社论：A股市场化需机构发挥正面效应

　　随着A股市场化改革持续推进，资本市场基础制度和运行模式日益成熟。但这一过程中出现的新股破发、流动性分化等现象，让不少投资者一时有些错愕，而其中的机构还需扮演正面角色，给市场带来积极影响。

　　需要明确的是，A股市场化改革的方向是不会改变的。11月23日，证监会副主席李超公开称，今年以来，证监会坚持市场化、法制化的方向，全面深化资本市场改革，畅通金融与实体经济的良性循环。接下来，要充分发挥科创板试验田作用，逐步复制推广科创板行之有效的制度安排，建立以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制，提高市场资源的配置效率。

　　很明显，A股市场化改革的最终目的，是完善服务实体经济融资的根本属性，而新股发行常态化以及注册制的推广，可以说是实现这一目的的重要举措。

　　目前在市场化进程中，出现了一些颇令市场关注的事，科创板股票上市不久即破发，就是近期热。截至上周五，科创板已出现5只股票破发，最快的上市次日即破发，加上逼近发行价的股票，破发和接近破发的个股已近30%。

　　事实上，新股破发在成熟市场是一种正常现象。以港股市场为例，2019年上半年破发率为38.10%。而对比科创板开市之初个别首日涨幅最高达5倍的火爆，“冰火两重天”景象似乎来得有快。这其中虽然有科创板上市公司扩容等因素的影响，与参与询价的机构对于部分个股定价过高，以及个人投资者的盲从，也有着十分密切的关系。

　　众所周知，A股传统的IPO定价存在严格的行政管制，设置了23倍发行市盈率上限，这种人为制造的一、二级市场的差价，数年来一直让投资者零风险打新。但在科创板，新股发行价格、规模、节奏等采取全面市场化则，询价、定价、配售等环节由证券、基金等七类专业机构投资者参与。而且，相关部门以摇号抽签方式抽取中长线资金对象中10%的账户，中签账户的管理人承诺中签账户获配股份锁定，持有期限为上市之日起6个月，如果被抽中锁定后，一旦个股出现破发就意味着负收益。

　　不过，即便是这样的制度设计，在科创板开板之初投资者疯狂参与的赚钱效应之下，机构投资者的报价水涨船高，毕竟谁也不想因为报价过低成为被剔除者，个人投资者则存在一定的盲从现象。但市场化制度下的价格发现功能，终究会起到应有的作用，一旦股票价格偏离公司价值和基本面，被抛弃是必然现象。这样的现象还可能导致另一极端的影响，即新股定价过高，频频破发，投资者不再参与，科创板的融资功能可能受到影响。

　　而早在科创板设立之前，监管层就一再强调中介机构的责任与重要性。今年4月证监会提出，科创板对中介机构落实责任、提高专业服务能力提出了更高的要求，也为证券基金行业发展提供了重要机遇。

　　因此，在新股市场化询价制度下，参与询价的机构投资者，应该秉承审慎则，加强自律，不要抱着获得配售上市暴涨就跑的心理，应从长期投资的角度去定价。如此既对上市公司本身有利，有助于科创板平稳运行，也能对个人投资者起到正面引导作用。

　　同时，机构投资者也应加强自身投研能力，从目前科创板制度设计来，企业估值定价挑战较大，因是很多科创企业无形资产占比大，相应地对企业技术水平、研发能力、成长性、长期竞争力等评估难度高。

　　总体而言，在A股市场化不断推进之际，机构投资者理应摒弃“散户思维”和加强自身投研水平，发挥正面而积极的作用。

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（章来源：第一财经）

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