坏蛋维尼
投资要点
事件公司发布2023年年报,实现营业收入105.41亿,同比+5.43%;归母净利润7.65亿元, ;归母扣非净利润7.02亿元,同比增长176.53%。2023年四季度,公司实现营业收入30.11亿元,同比-13.25%,归母净利润2.63亿元,同比80.73%;实现归母扣非净利润2.38亿元,同比增长286.62%。
出口高增,盈利能力创近十年新高
(1)成长性分析2023年出口市场高增长对冲了国内市场的下滑。①由于工程机械国内需求仍处于下行周期,2023年国内营收36.4亿元,同比-20.07%,占比34.5%;②公司在结构调整的战略指引下,积极开拓海外市场,2023年出口营业收入58.78亿元,同比+33.73%,占比55.77%。③23Q4公司收入同比下滑,主要由于22Q4国内标准切换,国三切国四内销基数较高。
(2)盈利能力分析2023年公司归母净利润增长高于营收增长,主要来自毛利率提升。①2023年公司毛利率/净利率为18.44%/7.29%,同比+3.75/0.93 pct,其中出口毛利率24.05%,同比+1.57 pct,国内毛利率10.92%,同比+2.91 pct。2023年期间费用率为11.45%,同比+0.78 pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.47%/3.70%/4.34%/-0.06%,同比分别变动-0.52/+0.31/+0.36/+0.64 pct。
②23Q4毛利率/净利率为19.42%/8.73%,同比+5.05/4.53pct,环比+0.54%/1.18pct,单季度净利率达历史新高。23Q4期间费用率为12.85%,同/环比+2.98/1.07pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.78%/4.11%/4.40%/0.57%,同比-0.63/+2.34/+1.11/+0.16pct,环比+0.39/0.88/0.16/-0.36pct。
(3)营运能力及经营现金流分析随着公司出口收入占比提升,应收账款周转天数有所增长,2023年公司应收账款周转天数为107天,同比增长22.6天;2023年公司经营性净现金流3.5亿元,主要由于采购付款及存货增加。
(4)持续加大研发投入2023年公司研发投入持续增长,公司研发费用为4.58亿元,同比增长14.90%,占营业收入比重为4.34%。
渠道建设赋能出口业务持续增长,24年制定出口高目标。公司持续完善海外销售渠道建设,通过集团内销售协同增加销售渠道覆盖率。2023年海外出口收入实现58.78亿元,同比增长33.73%,出口收入占比达55.77%,实现了大马力推土机、挖掘机、装载机出口新突破,弥补了国内市场下行。根据公司2024年经营计划,目标实现海外收入85亿元,同比增长44.6%。
推土机行业龙头,大马力产品的销售结构不断提升。公司推土机产品市场占有率连续多年始终保持60%以上,大马力产品逐步实现国产化替代,大吨位装载机和静液压装载机实现了销售新进展,挖掘机以及装载机产品都实现了逆势连续增长,公司后市场快速增长,拓展了企业价值周期,拉动了公司产业链纵向延伸。
加大降本控费力度,盈利能力持续提升。公司实施数字化升级项目,并从业务层需求出发,精准开发“让业务应用数据更简单活动”项目,深度挖掘业务数据,建立用评估模型、处理、风险预警等用数据体系;建立6大类主机产品100余种机型准时化交付PTF模型,实现从订单签订到排产交付业务全流程跟踪管理,以数据量化驱动生产过程问题优化改善;实现产品成本及降本穿透项目实现成本、降本数据高效、准确计算。
盈利预测上调至“买入”评级。公司作为推土机国内龙头,国内独家的高毛利大马力推土机出口高增;在集团协同优势之下,形成完善的土方产品布局,一方面通过渠道布局打开出口市场,另一方面有望充分受益下一轮国内工程机械上行周期;国企改革降本增效打开利润弹性。我们预计2024-2026年公司营收分别为127/149/168亿元;分别同比+20%/+17%/+13%;归母净利润分别为9.51/11.52/13.69亿元,分别同比24%/21%/19%(上调,前值2023-2025 年营收分别为 106/115/129亿元;分别同比+6%/+9%/+12%;归母净利润分别为7.30/8.01/9.02亿元,分别同比15%/+10%/+12%)。
风险提示海外经济下行而导致需求减少的风险;汇率波动的风险;公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险;原材料价格波动导致的成本上升风险;核心技术和管理人员流失风险;研究报告使用的公开资料可能存在息滞后或更新不及时的风险。
文章来源《2023年业绩超预期,出口高增拉动盈利能力提升》—20240326
特别声明
机械组介绍
王可,中泰证券机械行业首席分析师,执业编号S0740519080001。中南财经政法大学经济学硕士,2019年5月加入中泰证券研究所。机械行业全覆盖,2020年机械行业新财富入围团队。
郑雅梦,执业编号S0740520080004。南京航空航天大学管理科学与工程硕士,2019年5月加入中泰证券研究所。重点覆盖消费设备(口腔设备产业链、家具设备及零部件、缝制设备、娱乐车辆、舞台灯光设备)检测及高端科学仪器等领域,2020年机械行业新财富入围团队核心成员。
谢校辉,执业编号S0740522100003。兰州大学金融学硕士,2020年7月加入中泰证券研究所。重点覆盖光伏设备、新型储能、工业母机、化工设备等领域。
王子杰,执业编号S0740522090001。CFA 约克大学金融工程硕士,2021年9月加入中泰证券研究所。重点覆盖锂电设备、充电桩、机器视觉、工控等领域。
张晨飞,执业编号S0740522120001。浙江大学金融硕士,2022年3月加入中泰证券研究所。重点覆盖工业机器人、先进封装、通用设备、复合集流体等领域。
邢博阳,上海交通大学航空宇航科学与技术博士,2022年7月加入中泰证券研究所。重点覆盖钙钛矿电池、薄膜电池产业链、氢能产业链等领域。
姜楠宇,执业编号S0740522110001。哈尔滨工业大学金融硕士,2021年11月加入中泰证券研究所。重点覆盖工程机械、智能物流等领域。
肖伊甸,南京大学经济学硕士,2023年8月加入中泰证券研究所机械团队。重点覆盖人形机器人、光伏新型设备等领域。
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答:以公司总股本150185.3212万股为详情>>
答:【山推股份(000680) 今日主力详情>>
答:建筑工程机械、矿山机械、农田基详情>>
答:2023-06-28详情>>
当天券商板块行业早盘高开2.76%收出大阳线,近30个交易日主力资金净流出217.88亿元
量子计算概念大幅拉升大涨6.37%,黄金时间周期线显示今天是时间窗
金融科技概念股涨幅排行榜,浩丰科技涨幅20.06%,财富趋势涨幅20.0%
期货概念今日大幅上涨4.41%,浙商证券、方正证券等多股涨停
坏蛋维尼
2023年业绩超预期,出口高增拉动盈利能力提升——山推股份(000680.SH)
投资要点
事件公司发布2023年年报,实现营业收入105.41亿,同比+5.43%;归母净利润7.65亿元, ;归母扣非净利润7.02亿元,同比增长176.53%。2023年四季度,公司实现营业收入30.11亿元,同比-13.25%,归母净利润2.63亿元,同比80.73%;实现归母扣非净利润2.38亿元,同比增长286.62%。
出口高增,盈利能力创近十年新高
(1)成长性分析2023年出口市场高增长对冲了国内市场的下滑。①由于工程机械国内需求仍处于下行周期,2023年国内营收36.4亿元,同比-20.07%,占比34.5%;②公司在结构调整的战略指引下,积极开拓海外市场,2023年出口营业收入58.78亿元,同比+33.73%,占比55.77%。③23Q4公司收入同比下滑,主要由于22Q4国内标准切换,国三切国四内销基数较高。
(2)盈利能力分析2023年公司归母净利润增长高于营收增长,主要来自毛利率提升。①2023年公司毛利率/净利率为18.44%/7.29%,同比+3.75/0.93 pct,其中出口毛利率24.05%,同比+1.57 pct,国内毛利率10.92%,同比+2.91 pct。2023年期间费用率为11.45%,同比+0.78 pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.47%/3.70%/4.34%/-0.06%,同比分别变动-0.52/+0.31/+0.36/+0.64 pct。
②23Q4毛利率/净利率为19.42%/8.73%,同比+5.05/4.53pct,环比+0.54%/1.18pct,单季度净利率达历史新高。23Q4期间费用率为12.85%,同/环比+2.98/1.07pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.78%/4.11%/4.40%/0.57%,同比-0.63/+2.34/+1.11/+0.16pct,环比+0.39/0.88/0.16/-0.36pct。
(3)营运能力及经营现金流分析随着公司出口收入占比提升,应收账款周转天数有所增长,2023年公司应收账款周转天数为107天,同比增长22.6天;2023年公司经营性净现金流3.5亿元,主要由于采购付款及存货增加。
(4)持续加大研发投入2023年公司研发投入持续增长,公司研发费用为4.58亿元,同比增长14.90%,占营业收入比重为4.34%。
渠道建设赋能出口业务持续增长,24年制定出口高目标。公司持续完善海外销售渠道建设,通过集团内销售协同增加销售渠道覆盖率。2023年海外出口收入实现58.78亿元,同比增长33.73%,出口收入占比达55.77%,实现了大马力推土机、挖掘机、装载机出口新突破,弥补了国内市场下行。根据公司2024年经营计划,目标实现海外收入85亿元,同比增长44.6%。
推土机行业龙头,大马力产品的销售结构不断提升。公司推土机产品市场占有率连续多年始终保持60%以上,大马力产品逐步实现国产化替代,大吨位装载机和静液压装载机实现了销售新进展,挖掘机以及装载机产品都实现了逆势连续增长,公司后市场快速增长,拓展了企业价值周期,拉动了公司产业链纵向延伸。
加大降本控费力度,盈利能力持续提升。公司实施数字化升级项目,并从业务层需求出发,精准开发“让业务应用数据更简单活动”项目,深度挖掘业务数据,建立用评估模型、处理、风险预警等用数据体系;建立6大类主机产品100余种机型准时化交付PTF模型,实现从订单签订到排产交付业务全流程跟踪管理,以数据量化驱动生产过程问题优化改善;实现产品成本及降本穿透项目实现成本、降本数据高效、准确计算。
盈利预测上调至“买入”评级。公司作为推土机国内龙头,国内独家的高毛利大马力推土机出口高增;在集团协同优势之下,形成完善的土方产品布局,一方面通过渠道布局打开出口市场,另一方面有望充分受益下一轮国内工程机械上行周期;国企改革降本增效打开利润弹性。我们预计2024-2026年公司营收分别为127/149/168亿元;分别同比+20%/+17%/+13%;归母净利润分别为9.51/11.52/13.69亿元,分别同比24%/21%/19%(上调,前值2023-2025 年营收分别为 106/115/129亿元;分别同比+6%/+9%/+12%;归母净利润分别为7.30/8.01/9.02亿元,分别同比15%/+10%/+12%)。
风险提示海外经济下行而导致需求减少的风险;汇率波动的风险;公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险;原材料价格波动导致的成本上升风险;核心技术和管理人员流失风险;研究报告使用的公开资料可能存在息滞后或更新不及时的风险。
文章来源《2023年业绩超预期,出口高增拉动盈利能力提升》—20240326
特别声明
机械组介绍
王可,中泰证券机械行业首席分析师,执业编号S0740519080001。中南财经政法大学经济学硕士,2019年5月加入中泰证券研究所。机械行业全覆盖,2020年机械行业新财富入围团队。
郑雅梦,执业编号S0740520080004。南京航空航天大学管理科学与工程硕士,2019年5月加入中泰证券研究所。重点覆盖消费设备(口腔设备产业链、家具设备及零部件、缝制设备、娱乐车辆、舞台灯光设备)检测及高端科学仪器等领域,2020年机械行业新财富入围团队核心成员。
谢校辉,执业编号S0740522100003。兰州大学金融学硕士,2020年7月加入中泰证券研究所。重点覆盖光伏设备、新型储能、工业母机、化工设备等领域。
王子杰,执业编号S0740522090001。CFA 约克大学金融工程硕士,2021年9月加入中泰证券研究所。重点覆盖锂电设备、充电桩、机器视觉、工控等领域。
张晨飞,执业编号S0740522120001。浙江大学金融硕士,2022年3月加入中泰证券研究所。重点覆盖工业机器人、先进封装、通用设备、复合集流体等领域。
邢博阳,上海交通大学航空宇航科学与技术博士,2022年7月加入中泰证券研究所。重点覆盖钙钛矿电池、薄膜电池产业链、氢能产业链等领域。
姜楠宇,执业编号S0740522110001。哈尔滨工业大学金融硕士,2021年11月加入中泰证券研究所。重点覆盖工程机械、智能物流等领域。
肖伊甸,南京大学经济学硕士,2023年8月加入中泰证券研究所机械团队。重点覆盖人形机器人、光伏新型设备等领域。
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