下半年。

北方华创在各个设备细分领域均有布局，研发费用支出比例处于高位，2018 年研发支出占营收近 26%，稍高于中微公司。从绝对额来，北方华创的研发支出约 8.73 亿，超过中微研发近2倍。由于研发费用支出占比较大，北方华创的资本化比例也较高，2017、2018两年的研发资本化超 50%，而且比中微高出许多。

由于北方华创的各类半导体设备如物理气相沉积(PVD)，化学气相沉积 (CVD)以及硅刻蚀(ICP)等设备仍处于追赶阶段，政府补助对于企业的持续发展起着非常关键的作用。

北方华创作为国资企业，目前，政府补助占归母净利润的比例仍然较大，按照北方华创公告的其他收益来测算，预计 2018 和 2019 年占比均超 70%，2017 年以前占比则更高。

政府的支持对于设备行业的发展至关重要，但是随着北方华创的产品销售规模逐渐扩大和认证厂商增加，北方华创的营收可以覆盖高比例的研发投入，逐步降低对于政府补助的依赖，向完全市场化竞争过渡。

扣除研发费用和对应的政府补助后，北方华创的整体盈利能力并未出现明显降低，体现北方华创盈利能力提升。

中微公司2018年净利润为9083万元，而北方华创2018净利润为2.70亿元。

中微公司刚公布了2019年预计业绩，将实现净利润1.76~1.92亿元，同比 +94~111%。而北方华创2019年前三季度净利润已达到2.63亿元，明显北方华创的盈利能力更好。

从未来的半导体设备走势来，2020 年中国台wan取代韩国成最大的设备市场，2021 年预计中国本土成为最大的设备需求市场半导体设备的复苏主要受益于先进制程、代工厂的扩产以及中国存储项目的推进。

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2020 年中国台wan规模+53.3%约为154 亿美元，中国本土则连续第二年保持第2的位置，销售额为 149 亿美元，韩国为 103 亿美元位列第3。2021 年预计存储支出大幅度恢复增长，中国本土将以超 160 亿美元的销售额升至首位。

通过政策优惠和国家地方基金扶持，我国半导体产业链上下游的部分龙头企业取得了较为显著的进展。

设计紫光展锐、中兴微电子（中兴通讯子公司）、汇顶科技、兆易创新、【景嘉微(300474)、股吧】、国科微、艾派克（即纳思达）。

制造中芯国际、长江存储、合肥长鑫、华力微电子、士兰微、三安光电、华宏半导体。

封测长电科技、通富微电、华天科技。

设备、材料中微半导体（即中微公司）、北方华创、沈阳拓荆、长川科技、安集微电子。

未来，大家继续紧盯半导体产业链，绝对能有更好的机遇。

……………………

1、【深康佳A(000016)、股吧】控股公司康芯威将争取在今年销售存储主控芯片1亿颗。控股公司康芯威公司主要从事存储器主控芯片的设计和销售。2019年12月，康芯威公司拥有自主知识产权的首款存储主控芯片实现量产，首批10万颗已于当月完成销售。同时康芯威公司将持续加大存储主控芯片产品的研发投入，完善存储主控芯片的产品布局，构建在该领域的核心竞争力。康芯威公司将争取在2020年销售存储主控芯片1亿颗。

2、音飞储存已与特斯拉签署高位货架供应合同，对公司本年度业绩不产生重大影响。到目前为止，已签订的合同金额387751元，占公司2018年度经审计收入的不到1%，对公司本年度经营状况及盈利能力不产生重大影响。

3、【瀚川智能(688022)、股吧】是特斯拉间接供应商，瀚川智能的几家客户已是特斯拉的供应商。且该业务对瀚川智能业绩具体影响程度尚不得而知。

瀚川智能主要从事汽车电子、医疗健康、新能源电池和工业互联等产品的研发、设计、生产和销售。并且公司与3M合作制作口罩生产设备。相关收入为843.19万元，占公司收入的比例为1.93%。

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