政策热、市场冷，投资者在担心什么？

屏幕右上角关注【东北证券(000686)、股吧】官方频道，免费获取精选投顾资讯与研究所研报

      上周市场五连阴，上证指数收于2598、周下跌2.9%，创业板指周下跌1.9%、上证50周下跌4.27%，市场处于弱势状态。

      市场运行有几个特：

      其一，市场运行：上证指数上周在4个小阴线后跳空向下，即经典的小乌鸦后的下杀走势；指数破2600、甚至考验20日均线下方的要求。心理学有个说法，就是 墨菲定理，即但凡担忧的事项、往往都会最终发生；放在股市，就是在弱势行情中、技术上之前担忧指数的回踩风险，最终也落实了；唯一安慰的是，成交量再度进入缩量状态。

      其二，市场结构：上周低价股、壳概念亏损垃圾股表现较好，而绩优股领跌，这种风格与上上周相反、上上周时绩优股反弹领先。 2449以来的3周市场风格处于反复轮动，即第一周涨低价中小盘、第二周涨白马蓝筹超跌反弹、第三周也就是上周继续涨超跌中小盘。因此，在资金腾挪过程中，下周可以不妨考虑下白马蓝筹股的反弹可能； 当然， 在市场筑底过程中，大方向偏向于低价、低市净率、产业资本友好以及业绩尚可或政策驱动明显的股票。

     总体，就短期市场而言，市场总体处于舆情方面惊心动魄、行情方面不温不火的状态；但是，政策面的积极动向尤其需要重视，鼓励民企信贷的政策、是否能够实现由宽货币紧信用向宽货币宽信用转变、值得观察，但是方向是明确的。 政策面以一种近似运动的方式来释放维稳经济尤其是维稳民企的思路、股市监管层也近乎以一种欢迎入场的思路来应对。在A股新兴加转轨的市场环境中，不可忽视政策面的持续信号 ；因此，倾向于在积弱已久的市场环境中，政策面的暖风正在逐渐增加市场的活跃度、逐渐改善市场的信心，故5连阴后 不宜过分悲观，类定投、逢低布局仍是大思路。

图1：破净股是激发回购套利机制的主要方向

       周末有个投资者报告会，笔者的观是 当下政策底明显、未来市场底也不远、布局良机阶段；交流下来，分享一下投资者的一些担忧项目：

      其一，大方向政策是否真的转向，还是权宜之计？ 目前有类似80年代末、90年代初，但应该困难程度要小于彼时，因此，有理由相信事情的确在发生变化、在向好的方向发展。

      其二，近期细节上的政策口号多些、落实少些？事实上，近期股市政策纠偏、这是需要勇气和暗含的更高层的决策，对于再融资、回购、游资等均出现了一些变化，这些 虽然不是改变经济企业盈利的基本面，但也为市场形成一些正反馈行情提供了基础； 至于科创板和注册制，笔者前两期日报已经谈及，这是辩证大的问题，长期也许会带来供给利空、但短期存在政策掩护的利好。

     其三， 以往股市大底或中期底部，往往出现在经济下行最困难时，企业盈利最困难时比如2008年末、2012年末、2015年末全部A股上市公司利润增速均出现了负增长，彼时也是股市开启绝地反或中级反弹的时机 ；而目前全部A股还有10%的增长，所以是否处于最悲观的状态尚需观察。坦率讲，股市大底时候的特征在长期进行股市跟踪的分析师来、都是一些常识性的东西，这些观没啥新奇的； 之所以历史上每次业绩负增长时股市往往是底，核心就在于业绩负增长让管理层感受到了寒冬、感受到了实体之痛，从而逆周期政策强化推进 ；而现在上市公司单季度业绩快速下滑，中小板、创业板业绩负增长， 政策转向的风已经明显的出现 ；因此，不宜过分悲观。而且，财报披露的数据往往有滞后，一般，短周期经济可能在明年中期见底、彼时可能确认市场底；同时，A股有一个春节效应，即，年前震荡、春节后有个政策或投资躁动，故 未来比较理想的走势是股市在年前震荡筑底、适度反弹、并可能在明年3-4月份春季躁动时处于相对的高、而后在业绩分化的冲下做二次探底、确认市场底，并最终开启更大级别的行情。

     其四，市场仍然在担忧贸易战等问题、同时4中全会召开时间等的担忧。后续，中美贸易问题具有长期性，但是 12月初G20会议和未来四中全会召开时间的落定，都将是树立信心的时间窗口期。

     其五， A股市场面临着考验20年均线的尴尬处境，这种尴尬让市场参与者都有些比较悲哀 ；而且外围股市潜在调整压力、香港股市地产对内地的联动性以及债务问题、房地产问题、人口老龄化问题、居民负债表恶化问题，股市扩容无止境的问题、监管政策的易变性问题都困扰着A股市场，这可能也是A股市场只有暴涨暴跌、没有长牛慢牛，只有行为金融、资金博弈而缺乏价值投资、投融资均衡的良性环境。 但是，股票好坏总是有衡量标准的，估值低、未来成长性好或者业绩可预见性的增长、具有一些核心竞争力或者战略意义、具有长期存在价值的股票，总是具有投资价值的；所以，泥沙俱下终非常态、归本溯源才是沧桑。

风险提示：

此报告为东北证券股份有限公司（以下简称“东北证券”）普通客户投资咨询服务产品。本报告风险等级为低风险（R1）。报告中的信息或所表达观不构成其所涉及国债、股票、基金、债券、港股通及期权等金融衍生品投资标的买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。本产品中涉及的投资品种包含但不限于国债、债券、股票、基金、分级基金、AA-及以上信用债、股票期权、港股通产品等低风险（R1）、中低风险(R2、中风险(R3)、中高风险(R4)等级的品种类别。本报告不涉及具体投资标的的投资建议。市场投资策略仅供参考，以此操作，风险自担。投资决策由客户做出，投资风险由客户承担。