今天偶然找到2012年在新浪博客上写的质疑康美药业

今天偶然找到2012年在新浪博客上写的质疑康美药业的章。转发一下，希望对朋友们今后甄别骗子公司能有帮助。


虎眼公司之四（康美药业）
2012-12-21 08:20阅读：961

近日股市热闹纷纭，先有白酒塑化剂风波未平，近日又有中能兴业发表章揭露＂康美谎言＂。
历经股市十七载，尽各类骗子花招百出，让老虎一直有如履薄冰的感觉。曾经与股市里几大名骗：银广夏，琼民源，蓝田，东方电子等公司擦肩而过的经历，让老虎对骗子公司深恶痛绝，同时也历练出了一些防骗经验。

老虎眼拙，不出白酒里有塑化剂。
但了康美的资料，让老虎顿生疑虑，颇有不吐不快之感，遂出此。
了中能的章，又仔细了康美的财务报表。中能的质疑主要集中在虚增土地资产，而老虎认为，这只是冰山一角。康美的业绩作假和巨额圈钱可能才是真罪，康美的不合理之处太多：
1. 令人生疑的高毛利率。
以中药饮片贸易为主，制药为辅的康美，毛利率高达30% ，和同行业中的白马王子云南白药和天士力几乎相同。因为白药和天士力收入中也都有极大比例的医药商业，因此老虎认为这三家公司极具可比性。
先说云南白药，因有毛利极高的白药系列产品，还有更暴利的白药牙膏。云南白药2011年医药工业的毛利率是66%，而医药商业毛利则是仅有6.6%。综合毛利率是29.97%。
再说天士力，它有丹参滴丸等系列主打产品，也是毛利极高的。天士力2011年医药工业的毛利率是74.7%，而医药商业毛利则是仅有4.1%。综合毛利率是29.96%。
而纵观康美药业，仅凭饮片和饮片贸易这样竞争激烈的医药商业，就录得匹敌白药和天士力的毛利率，就不能不令人生疑。（请不要和我说什么饮片涨价囤积的问题，那是双刃剑，解释不了近5年持续的高毛利问题）。
俗语讲，“一花独放不是春”。在鉴别公司时，老虎认为同行业的可比公司经营状况最具参照意义。如果一家没有垄断优势的公司在同行业中一花独放，取得远超同行的利润率和业绩，那就要小心了。当年的＂大牛股＂东方电子就是例子。在中药饮片商业这个行业能折腾出如此高的收入和利润率，康美的一花独放之势，也足以令人生疑。
2. 超高的净利润率。（净利润与收入之比）
还是拿白药和天士力来做比较。
云南白药2011年，收入113.1亿，净利润12.1亿。净利润率10.7%。
天士力2011年，收入65.7亿，净利润6.11亿。净利润率9.3%。
康 美药业2011年，收入60.8亿，净利润10.05亿。净利润率16.5%
在饮片商业这样竞争激励的领域，能录得比白药天士力这样用有垄断优势的行业楚翘更高的净利润率，康美又算创造一个“奇迹”了。
3.很赚钱又很缺钱的公司。
还是拿白药和天士力来做比较。
净利润率比白药和天士力还高的康美，从今年前三季度利润上是比白药和天士力还赚钱的公司。可是就是这样一家公司，06年开始，牛市增发配股，熊市发债，几乎年年圈钱，年年缺钱。06年开始的5年时间，总计圈钱高达83.78亿。对资金的饥渴可见一斑。而仅仅是一周前，康美又发公告，还要发行20亿元融资债券，缺钱窘境昭然若揭。
而同比，云南白药仅在08年12月融资13.6亿。天士力则在07年和10年12月两次融资累计13.11亿元。
再三家公司近年的分红（现金部分）
康美07年至今6年累计分红派现3.31亿元。
天士力08年至今累计分红派现12.08亿元。
云南白药08年至今累计分红派现4.96亿元。
从历年净利润，融资和分红的比较来，天士力的累计分红已经接近它的融资额。而康美如此赚钱的公司，在6年间累计圈钱高达83.78亿（扣除分红是80亿）后，居然还如此的缺钱，不能不让人深感疑虑。我们这个市场如此赚钱又如此缺钱的公司好像还没有第二家。
有人会说，康美在外投资巨大。难道同样快速发展中的白药和天士力就没有大规模投资了？天士力仅一个丹参滴丸的FDA认证，累计花费就至少要在10亿元以上。
康美巨额融资后的撒胡椒面似地对外投资方式，让我想起了2001年借壳上市后巨额融资诈骗的托普软件。当时是在各地大建软件园，有人说这是洗钱，有人说是投资失败。这里就不多讲了，不了解这段历史的朋友可以去了解一下，以史为鉴。虽然老虎这里不能完全证明康美财务作假，但疑重重是毫无疑问的。
这里老虎有一个个人经验：历史上那些创造业绩持续高增长的骗子公司，无一例外地热衷于圈钱融资。
因为它们作假业绩的目的就是为了圈钱。而且随着它们的虚假业绩的不断高涨，它们会需要比报表上利润更多更大规模的资金来掩盖谎言。因为报表上那些利润根本就是不存在的，而且还要额外负担那些虚假利润及收入所要交纳的税收。所以，不断圈钱，而且数额一次比一次更大，就是这类骗子公司的最大特征。直到有一天谎言被揭穿，或者用业绩大变脸来自行了断，游戏才会终结。
所以，我们要极度警惕那些圈钱饥渴型公司。
股市里的骗子太多，骗子公司更多。2001年前后，在媒体配合下监管层曾重手打黑，扫除了章初介绍的一批造假公司，相对净化了股市环境。至今，我们的市场已经很久没有这样的行动了，造成越来越多的骗子公司的肆无忌惮。真的希望像中能兴业这样有责任感的质疑者能够多起来，让那些造假者无藏身之地。
最后，老虎想说的是：作为价值投资和中长线投资者，在这个市场任何时候都要如履薄冰。美国监管如此严格的成熟市场都有安然事件，何况我中华大地。我们改变不了别人，那只能修炼自己。这些年，老虎喜欢实地调研上市公司，喜欢草根调研，鉴别防骗就是其中重要因之一。

希望此对大家未来鉴别骗子公司能有所帮助，希望朋友们选公司时能擦亮双眼！
仅此而已！