【申万宏源电子】风华高科调研纪要（内参）

一．参观讲解

主厂区300亩

2-3-4厂MLCC。

5厂电阻。

101厂房分体、材料。

102厂房一部分电子材料，剩下国华新材料。

新厂区188亩。祥和厂，二期是小型化，祥和高容是三期。

产能

新增MLCC月产能450亿中，320亿是0402、0201等小型产品，主力是0201。

电感15亿只，体量比较小。部分工艺也有一些瓶颈。

Q4技改56亿颗投产。

工艺流程

MLCC比电阻多了流延、层压、叠层工序，高容要求层数更多。前端设备国内技术还不行，以前有个设备公司，现在剥离出去了。后工序设备可以从烧结开始国产。每年维持产能，叠层机一般需要增加。

MLCC产能是印刷内电极的平方数。

产品分类与技术指标

50V以下是常规，量级占到行业需求70%，价值量占比30%；50V-500是中压；500V以上是高容。

电容是个小蓄电池，主要用在电能输出区域，功率电路。

四个指标容量、电流、电压、损耗。

电容优势1）方便切装 2）无使用寿命，可以300年。3）滤高频10M以上的波。

MLCC与其他电容器替代关系

铝电解和贴片服务对象不同，有少量交集，客户能用贴片的就不用铝电解，铝电解寿命几万小时。

趋势，MLCC还是会抢占钽电容、电解电容。贴片电容器肯定不是夕阳产业。

个人体验，这一届领导特别拼，经常加班到很晚。以前风华错过很多次机会，这次不会了。

MLCC核心材料三个陶瓷粉体、内层电极、外层电极。13道工序、3周生产出来。难在于流延、丝网叠印、高温烧结。

粉料70%可以自产，其他国瓷等，顶级的需要用海外的。设备来自日韩台。

订单景气度？

订单现在是产能的6倍。

二．董秘交流会

宣传片

我国MLCC需求占全球70%，但国产厂商产值不足10%。科技部电子元件自产化目标，2020年40%，2025年70%，自产成为行业趋势。

风华是惟一一家重实验室等6个国家级创新平台的企业。

项目建设期28个月，新项目新增450亿只高端MLCC，年营收45亿，再造2个风华，年税费贡献超6亿元，新增岗位超过4300个。达产后合计产量到650亿只，全球排名从第8名升至第5名。风华将成为国内惟一生产高容MLCC的龙头企业，解决卡脖子难题，彰显国企责任和担当。

风华高科还将加大片阻/片容等主营投资，坚持以大项目推动强发展。构建先进制造业基地。

风华历史发展及75亿项目介绍

早期，风华在家电市场发展抓得比较紧，华为真正的发展是在2013-2016年。

我们前几任董事长在2013年做了定增/收购规划下，2016年对产品作了充实。2016Q4的MLCC市场需求结构性变动，导致2016Q4-2018Q4长达3年的价格上升。

2016年现任董事长从广晟派来，做了各项改革，在风华日常经营管理有所体现。

可惜的是，2018年2月有人员的调整，导致前期规划有所延误。包括50亿项目，从2017年10月正式启动，2018年过表决会，到2020年3月董事长调离，这个项目严重拖后了。设备采购/选型/厂地更多强调招标，一次招标要40天，正常要3次招才能完成决策。2019年12月换了广晟的领导层，广晟对公司的发展回到以大项目带动大发展。

生产一些高附加值产品，切一下台湾同行的市场。后面随着技术提升，可能动到韩国同行的市场。

风华日常工作重是在75亿片容项目，也有片阻/片感。因为阻容感应用基本匹配，一颗电容需要半个电感，一个片阻。

景气度情况

复工比较早，初四就复工。片阻人员全部回流是3/20日以后；片容稍微好一些。因为疫情影响，我们估算2月份影响营业额1.5亿左右，如果不是疫情，情况会更好一些。现在都是满产的，4月比3月好。

我的客户结构50%给美的/格力/中兴，所以价格上，我们涨幅比市场小/滞后一些。我希望通过长期合作，保证我的利润空间。如果市场涨价，我们可以通过降供应量，更多给加价的经销商。风华只有在2018年5月有发过大规模涨价通知。在2016Q4-2018Q3这段期间，风华的市场国产替代幅度最高的时间段，就是在2018年5月以后。

订单能见度？

电容/电感订单排到9个月之后了。MLCC订单能到4季度。电阻到3季度。到年底，可能会某个大客户有个比较大的电阻订单切给我，来配套电容。

56亿项目进展？

我现任MLCC事业部总经理，3月31号以后接手，4月基建做完了，还有管道/地面工业布置这块，来要求5月底必须有产能放出来，现在估计延后一。

设备从韩国订购，在去年12月前就生产出来了，因为我们净化车间厂房没有出来，我们一直没有拿货。现在把80%设备拿到后面仓库去，还剩一部分设备没到位。调试，有的生产线不不需要太多调试，新的产线需要调试久一，其中更多地供应到某一个客户，它要求我们是0失效。

祥和厂进展？

第一期50亿，今年底达产的客户，基本就是那两家。

明年的需求基本在高压/高容，通讯/基站/汽车电子/5G终端。

第二期，280亿，有60亿是高附加值产品。

第一期产品有产能就OK了，第二期是有希望能实现的，第三期按照研发进程/合作伙伴联动的情况，需要设备/产能才能突破。

电阻电感产能？

电阻现在350亿只。国内电感厂有顺络、麦捷、风华，顺麦以前是深南波出来的。

电阻国内只有风华一家。

电容产能/型号分布及下游应用？

电容紧张，因为国内产量偏少，但国内使用量占全球超过50%，但国内产值加在一起也就10-15%。去年4Q台湾一家同行，在产能利用率不多的时候涨价，“推单”给同行，造成缺货的样子。

电容130亿产能，0402、0201、0603合计占比超过90%。01005基本全球只有一家客户用，国内没有需求；我们与日本同行沟通，MLCC物理极限到008004可能差不多了，01005生产产线也必须是全自动化的。

电容大概130-150亿只/月，不包含正在扩产的项目。基站、手机、工控、汽车电子是我们的方向。目前基站很少，整个手机、通可能就10-15%，工控也就10%，家电大概33%，然后还有电脑，汽车全部加起来不到10%，电容这块主要是车载产品、中控板上。汽车还包括台湾子公司，精密电阻基本80%是供给汽车电子的，更多是海外市场。如果只算电容，汽车大概占5-7%。

今年底顺利的话产能达230-240亿，第一批56亿是中小，0201占40%，01005占10%，其他30-50%，用于手机。不同产品产线核心设备不能通用。

2019年“其他业务”构成

电子材料（磁粉浆料）1-2亿，电解电容（8000W左右），半导体测试封装（1-2亿），磁介电容/引线电容，介质滤波器，国华（9200W）。

未来，我们重是阻容感和介绍滤波器，浆料这块，它跟着我们扩产，刚投了2800W给它。风华浆料这块来源自有、国内、海外供应商。

高端项目

MLCC 104以下我们都可以生产，105、106的也不是特别难。高频以上的我们有难度，主要是在成本这块。高端产品，不仅是容值，还有温度系数等。

手机客户毛利低于家电类客户，因为我们的量还比较小。目前主要是二线手机客户，0201片阻多一些。

股权结构有没有办法改变？

目前手上20亿，奈电出售5亿，【奥普光电(002338)、股吧】市值3亿，这样手上现金可以到30亿。我们测算融资55亿，资产负债率48%。超短融成本只有3%。我的想法是2022.10.22以后条件允许再考虑股权性融资。

经销商5月降价了，我们价格变化情况？

5月我们价格没有大的变化。经销商涨的时候幅度比我高。现在涨价更多是螺旋式，这周是这个型号涨，过段时间是另外的型号，现在他们炒货的手法也变了。

片容成本每年降10%左右。

电容涨得比较多，片阻有一些产品材料，金属。

片阻价格稳定一些，友商说涨价，但是会再降价出货。

材料

粉体，常规品100%可以自供，整个营收1-2亿，。日系在车规、工控布局力度大一。我们收了光颉，当时想以台湾。

扩产之后价格战？

这个我不关心，主要我们自己的管理。从2000年打到2012年，电子元器件打来打去，厂商还是这些厂商。其次，台湾厂商产能利用率顶多不到60%，其他产能就不生产，但是要把价格稳住，他们用这种方式赚钱。这几年市场需求结构的调整，大家对电子元器件的重视度、定位是有提升的。我个人认为打价格战的时代已经过去了。

最近华为找华新科要产能？

很正常，他现在给我们下订单我没办法，接不了。只算他自己采购的，不算ODM，我所有的产能给他也占不到他20%，所以我当务之急就是扩产。

库存问题？

我们产能太小，没有库存问题。

三环如果要想赶上我们水平，挖人的话会不会进步比较快？

一两年肯定不行，得3-5年。我们不缺资金，不缺政策，而且我们走在前面。

个人观

从这个产能，订单量情况来，首先是全年的利润有保证了，然后最主要的是公司的炒作逻辑发生了变化，前面市场认的是他的周期股涨价逻辑，但是新董事长这次明确表态，后面不会跟着友商们打价格战玩，认为价格战的时代已经过去了。所以这公司后面变成了放量的逻辑。目前风华的市占率只有3%，所以后面的想象空间非常大。。