30元一股的娃哈哈实业值不值得拥有

娃哈哈集团最近热搜不断。自宗老过世后，娃哈哈集团的大股东与新任管理层间应该是存在严重的分歧和博弈。

7月15日，宗老之女宗馥莉发函，辞去娃哈哈集团副董事长、总经理职务。揭露出娃哈哈大股东杭州市上城区人民政府，及部分其他股东，对宗馥莉接手娃哈哈经营管理的合理性提出质疑。

这场博弈，最根本的原因，是自2021年宗馥莉正式接受娃哈哈后，其营业收入从2021年519亿元，降至2022年512亿元。2023年进一步降至约500亿元。

企业发展势头良好，各方都能获利，很多矛盾不会暴露。一旦业务萎缩，各方利益冲突，矛盾必然激化。洋河如此，娃哈哈也逃不掉。

其实，娃哈哈自2013年营收达到峰值783亿元，近十年营收都在逐步下降。只是因为宗老是创始人，各方关系都能够平衡，也能服众，矛盾一直没有激化。

博弈最终的结果，娃哈哈发文道歉，宗馥莉继续履职，算是一场风波被平息。毕竟，现如今娃哈哈的竞争对手都在虎视眈眈，管理层的不稳定最终伤害的还是企业的各方利益主体。

伴随着娃哈哈的“内斗”，网上自6月份开始，出现很多股份的拍卖。娃哈哈及其关联公司都没有上市，因此很多的股份不能从交易所直接买卖，而是在网上拍卖。京东拍卖中就有很多。

目前，在京东上拍卖的并非娃哈哈集团的股权，而是娃哈哈实业股份。

娃哈哈实业股份的股权构成主要分三大块，共计9179.18万股。发起人娃哈哈集团占比43.03%，内部职工占比31.47%，社会法人占比25.5%。

这次拿出来拍卖的，大多是内部职工的原始股以及部分社会法人股。

出于好奇，我也大致了解了一下。京东里面拍卖的大部分是5000股、6000股或者10000股。以10000股为例，起拍价大多是20001元，拍卖成功后支付中介机构5%-8%的佣金，后续中介机构会协助线上办理过户。

7月份，10000股派出的价格一般是13-18万元，最近报价的上限为11-12万元，价格有所下降。

不过，这种拍卖里面设置有保留价，如果报价的上限没有达到保留价，拍卖也是无效的。比如，1万股的拍卖保留价是15万元，报价最高者是12万元，依然拍卖无效，报价最高的也买不到股份，需要重新拍卖。最近的几单，报价11-12万元，最终都是流拍。

可以看出，市场对于娃哈哈实业股票认可的价格是11-12块每股，尚未达到持有股东的心理预期。

可以查到的真实成交数据，是2023年12月29日，“娃哈哈”10万股股份竞价转让。转让方为浙江省饲料有限公司，属于娃哈哈社会法人股。转让起始价184万元，最终成交价294万元，折合每股29.40元。

对比这次的成交价格，每股11-12元，确实太低，没有达到持有股东心理预期也属正常。估计参与竞拍的大多数人也是想捡捡漏。

不过每股近30元的价格，真的值吗？

好奇害死猫，我不自觉的查了查资料，想对其估估值。

一般来说，非上市公司的财务数据比较难拿到。不过刚巧，娃哈哈实业股份在网上还能找到两份资料。

一份是浙江震元2023年的财报。浙江震元持有的娃哈哈实业股份，以公允价值计量且其变动计入其他综合收益。财报显示，2023年底，浙江震元持有的娃哈哈实业股份公允价值14.73万元，确认的股利收入4.3万元。

2024年3月8日，浙江震元股份的董秘在投资者互动平台回复，公司持有娃哈哈实业0.11%的股份。

这样计算下来，娃哈哈实业的公允价值为1.34亿元，2023年总体分红3909万元。按照9178.18万股计算，每股的公允价值1.46元，2023年每股分红0.43元。

如果按照浙江震元的估值，这次拿出来拍卖的价格就太高了，哪怕是起拍价都高。但很显然，对于年度0.43元的分红，每股的价值显然不能这么低估。浙江震元财报可能是基于成本法的保守估值。

实际的估值，需要看企业的自由现金流，以及业务的持续性。

第二份材料是Wind搜到的娃哈哈实业2011-2015年财报，不知道是不是因为其是新四板上市公司的原因。如果是，最近几年为什么没有数据呢？没有太搞明白。

从已有的五年财报数据来看，娃哈哈实业的资产负债表还是比较干净，没有有息负债。2015年，总资产5.2亿元，所有者权益3.84亿元，负债1.38亿元。负债主要是应付的股利和员工工资及税收。资产端，大头3.3亿元其他流动资产，估计是购买的理财产品；另外有8224万元可供出售金融产品和3376万元固定资产。其他经营类资产大约1亿元。

应该说，娃哈哈实业股份属于轻资产运营公司，其主要业务可能是娃哈哈集团下游的物流运输服务。

盈利能力方面，2011-2015 年基本维持稳定，归母净利润在5300-6400万元之间。而每年分红在5600-9300万元。比如2013年，公司公告每股分0.7元，总计分红6425万元，当年净利润6395万元，基本上是利润全部分光。

所以，公司确实是良心公司，赚的钱基本全分给股东了，包括投资的收益都一并全部分红。当然，这也和他的业务高度依赖娃哈哈集团相关，无需怎么投入。但如果娃哈哈没有成长，公司业务本身也没有成长性。

娃哈哈集团2013年后营收不断下降，近10年基本徘徊在500亿元左右。导致娃哈哈实业的营收和利润也相应回落。2023年分红的3909万元，估计也是其全部的利润。

对于这样一个每年利润全部分完，但成长型不足的现金牛企业，个人估值给到10-15倍的市盈率。合理估值在4-6亿元。

总体判断，京东上拍卖的股份起拍价是合理估值的50%左右，但是实际拍出的价格以及保留价远高于合理估值，没有参与的必要。

这里有一件事情需要澄清。娃哈哈实业的股份认购是在1993年。1993年认购1000元，现在只能值4000-6000元，估计很多人都接受不了。网络上就有很多原始股东骂宗老不厚道，每年只能分几块钱，拿的还不是娃哈哈集团的股票。

但实际的原因是，公司将盈利都分红了，只是这些原始股东将分红用作他用，并没有用于保值增值，才导致其持有的股票现有的价值显得很低。

举个简单例子，比如娃哈哈实业最近30年，每年的分红都是每股0.42元，扣除个税收入约0.34元。同时，每股的价格不涨。有一个原始股东1993年用1000元认购1000股，后续每年的分红，购买其他股东手上的股份。

30年后，他手上的股票数量将达到485万股，每年分红204万元，扣税后163万元。妥妥财富自由。

宗老和公司还是挺厚道的，只是持有者没有认识到复利的价值或者公司的价值。