个人投资理念系统总结

小目录

第一部分  投资理念框架

第二部分  投资理念补充

                 第一篇    用九宫格分析理性投资者应当参与的交易类型

                 第二篇   关于卖出的思考

第一部分 投资理念框架 （2020/06）

投资理念的建立是一个循环往复、动态调整的的过程，整体上看，我的投资理念建立过程中受到四个方面影响比较大：其一是受到但斌《时间的玫瑰》影响，主要明确了好股的本质、股票退出的逻辑；其二受《四位中国著名的价值投资者》文章影响，文中观点对我的理念进行了修正；其三，受到身边一位价值投资朋友影响，其家庭一般，11年起从2700元起步，10年博得超过500万的股票资产，和他谈话，受益良多；其四，源于公司转做二级投资，我也得益于开始做二级消费行研，整体对行业和市场的理解有了质的提高。

我的投资理念归结起来十二字——“好股好价，集中投资，长期持有” 

下面我逐一解释对这个理念的理解：

“好股”：股票值不值得投资，相每个人都会有自己的判断标准，不容易量化和对比。具有普遍对比意义的好股应当至少具备以下几个标准：

第一，公司处于行业龙头地位。这又包括几个方面，其一，行业是指从最终产品终端往前推，只看一级行业、二级行业，再深入的三级行业及以上就可以不过多看了，主要原因是市场关注度容易积聚在一二级行业中，同时大部分投资者的理解能力有限，再者次级行业股票走势往往跟随上级龙头走势。比如新能源汽车行业，从终端看，龙头分比为特斯拉（一级龙头）——宁德时代（二级龙头）——先导智能（三级龙头），疫情以来，特斯拉股价已经在低点上涨近3倍，宁德时代也走出V型走势，创出新高，先导智能虽然反弹，但是仍未反弹至下跌前高点。当然也有例外，具体要看行业规模。其二，看行业规模“大行业还是小行业”，大行业的前几名都有很不错的投资价值，比如白酒中的毛五泸，小行业/细分行业中只能是排名第一的企业。

第二，优秀的财务基本面，稳定或逐渐改善/变更好。可以从几个维度去论证：其一，市值超过100亿的公司，小市值有可能被庄家控盘，也要看流通盘规模；其二，ROE稳定且优异，ROE过往三年不能低于15%，稳定且呈现上升趋势；其三，过往三年营收增长率不能低于10%，其呈现上升趋势；第四，过往三年净利润率不能低于15%，且呈现上升趋势。以我之前重仓的浙江美大为例，其作为集成灶龙头，但营收增速低于行业增速，营收及净利润增速逐年下滑，不符合基本面改善变更好的要求，我之后也在亏损10%+位置忍痛抛售。

第三，公司管理团队。这个投资者没有直接接触，很难有一个直观判断，一般可以通过新闻来印证，包括管理者的战略和未来规划、管理者履历、高管有无高位套现、管理团队的稳定性等。比如中兴通讯高管总是迷之高位套现，爱尔眼科羞羞答答的套现买楼等，再比如长春高新在19年前后传出来核心子公司创始人金磊欲离开公司单干，股价摇摆震荡，待定增消息落实双方利益捆绑后，股价不断创出新高。

第四，只做自己能够理解的好公司（能力圈）。熟悉是相对的，没有什么东西大家一开始都能一眼看懂。之前通过条件选股，综合排名第一的是普利制药、第二是长春高新，看了几篇研报之后，对于普利制药的成长逻辑和核心业务还是很困惑没有完全理清楚，而对于长春高新和生长激素市场脉络清晰，后来果断转投长春高新。

第五，“好”的动态变化。好只是一时，不会永久，当好股出现以下问题时可以考虑卖出：其一，所属行业出现重大变化，公司丧失了长久的竞争力，从优秀变为平庸，变现在财务面上，下滑是由不可逆的因素导致；其二，公司高管和核心人员重大变化，新上任的领导过往履历不佳，难以推动公司继续高增长；其三，当市场出现重大变化，表现在市场过分狂热、浮躁情绪蔓延，如此同时个股是在充分高估的位置上，表现可能在PE历史百分比在95%以上位置，这个时候要随着股指上升逐渐减仓，直至最后的空仓。在最后一点上，我也我的朋友意见有分歧，他认为投资应当无视牛熊，长期持有即可；其四，出现更优秀的公司和好的买入机会，进行仓位调整替代。

   “好价”：站在传统价值投资角度，寻找低估值的股票，博得其在估值回升过程中的升值，我的观点确与此不太相同。

第一，选好公司要远比好价更重要。

第二，好股+好价当然是最优解，然而市场大部分时候给予好的公司估值都不低，捡便宜很难。这时候要留意两点，其一，估计相对便宜即可，比如历史PE百分比50-60%附近买入；其二，持续关注，寻找阶段性低估的机会（忽视短期明确中长期判断），比如美国在5月中对华为制裁，整个电子制造板块走跌，立讯精密最多下跌了15%左右，此时便是很好地买入时机，短期制裁有限，相反长期看苹果Pods订单持续上升，长期看好因素不变。

“集中投资”：市场占主流的观点是分散投资分散风险，我之前读书时候教科书中也是如此，我记得还有过一个观点，持有7支股票是最好的可以做到在兼顾收益的角度风险最小化。我是明确反对分散投资的，主要基于以下几个方面：

第一，分散投资，实际上并不一定能够有效降低风险。个股财务造假等风险很难预判，行业风险又有传导效应，大的市场波动风险面前所有个股是几乎无差别的，集中1支股票和分散在10支股票实际上风险分散性并未得到有效降低。（这是我主观经验判断，欢迎不同观点朋友交流）

第二，分散投资，本质上是对个股选择的心不足，深层次原因是个股研究不够，说白了“没吃透个股”，分散也造成了注意力分散、研究分散。我朋友批评过我如果做不到投了一支股票几个月不看行情，那么就不要去买它。心来自于研究的透彻，这也是集中投资的核心原因所在。

说句题外话，我今年在做消费的二级行研，越深入研究越发觉股票投资是一件看似门槛很低、但是实际上专业要求很高的投资决策行为。我国金融市场发展晚、层次低的特质决定了券商之间必定是长期激烈的同业竞争，经纪业务早券商收入结构中占据相当大部分，开户对普通人来说变成了及其简单的事情，盲目的股票买卖决策时长发生。股市是人性的修炼场，藏匿心中的贪嗔痴在最后都会转变为每一次非理性行为，在生活中中午吃饭为一个肉菜都要纠结半天的人，在股市里每一次上万元的股票买卖时可能眼睛都不眨一下，想想真是不禁让人哑然失笑。破解这个问题的最好办法只有两个，其一，不断的学习深入研究行业以及个股，投资决策不需要你成为某个行业数一数二的专家，这不现实，更重要的是建立起环环相扣的投资逻辑，并在以后的观察学习中不断的去质疑、去印证你的逻辑。其二，修炼你的人性，勤勉工作、戒骄戒躁、自律笃行，一个在生活中不自律的人，换一个环境，失败也是大概率的事情。

第三，集中投资才能实现收益最大化。这个相大家都有自己的理解，不再赘述。

第四，集中投资另一层的含义是，好公司之间的取舍问题。这种感觉就像男士的相亲，你需要在好几个肤白貌美、性格好、高学历、家境优的女孩当中选择你最想共度余生的（实质是夫妻双方未来价值最大化）。如果之前你因为自身原因没有经历过这种幸福的苦恼，那么在选股上就可以像一个宠幸后宫三千的帝王，如选妃般去认真选择你要的股票了。

好的公司之间对比，可以从行业壁垒、业绩的稳定性、未来三至五年的成长性去判断，结合当前估值水平，作出合理的投资决策。当然，如果觉得你都喜欢，不放“放纵一下”，我全都要！ 

第五，关于资金多少与集中投资的关系。我个人认为单次快速买入卖出不会对股价有影响的前提下，2-3支股票是较为合理的。一千万以下的资金，2-3支股票，在此以上的体量的资金，5支以内为宜。

“长期持有”：大家都知道价值投资长期持有的道理，我想说的是一方面，要和你买房买车等家庭开支相匹配，尽量提前准备避免在用钱的时候忍痛卖出股票。另一方面，公司和行业长期逻辑不发生变化，及不触发前面说的卖出事由，就可以一直拿着。如长春高新，由于收购金赛药业剩余29.5%的股权带来20年77%的非常强的业绩增长空间，其在水针的统治地位未来5年不改投资价值；再如立讯精密，在精密制造领域的不断延伸，从iPods到iWatch再到以后的iPad和iPhone，在和苹果生产业务不断拓展的前提下，未来3-5年都是可以长期持有的优质公司。

多说一句，我发现做股票的人大多有一种通病——高估自己的能力和判断，频繁买卖，也就是我们常说的“秀操作”。主动管理不意味着不管理，在一个时间点上选择全仓持有而不卖出或减仓，是也主动管理能力的一种证明。

第二部分  投资理念补充

第一篇 用九宫格分析理性投资者应当参与的交易类型（2020/12）

这个问题这涉及到参与股市的一个核心问题：作为投资者，我们到底应该参与什么类型的股票交易之中？

为什么有这个问题呢，因为市场中有4000余支股票，每支股票在交易时间无时无刻都处于上涨、下跌、中继过程之中。初入市场的投资者总想抓住每一个高低点，吃掉每一个波段，然而这是理想主义的梦想，永远不会一直成功，最后只会加大情绪化交易从而输掉交易。我用下面这张图说明一下自己观点：

其实逻辑也很简单，只对未来三年净利润增速具备高成长性的公司，在其处于低谷或合理估值时参与投资，其余部分即使估值快速提升，也应当避免参与该类型的交易之中，此时的【金龙鱼(300999)、股吧】就处在低增长、高估值的区间，即使看上去有很好的套利机会，我也会规避这类交易。

图中横坐标代表公司估值水平，简单可分为低估值、中估值（合理估值）、高估值。估值判断方法：其一，可以采用PEG法，低于0.5视为低估，高于2视为高估；其二，可以参考行业常用估值水平，比如食品饮料行业通常25-35倍市盈率视为合理估值；其三，可以用个股的市盈率历史百分比位置作为参考，其50%左右位置视为合理估值，这个数据雪球上可以查到，或者从亿牛网也可以详细看到。

图中纵坐标代表公司未来三年近利润年均增长率（CAGR），简单可以分为低增长、中增长、高增长。这个具体增长数值可以自己自由设定，表中我是把高于30%增速视为高增长。实际选股中，我更偏向于为来三年年均增速在40-50%企业，基于1.4*1.4*1.4=2.74，基本上投资这样的公司三年能够翻三倍。公司未来业绩增长判断方法：其一，有条件朋友可以在wind/choice中找个股“券商未来三年净利润增长一致预期”这个指标，一般来说券商预估业绩稍稍偏谨慎。其二，有能力朋友可以自己拉一个财务模型，预测一下。其三，退而求其次可以多看看雪球上关于个股文章，结合公司过往业绩，进行预测。

根据九宫格划分，从而把所有股票的所有情形都划分到一张图标中，按照投资者是否参与公司交易，可以分为三个部分：

第一部分：坚决参与。这种情形包括高增长公司低估值或中估值时，此时参与往往安全边际较高，时长可以获得戴维斯双击带来的超额受益。当前立讯精密、长春高新就属于典型的高增长、中估值位置。

第二部分：参与/不参与。这种情形包括中增长公司低谷时、高增长公司高估时，前者也可以获得戴维斯双击效应，但是力度不如高增长低估值公司明显，是一种退而求其次的做法，此时中联重科就属于该格中。高增长公司高估时，安全边际小，此时不应继续买入，原先持有的股票应当逐步清仓，当然继续参与也有好处，就是享受泡沫，然而大多数时候你无法预测这个泡沫究竟何时会破，目前宁德时代、酒鬼酒就处于这个区间。

第三部分：坚决回避交易不参与。此类情形对应了九宫格中灰色区域，该情形下，公司要么低增长，要么高估，公司的增长无法消化高估的泡沫，同时增速较低又无法带来估值快速拔高。金龙鱼此时就属于低中增长、高估值阶段，应当坚决避免。

第二篇  关于卖出的思考

一、明确前提

首先做股票应当要明确几个前提：

1、投资理念和方法的比较和选择，优劣标准不应当是收益率，应当是哪种方法更适合你于你而言就是最好的方法。因此无论是高抛低吸、T交易、热点追踪还是长期持有，只要是适合你的自身情况，我认为都是合适的，有的人每年20%收益就很满足，有的人目标500%收益就更愿意承担高风险行为。条条大路通罗马，股市很大每种方法都有优秀的人在做，每种方法都有盈利的概率。关键是方法要和你自身性格、现金流、能力、时间相契合。

2、自我评价，对于个股及行业是否有深入研究的兴趣。很多人买股票，讲投资，但是缺乏深入研究的兴趣。这个事儿在我同事身上比较明显，做财务的姐在中午吃饭的时候，想让我给她推荐股票，我饶有兴趣推荐了我重仓的隆基和中联，但是讲到投资逻辑和行业前景，同事却完全不感兴趣，只想不停追问我“现在的价格能买吗？”。其实很多做股票的人根本上缺乏深入了解的兴趣，这类投资者，更适合把钱交给基金经理打理。

3、不要和股票谈恋爱，否则你一定是渣男，时刻保持理性思维是最重要的。常逛雪球，发现有些球友见不得别人评论自家股票不是，就像老牛护犊、热恋的情侣似的，见不得别人说不好，如果有就势必要引起一阵的唇枪舌战甚至嘲讽谩骂，再给你扣上一定“不懂就多做研究”的帽子。在我看来，一但你买入股票，那就是卖出的开始，买与卖，就像生与死，是一件事的正反面，无法回避。和股票谈恋爱的人，他最终会发现屋外还有很多花枝招展的小姑娘（优秀的公司），大概率会比持有的公司更优秀（更强的盈利能力、更热的市场环境等），这个时候频繁换股就成了渣男。反而保持理性的思维显得尤为重要。对于所有人，参与市场的首要目的就是为了赚钱，不以赚钱为目的的投资都是耍流氓。

二、关于卖出的思考    （2021/01）

我形成的核心投资理念是“好股好价、集中投资、长期持有”。下面说说“卖出”的问题。好公司也在动态变化，好的市场情绪也在变化。好只是一时，不会永久，当好股出现以下问题时可以考虑卖出：

其一，所属行业出现重大变化，公司丧失了长久的竞争力，从优秀变为平庸。变现在财务面上，下滑是由不可逆的因素导致（毛利率、应收账款）；

其二，公司高管和核心人员重大变化，新上任的领导过往履历不佳，难以推动公司继续高增长；

其三，当市场出现重大变化，过分高估或确定性熊市。表现在市场过分狂热、浮躁情绪蔓延，如此同时个股是在充分高估的位置上，表现可能在PE历史百分比在95%以上位置，这个时候要随着股指上升逐渐减仓，直至最后的空仓。在最后一点上，我也我的朋友意见有分歧，他认为投资应当无视牛熊，长期持有即可；

其四，出现更优秀的公司和好的买入机会，进行仓位调整替代。

需要明确的是，在参与的市场当中，大部分时间股价处于盘整或者下跌阶段，较为乐观的时候处于温和上涨阶段，极少数情况处于市场极度热点，股票进入快速拉升阶段。

特别是处于牛市的时候，市场狂热，可能有较为明确的炒作机会，而自己持有的股票处在不断盘整阶段，这个时候情绪是最为折磨人的，外面锣鼓喧天鞭炮齐鸣，屋内一潭死水，这个时候更考验投资者的定力，可以分仓进行热点板块追踪但不可全部资金都是追热点板块，牛市下所有股票都有表现的机会