注册返回主站

【东北宏观沈新凤|物价数据评】剔除肉价通胀下行，货币政策有约束但不会收紧——9月物价数据评

作者：快递小哥
2019-10-16 10:04:55
分享：

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《剔除肉价通胀下行，货币政策有约束但不会收紧——9月物价数据评》

东北宏观：沈新凤 189 1725 2281 / 尤春野 138 1730 6407

报告摘要：

中国9月CPI同比上升3%，预期2.8%，前值2.8%。9月CPI再度超出预期，因在于猪肉价格继续快速上涨。9月猪肉价格上涨69.3%，影响CPI上涨约1.65个百分。同时。猪价上涨引起其它食品、尤其是肉类食品价格跟随上涨。牛肉、羊肉同比分别上涨18.8%和15.9%，禽肉类价格亦上涨14.7%。除去食品项，CPI自3月以来是一路下行的，9月非食品项CPI同比仅为1%，反映出内需实际并不强劲。

10月CPI同比预计维持在3%附近， CPI进入“3”时代，至少持续到明年1月。目前CPI基本由猪价决定，而10月份以来猪价上涨势头未减。目前控制猪价的方法主要有三个：一是投放冷冻库存，二是扩大进口，三是鼓励养殖户扩产。市场普遍认为今年中国猪肉供给缺口在1000万吨左右。2016年上一轮猪周期中，国家投放冷冻猪肉共12万吨，预计今年即使增量，也难达到百万吨量级；根据美国农业部数据，去年中国猪肉进口量为156万吨，而全球猪肉出口量也仅为845万吨，难以弥补今年中国猪肉缺口；由于生猪的养育周期较长，当前养殖户扩产，至少需要10个月以上才能增加猪肉供给。综合以上几个因，猪肉价格在年内会一直面临上涨压力，从而继续推升通胀水平。

9月PPI同比下降1.2%，预期降1.3%，前值降0.8%。国内经济下行压力较大导致工业品价格承压。9月布油同比下跌超过20%，引起相关行业PPI同比下行幅度较大。PPI生活资料与CPI走势相近，受猪肉带动的食品涨价影响，PPI食品价格也有明显上涨。预计10月PPI继续小幅下降。9月PMI显示国内经济下行压力仍大，而油等材料价格在10月并未有回暖，PPI仍然承压。但10月之后由于基数效应，PPI会逐渐上升，并将在年底由负转正。

通胀压力较大，货币政策难有大幅宽松，但也不会收紧。CPI进入“3”时代，至少持续到明年1月，货币政策将受到较大制约。国内经济下行，且剔除肉价后通胀实际不高，所以货币政策仍应保持合理宽松；加之美联储已经两度降息，全球货币政策均转向宽松，故中国LPR还有小幅下调空间。但年内难有大幅降息或全面降准。近日中美谈判进展顺利，企业和市场情绪有望得到提振，央行并不急于追随其它国家大幅宽松的脚步。同时10月份之后CPI和PPI会再度明显提升，国内通胀压力较大。我们认为国内货币政策将会坚持稳健的取向，难有大幅宽松刺激。

报告正

1. 主要数据

中国9月CPI同比上涨3%，预期2.8%，前值2.8%。

中国9月PPI同比下降1.2%，预期降1.3%，前值降0.8%

2. 猪肉价格推动CPI再超预期

9月CPI同比上涨3.0%，环比上涨0.9%。CPI上涨幅度超出市场预期，创下2013年12月份以来新高。

9月CPI再超预期，主要因为猪肉价格持续快速上涨。9月猪肉价格上涨69.3%，影响CPI上涨约1.65个百分。同时。猪价上涨引起其它食品、尤其是肉类食品价格跟随上涨。牛肉、羊肉同比分别上涨18.8%和15.9%，禽肉类价格亦上涨14.7%。

CPI虽高，但主要是受到猪肉单因素影响，CPI非食品项同比自今年3月份以来是一路下行的，9月非食品项CPI同比仅为1%。从核心CPI来，今年同比也是一直下行，9月份核心CPI为1.5%。所以国内实际消费需求并不强。

3. CPI跨入“3”时代

10月CPI同比预计维持在3%附近，CPI进入“3”时代，至少持续到明年1月。目前CPI基本由猪价决定，而10月份以来猪价上涨势头未减。那么猪肉价格能否得到有效控制？

目前控制猪价的方法主要有三个：一是投放冷冻猪肉库存，二是扩大进口，三是鼓励养殖户扩产。三种方法皆能在一定程度上增加猪肉供给，但我们认为猪肉供给缺口仍然较大，未来价格依旧面临较大的上涨压力。

第一，投放冷冻猪肉库存来，据央视新闻报道，2016年上半年的上一轮猪周期高中，国家投放冷冻猪肉共12万吨，预计今年即使增量，也难达到百万吨量级。而市场普遍认为今年中国猪肉供给缺口在1000万吨左右。投放冷冻猪肉后供给缺口仍会很大。

第二，扩大猪肉进口来，根据美国农业部数据，去年中国猪肉进口量为156万吨，而全球猪肉出口量也仅为845万吨。也就是说，即使全球的猪肉都出口到中国，也难以弥补今年中国猪肉缺口。中国猪肉消费量占全球的一半，进口量占消费量比例很小，所以扩大进口对供给的补充也有限。

第三，鼓励养殖户扩产来，由于生猪的养育周期较长，现在养殖户扩产，至少需要10个月以上才能增加猪肉供给。所以短期之内猪肉供给仍难以得到补充。

综合以上几个因，我们认为猪肉价格在年内会一直面临上涨压力，从而继续推升通胀水平。10月份CPI同比预计会维持在3%左右，11月和12月将由于基数的降低而继续走高。

4. PPI持续下行，10月之后有望回升

9月PPI同比下降1.2%，预期降1.3%，前值降0.8%。其中生产资料价格同比下降2.0%，降幅比上月扩大0.7个百分。生活资料价格同比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.4个百分。PPI环比上涨0.1%。

生产资料来，采掘工业价格上涨0.6%，材料工业价格下降4.8%，加工工业价格下降1.2%。国内经济下行压力较大导致工业品价格承压。材料价格疲软，油价同比跌幅扩大。9月布油同比下跌超过20%，引起相关行业PPI同比下行幅度较大。石油和天然气开采业PPI下降13.4%，比上月扩大4.3个百分；石油、煤炭及其他燃料加工业下降9.6%，扩大3.7个百分。