必读策略 | 价值股创新高的动力能持续吗？

　　本精编自【光大证券(601788)、股吧】：《价值股创新高的动力能持续吗？》

　　摘要：2019上半年，A股有80只个股翻倍，67只个股创历史新高，这些公司受关注度高，一度成为市场情绪的风向标。直观，股价翻倍的公司市值小、股价弹性大、估值高，上涨源于超跌下的估值修复，却缺乏盈利支撑，长期配置价值有限；而“新高股”本质上是优秀的“价值股”，比如茅台、招行、平安等。一、A股上半年：80只个股翻倍，67只个股创历史新高

　　6月28日，三大股指以集体收跌结束上半年收官战，但个股表现来，上半年牛股频出，80股股价年内已翻倍。如剔除次新股，也有66股股价涨幅100%，TOP10牛股涨幅均超200%。而【华泽退(000693)、股吧】、众合退、退市海润等在连续跌停后，股价跌去8成。

　　剔除年内上市的次新股，今年来已有67股创股价历史新高，多分布在电子、食品饮料、医药生物等大消费概念股。

上半年创新高TOP10

二、“翻倍股”VS“新高股”

　　直观，股价翻倍的公司市值小、股价弹性大、估值高，上涨源于超跌下的估值修复，却缺乏盈利支撑，长期配置价值有限。

　　但创新高的股票不同，首先，股价创新高与市场环境有关，光大证券统计了2000年以来，每季度股价创历史新高的股票数量，其变动趋势与上证综指同步，创新高股票数量可以被视作市场情绪“温度计”。

　　其次“新高股”长期具备绝对收益和超额收益，尤其2016年以来走出独立行情，这些公司大多是细分行业龙头，稳定的盈利是股价上涨的核心驱动力。近半年来迭创新高“新高股”本质上就是优秀的“价值股”，比如茅台、招行、平安等。

三、“新高股”稳定盈利的基因

　　“新高股”优秀的盈利能力，得益于公司修筑的经营“护城河”，防止其他逐利资本大规模进入市场，摊薄资本收益率。通过2019年股价创新高公司的案例，我们总结出跨周期盈利能力背后的四关键因素：

　　判断一家公司能否守住“护城河”，就是抓住主要矛盾，根据公司公告、息判断这些因素会不会发生变化。

　　此外，不同行业构筑“护城河”的难易度有差异。软件、电、金融和消费品是宽护城河企业的集中地；能源和公用事业类企业虽有护城河，但不一定能创造持续丰厚回报；周期行业挖掘护城河难度非常高。

　　 A股数据显示，消费行业构筑“护城河”相对容易，龙头已经在盈利上表现优势，行业内公司净资产规模与ROE正相关，周期、科技行业竞争激烈，龙头盈利优势不显著。

四、“价值股”开出灿烂之花所需的土壤

　　 A股2016年以来的价值风格占优并不是第一次出现。

　　不论是从A股2003年“五朵金花”、2007年蓝筹大幅上涨，还是上世纪美股“漂亮50”行情，价值风格极致演绎背后的宏观环境存在相似之处：

　　1、价值股业绩增速表现相对优势，可以是周期上行阶段的弹性，也可以是周期下行阶段的稳定性；

　　2、投资者结构变化影响市场风格，机构投资者的比例逐渐提高；

　　4、市场在投机行为中遭受损失，并产生警惕心理。下调对经济增速、蓝筹股盈利增速的预期是行情终结的决定性因。

五、未来三因素如何变化？

　　1、首先业绩比较优势，短期，2019年下半年中小创业绩弹性有望更突出，如开头，过去业绩差、小市值、超跌的公司实现了股价翻倍；但长期经济增速平稳回落，消费龙头仍有望维持业绩稳定优势，并逐渐消化高估值；

　　2、投资者结构方面，机构话语权提升，年内相对确定的资金包括外资、保险等，都是大盘股爱好者；

　　3、最后是投机偏好，短期监管放松对重组、再融资的限制，但市场行为规范不会放松，推出科创板并试注册制，严格的息披露要求和退市制度，有望抑制业绩差股票的“壳溢价”。

编辑/jasonzeng