浙江美大财报简析

公司主营业务

浙江美大是国内集成灶行业的首创者和领军企业。集成灶的油烟分离效果要比普通的油烟机高效得多。公司围绕集成灶主业，相继开发了橱柜、净水器、集成水槽、洗碗机等新型厨电产品，实现了厨房领域的多元化发展。

行业发展

奥维云网数据显示，2019年我国厨电行业市场规模达597亿元，比上年同期下降6.7%。18年底，我国城镇每百户油烟机保有量79台，农26台，而我国城镇每百户冰箱的保有量已达101台，农村每百户冰箱的保有量已达96台，对比目前冰箱的每百户保有量水平， 未来随着我国城镇化率的提高、居民人均收入水平的提升、消费升级观念的转变，我国油烟机、燃气灶等厨房产品仍有较大发展空间。2016年至2019年集成灶产品零售规模同比分别增长25%、48%、 44%和30%。增速明显高于同期吸油烟机和燃气灶等传统厨电产品的增速。根据中怡康测算数据，2016年至2018年我国集成灶销量占烟灶产品总销量的比例分别为3%、5%和9%，集成灶产品在烟灶市场中的占比逐年提升，但仍处于较低水平。由于集成灶在油烟吸排、噪音降低、空间节省、集成设计等方面拥有传统产品所无法比拟的优势，其未来渗透率有望不断提高，市场规模将继续稳步增长。

公司2019年应收增长了20.24%，营业利润增长了20.01%，净利润增长了21.85%。

资产分析

公司主要资产是货币资金和固定资产。

可以到17-19年公司货币资金由占比51.6%下降到40.2%。固定资产由2017年的20.9%增加到了36.7%。货币资金做资本投入建设厂房，主要投资建设了年产110W台产能工厂，19年固定资产+货币资金占比总资产76.9%，说明公司资产是非常优质的，固定资产投入资金全部是公司自有资金没有向外借款，没有有息负债。公司货币资金占比总资产40%，财务费用出公司现金充沛。

公司利用闲置资金理财，不仅没有产生财务费用每年还能通过利息挣取不少收入，而且近三年利息收入增长趋势明显，公司现金利用效率不断提高。

盈利质量

公司17年营收增长到达高，从增速54.18%下降到了19年的20.24%，营业收入的下降主要是整体行业增速放缓，再就市场竞争激烈（公司发展面临的风险后面具体分析）。虽然公司营收下降了，但是并没有采用降价让利手段，公司严控成本整体盈利质量并没有下降。

公司毛利润一直保持在53%左右，几乎全部利润都来自主营业务利润，说明公司盈利质量是非常优秀的。

现金流方面

公司现金流也非常健康，现金流净额长期大于净利润。销售商品现金流也是长期大于营收。

管理能力

管理能力需要跟同行对更容易体现优劣，专业做集成灶的上市公司非常少，主板上市的只有美大一家，找了同样做厨电的老板电器和华帝股份来做对比。

总资产周转率美大的周转率略低于华帝股份，跟老板电器比相差较大，说明公司资产利用效率不高。

美大17年至19年应收账款周转有所下降，但是跟老板电器和华帝股份比表现还是非常优秀，这得益于公司与经销商采取“先款后货”的交易方式，使公司应收账款表现优异。

浙江美大存货周转率历史表现一直在不断提升，而老板电器和华帝股份反而有下降趋势，可能跟行业有关，章前面说过了，近几年厨电行业整体规模呈下降趋势，传统油烟燃灶行业整体营收面临不小压力。但是集成灶占比油烟燃灶整体规模不断提高，集成灶整体行业规模增长明显。美大的存货周转率如此高除了存货管控能力好，还有一个因是公司制定的是以销定产的生产模式。

公司存货/总资产控制4%左右，当然这跟销量也有一定关系，但是表现出公司对存货的优秀管控能力。

到这里会产生一个疑问，美大应收账款周转率和存货周转率都远高于老板电器和华帝股份，但是总资产周转率低于老板电器和华帝股份？我们往下。

美大固定资产周转率远远低于老板电器和华帝股份，这跟美大的以销定产生产模式有密切关系，同属于五金厨电类，固定资产周转率相差太大，这是公司总资产周转率低于其他两家的主要因。以销定产提高了存货和资金的利用效率但是降低了固定资产的利用效率，19年公司建成了年产110万套集成灶制造工厂，更是拖累了固定资产周转率，要想提高固定资产周转率只能靠不断提高公司产品销量。

再来公司费用管理，前面分析过了公司财务费用这里就不在重复。管理费用三家都控制的比较好，这里主要销售费用。

净利润/毛利润是衡量企业管理能力的指标，美大净利润占比最大也就是对费用的管控最好。当然这个数据跟企业规模和发展阶段有一定的关系。三家企业中影响费用率最大的是销售费用。

美大公司销售费用近几年不断提高，集成灶对于很多家庭来说还是一个比较陌生的东西，美大的销售费用主要用于广告和售后服务中，广告投入是品牌塑造，宣传的重要渠道，而售后服务是公司服务的关键，集成灶安装一般由商家派人上门安装，服务质量直接影响品牌口碑，美大的销售费用跟老板电器和华帝股份比还有很大的成长空间。

一下公司各项现金流

属于典型奶油型企业。用经营活动挣取现金，用于投资和分红。

从分红比例上来公司不差钱。而且分红都是保持增长，最坏情况也是分红额跟上年平齐，当然分红政策随时会变，而且跟企业营收水平有关，历史数据我们用来参考。我写到这里是20年7月5日美大股价是11.62元，如果按照19年的分红标准，股利年化能达到是4.66%。也就是说按照现在的股价，只要公司以后每年分红不低于19年，光股息收益率就有4.66%。

最后一下核心指标净资产收益率ROE

公司净资产收益率一直在增长，其中主要影响因素是杠杆率和资产周转率。

杠杆率的提升主要是公司应付账款的增加

负债总额中应付总额占比70%，这是占用的产业链上游资金，而近几年占比不断增加。占比第二的是预收账款，19年占比17%，对比前几年公司出现了明显的下滑，这是一个不好的号。

产周转率前面分析过了这里就重复分析了。

从财务数据来公司确实非常不错，近几年公司净资产收益率在不断提升，但是营收增长减缓，整体行业增长减缓和外部环境竞争加剧是公司不得不面对的问题。

所属行业存在的风险与外部竞争关系。

集成灶产品的需求产生于购买房屋后的厨房装修环节，因此受房地产市场波动影响较大。这也是整体行业近几年增速放缓的主要因。

外部竞争关系，近几年，受房地产调控政策的影响，传统厨电市场持续下滑，集成灶作为厨电行业的新品类，保持着高增长的态势，从而引起知名白电企业、互联网品牌企业、传统厨电企业陆续进入集成灶行业，将导致市场竞争加剧，公司业绩将受到市场竞争加剧的影响。

2016年至2019年集成灶产品零售规模同比分别增长25%、48%、44%和30%增速明显高于同期吸油烟机和燃气灶等传统厨电产品的增速。中怡康预测，2020年集成灶零售额为181亿元，同比增长11%。相比于前几年，整个行业的增速明显放缓，20年集成灶将迎来大考。

可以出从17年开始公司增速低于行业增速，从前面分析的利润质量了解到，公司并没有因为营收增速放缓而降低销售条件（应收账款周转率保持平稳）或牺牲企业利润（毛利保持平稳），公司净资产收益率一直保持增长，而且公司利用行业快速发展的这几年扩张产能，19年完成年产110W台集成灶工厂建设，加上之前产能年产55W台，综合年产可以达到165W台，目前来是市场上首家年产能突破100W台公司。前面分析公司固定资产周转率还有较大提升空间，现在问题是公司产能提升上来了，但是营收增长遇到了阻力。说到这里就需要说说公司产品定位了，公司产品定位高端集成灶，如果感兴趣的朋友可以去网上一下价格，美大集成灶低配产品价格普遍比其他商家同等配置高出1000-2000，高配的一般会高出2000-3000。高出来的这部分就是品质和服务，对于消费者来说集成灶还没有品牌意识，还没有发展到格力那样的水平，想到空调就想到格力。从前面的销售费用不断增长中出公司也在不宣传品牌，培养用户对品牌的认知。但是对于外部环境的竞争公司营收遇到了阻力，美大今年3季度将推出第二品牌“天牛”产品线涵盖集成灶、集成水槽、洗碗机、热水器、净水机、嵌入式电器、厨柜等七大品类。公司集成灶基本全都是自己研发生产，只是将来集成的部分做成独立品牌运营，所以公司在产品研发生产有一定的基础，如果没有分析错天牛集成灶会走亲民路线。公司凭借多年在集成灶的耕耘渠道和产能是有一定优势的，但是对外部环境的竞争公司能否用顺利度过业绩增长的难关，后续还要持续跟踪。